申银万国-金刚玻璃-300093-定价报告-100708

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1上市公司公司研究/新股分析建筑建材/建筑材料2010年07月08日金刚玻璃(300093)——安防玻璃领袖，BIPV增长可期盈利预测:单位：百万元、元、%发行上市资料：营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率发行价格（元）16.254530.39748.10.7240.225.0发行股数（万股）300028210.55532.70.4635.816.3发行日期2010年6月28日42650.98350.10.6936.419.7发行方式网下发行+网上申购4567.29514.20.7936.818.3主承销商民族证券上市日期2010年7月8日*首日上市股数3600万股基础数据（发行后）:每股净资产（元）6.18总股本/流通A股（万股）12000/2400流通B股/H股（万股）投资要点：相关研究分析师郑治国A0230203100047王丝语[e-mail]联系人高媛(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司IPO概况。公司以16.2元价格发行3000万股流通A股，其中网下配售600万股，网上发行2400万股（超额认购倍数193倍），募集资金4.86亿元安防玻璃期待政策带来新增长空间。金刚玻璃为防火玻璃行业龙头，防火玻璃高端市场占有率高达52%。2010年我国高端防火玻璃市场需求将突破100万平方米，较2008年翻一番，未来5-10年防火玻璃产品的市场需求将呈现迅猛发展趋势。公安部会同有关部门正在对国家标准《高层民用建筑设计防火规范》GB50045进行修订，防火玻璃的强制性使用将在现有基础上大大增加，防火玻璃市场将迎来爆发式增长。09年公司高强度单片铯钾防火玻璃产能80万平米，募投项目将于10年8月投产，新增产能40万平米，总产能达到120万平米。BIPV为公司新增长亮点。据发达国家统计，60%左右的太阳能光伏发电系统装置在BIPV项目上，预计我国BIPV发电总容量到2010年将达到180MW，2020年达到1080MW。公司的光伏建筑组件以高强度单片铯钾防火玻璃为基片，具有防火、防爆性能，公司目前BIPV产能为1兆瓦，募投资金项目预计在10年9月投产，新增产能4MW。预计公司10-12年EPS为0.46/0.69/0.79元。年均复合增长率31%，公司属于细分玻璃行业，同时考虑公司良好成长性，我们认为可以给予其10年市盈率30-35倍，合理价值区间在15-17元。结合创业版公司上市首日平均涨幅，我们预计公司上市首日涨幅在10%-20%，首日价格在18-20元。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年7月新股分析请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图1:公司股权结构表1：发行前后股权情况股东类型发行前发行后持股数（万股）持股比例（%）持股数（万股）持股比例（%）一、有限售条件流通股金刚实业3,229.0035.883,229.0026.91龙铂投资2,017.0022.412,017.0016.81天堂硅谷1,750.0019.451,750.0014.59南玻集团7678.527676.39保腾创投4254.724253.54汇众工贸4254.724253.54南玻香港2332.592331.94海富通创投1001.111000.83凯瑞投资540.6540.45二、本次发行流通股--3,000.0025合计9,000.0010012,000.00100资料来源：招股说明书，申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年7月新股分析请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图2:中国高端防火玻璃市场需求资料来源：招股说明书，申万研究图3:金刚玻璃占据市场主要份额资料来源：招股说明书，申万研究表2：国内安防玻璃相关政策政策名称内容及意义《建筑用安防玻璃防火玻璃》对防火玻璃耐火、耐寒、耐热、耐紫外线辐射、抗冲击能力做了强制要求，为防火玻璃行业的发展提供了强有力的法律保障。《建筑安防玻璃管理规定》要求建筑物的11个部位包括外开窗、窗玻璃、幕墙、用于承受行人行走的地面板、公共建筑物的金刚玻璃,52%国外厂商,20%其他厂商,11%上海绿苑,7%北京格林京丰,10%本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年7月新股分析请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值出入口及门厅等必须使用安防玻璃。《高层民用建筑设计防火规范》高层建筑中重要部分应使用耐火建材，而且应与建筑的整体防火要求相适应资料来源：申万研究图4：安防玻璃收入情况图5：安防玻璃产销量情况资料来源：招股说明书，申万研究资料来源：招股说明书，申万研究图6:中国高端防火玻璃市场需求资料来源：招股说明书，申万研究表3：各企业光伏组件对比生产厂商产品优点缺点金刚玻璃ErtexSolar（奥地利)双玻璃光伏建筑组件（PVB)既能用于太阳能光伏发电，又能用于建筑安全防护，抗冲击性强，耐老化，有一定透光性正品率比普通光伏建筑组件略低0204060801001201402007年2008年2009年2010E2011E2012E产能（万平米）产量（万平米）销量（万平米）050001000015000200002500030000350002007年2008年2009年2010E2011E2012E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%安防玻璃收入（万元）安防玻璃收入增速（%）本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年7月新股分析请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值无锡尚德天合光能双玻璃光伏建筑组件（EVA)能与对安全要求不高的建筑物结合使用，有一定透光性安全防护性和抗老化性一般，不能作为建筑防护结构Schott（德国）非晶硅光伏建筑组件生产效率高，有一定透光性安全防护性和抗老化性一般，不能作为建筑防护结构无锡尚德英利绿色能源天合光能SolarWorld（德国）林洋新能源普通光伏建筑组件生产效率较高无安全防护功能，难以用于建筑一体化，透光性一般资料来源：申万研究表4：国际BIPV相关政策国家时间政策和目标美国2009.02.17约800亿美元政府支出、贷款担保及税收激励用于能源领域，包括200亿美元将为可再生资源的开发提供税收激励。澳大利亚2008.12.11抵税政策：家庭BIPV初装节约成本5,194美元，享有5项抵税优惠。法国2008.11.18修改固定电价政策：将原来BIPV55欧分/度，本土屋顶和电站30欧分/度的政策统一为45欧分/度的新固定电价，扩大补贴范围。日本2008.09.08计划2009年4月起将对学校、火车站、医院等公共建筑光伏项目的成本补贴从原来的1/3提高到1/2。资料来源：申万研究表5：国内BIPV相关政策政策细则中央按照发改委编制的《可再生能源中长期发展规划》，在经济较发达、现代化水平较高的大中城市，建设与建筑物一体化的屋顶太阳能并网光伏发电设施，首先在公益性建筑物上应用，然后逐渐推广到其它建筑物，同时在道路、公园、车站等公共设施照明中推广使用光伏电源。“十一五”时期，重点在北京、上海、江苏、广东、山东等地区开展城市建筑屋顶光伏发电试点。到2010年，全国将建成总容量50兆瓦的屋顶光伏发电项目；到2020年，全国将建成总容量1,000兆瓦的屋顶光伏发电项目。上海上海市正在着手制定“10万屋顶计划”，在世博会期间建设10万个太阳能光伏屋顶。其中，世博会场馆中的演艺中心将采用光电幕墙系统等多项环保节能技术。《上海推进新能源高新技术产业化行动方案（2009-2012）》提出上海太阳能产业2012年行业总产值要达到300亿元的目标。广州《广州市新能源和可再生能源发展规划》指出，在城市建筑物和公共设施建设与建筑物一体化的屋顶太阳能并网光伏发电设施,做好太阳能光伏发电技术的战略储备。到2010年，太阳能发电总容量达到5兆瓦，到2020年达到100兆瓦。深圳深圳推行光伏技术与建筑一体化，从2006到2010年，深圳将新建200万平方米的太阳能光热示范项目、100万平方米太阳能光电示范项目。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用62010年7月新股分析请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值江苏按照江苏省可再生能源的发展规划，到2010年，江苏将完成万个光伏屋顶计划，光伏并网发电能力达到50兆瓦，到2020年，光伏并网发电能力将达到400兆瓦。山东2010年前，山东省将在沿海城市实施“光伏屋顶计划”，建成30兆瓦的光伏发电系统。资料来源：申万研究图8：光伏组件收入情况图9：光伏组件产销量情况资料来源：招股说明书，申万研究资料来源：招股说明书，申万研究表6：募集资金项目募投项目募集资金投入（万元）2009年产能新增产能达产后产能（万吨）投产时间建设期高强度单片铯钾防火玻璃生产线技改8,50080万吨40万吨120万吨2010.81年4兆瓦BIPV组件生产线6,5151MW4MW5MW2010.92年资料来源：申万研究图7:中国光伏市场情况资料来源：招股说明书，申万研究04008001200160020002004年2005年2006年2007年2008年2010年2020年光伏发电（MW）BIPV发电(MW)01234562007年2008年2009年2010E2011E2012E产能（万平米）产量（万平米）销量（万平米）02000400060008000100001200014000160002007年2008年2009年2010E2011E2012E0%5%10%15%20%25%30%35%光伏组件收入（万元）光伏组件收入增速（%）本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用72010年7月新股分析请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值表7：核心假设情况2007年2008年2009年2010E2011E2012E营业收入安防玻璃11549163012020723712310083137366.22%84.46%79.16%84.05%72.86%68.77%光伏组件173923024090450011550142509.97%11.92%16.02%15.95%27.14%31.23%营业成本安防玻璃7485102741376115650204652070666.93%87.26%81.82%86.34%75.66%71.82%光伏组件50799921432475658481234.54%8.48%12.74%13.66%24.34%28.18%产能安防玻璃606080120120120光伏组件001555产量安防玻璃51526978102103光伏组件0.210.331.11.33.54.8销量安防玻璃495065749798光伏组件0.210.331.11.33.54.8平均单价安防玻璃235.27325.12310.71320320320光伏组件8133.776938.273719.1360033003000毛利率安防玻璃35.19%36.98%31.90%34.00%34.00%34.00%光伏组件70.82%56.62%47.60%4