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上海大学硕士学位论文可转换债券定价模型的实证研究姓名：戴广平申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈湛匀20051101可转换债券定价模型的实证研究作者：戴广平学位授予单位：上海大学相似文献(10条)1.学位论文张凯可转换债券期权定价研究2005可转换债券因其具有“收益可以无限而风险有限”的特征，而在资本市场上魅力无穷，但其根源还在于其特殊性质一可转换性。其价值可分为纯粹债券价值和期权价值，其中期权价值的确定有一定的困难。因此，从可转换债券实践的未来需求，研究可转换债券转换权的定价问题，探讨可转换债券的价值究竟值几何，对于投资者和筹资者来说都具有现实的指导意义。可转债定价理论在国外发展了近半个世纪，并且形成了基于公司价值和基于股票价格的两种定价模型体系。我国可转债的发展历史较短，业界对其定价理论仍然比较陌生，因此了解国外可转债定价理论的发展，对我们有着极为重要的借鉴意义。虽然可转换债券的定价研究已经取得了长足的进步，但由于可转换债券结构的复杂性，可转换债券的定价问题并没有得到根本解决。问题的重点主要在于，可转换债券期权特性部分定价的不客观、不准确，从而导致对可转换债券的估值，存在着与其实际价值有较大差距。本文基于期权理论讨论可转换债券的定价，主要内容如下：第1章和第2章，综述可转换债券国内外定价动态，回顾可转换债券定价的现状和趋势，分析国内外定价的差异及存在的问题，并提出了解决这种问题的方法。第3章，介绍期权理论和期权定价理论。其中期权理论介绍了期权的基本概念和期权价值的形成机制及影响因素；期权定价理论介绍基本理论并提出了期权定价模型，尤其是Black-Scholes模型，为下一步的研究奠定了理论基础。第4章和第5章，以万科可转换债券为例进行实证研究。第4章，介绍万科的基本情况以及选取万科可转换债券进行分析的理由，并在着重分析可转换债券期权特性的基础上，结合万科可转换债券进行讨论，表明万科可转换债券具有明显的期权特性，尤其是欧式看涨期权特性，所以可以应用Black-Scholes期权定价模型对其进行定价；第5章，对2003年1月17日至2004年1月30日万科可转换债券共51个交易日的债券数值，采用Black-Scholes期权定价方法进行定价，发现万科可转换债券的价格明显被低估了。第6章，指出Black-Scholes期权定价模型进一步提高了可转换债券定价的准确性，但应用于我国的可转换债券定价有一定的局限性。2.学位论文付粉娟几种特殊类型的可转换债券定价研究2007可转换债券是一种极其复杂的金融衍生产品。除了一般的债权以外，它还包含着很多的期权，包括转股权、回售权、赎回权和转股价调低权。条款的复杂性决定了可转换债券定价的复杂性。Black—Scholes期权定价模型是现代金融领域最重要和影响最大的理论之一，很多可转换债券定价理论都是由B1ack—Scholes期权定价模型发展而来。目前使用最广泛的可转换债券定价模型是以股票价格为基础变量的单因素定价模型，这种方法将可转换债券的价值表示为一般债券价值和一个看涨期权的价值之和。随后出现了以股票价格为基础变量的双因素定价模型，这种模型既考虑股价变动又考虑利率变动因素，模型由于过分复杂，所得结果并不理想。本文首先简单地介绍了可转换债券的构成条款及影响可转换债券价值的一些因素；其次，详尽地介绍了可转换债券经典的定价理论：Ingersoll(1977)和Brennan&Schwartz(1977)的单因素模型、Brennan&Schwartz(1980)的双因素模型，目前应用比较广泛的简化的单因素模型、双因素模型，及数值定价方法：二叉树方法、MonteCarlo模拟．最后，在前人工作的基础上尝试利用鞅方法对可转换债券进行定价。在诸多的可转换债券定价模型中，鞅方法的使用始终不多．基于前人得到的一些结论，结合中国市场可转换债券的特点，本文在完备、连续的市场模型下，在可转换债券的价格是标的资产(股票)价格的函数，标的资产(股票)支付红利，且有依赖时间参数的期望收益率μ(t)、波动率σ(t)及红利率p(t)的情形下，分别在可转换债券不可赎回、附有特定回购条款、回售条款的情况下，尝试用鞅方法对可转换债券定价。同已有模型相比，本文结合中国市场的实际情况，考虑了信用风险因素对可转换债券价值的影响。本文的主要成果及创新点如下：1．利用鞅方法推导出在不可赎回、不可回售的情况下一般可转换债券的定价公式(4-3)，推广了文[23]的结论，尝试以(信用价差+无风险利率)作为可转换债券未来现金支付部分的贴现因子，从而在可转换债券定价模型中引入信用风险，推导出考虑信用风险时可转换债券的定价公式(4-4)。2．在回购条款为：在债券持有期[O，T]内，股票的最高价格S突破了障碍价格L，则可转换债券发行公司可要求持有人立即执行转换权的假设下，推导出可转换债券的定价公式(5-4)，推广了文[39]的结果，进而将信用风险引入可转换债券的定价模型，得到可转换债券的定价公式(5-5)。3．在回售条款为：在债券持有期[O，T]内，股票的最低价格S低于某一约定价格B，可转换债券持有人可选择或是立即向发行公司出售债券，或是继续持有债券至到期日再出售(利率以市场利率计算)，或是在到期日以降低后的转换价格转换成股票的情况下，推导出可转换债券的定价公式(6-4)，进一步得到考虑信用风险时，可转换债券的定价公式(6-5)。3.期刊论文周韶扬用期权定价模型分析可转换债券利率-鞍山科技大学学报2004,27(2)可转换债券对于我国是一种比较新的金融工具,在资本市场上的地位将越来越重要.可转换债券最为重要的一个特性就是可转换性,也称为期权性.本文以可转换债券的期权性为基础,利用一个简单的期权定价模型对可转换债券的利率进行研究,试图找出一种确定它的方法.4.学位论文何志伟复合期权与路径相关期权定价理论模型、数值模拟及应用研究2005多期复合期权与路径相关期权的定价问题是当今金融工程研究的热点。多期复合期权定价问题仅在简单情形下可得到封闭形式的解，而且封闭形式的解中往往含着高维嵌套积分，欲得到问题的数值解还需耗费大量的计算资源，因此严重地阻碍了多期复合期权在理论、方法及应用方面的创新。与非路径相关期权相比较，路径相关期权的定价模型中的多状态变量问题导致了问题求解的困难，难以反映复杂路径相关特性对期权价值的影响。本文借助于有限差分和有限元方法拓宽了多期复合期权和路径相关期权定价的理论模型与应用的范围。文中提出了变波动率多期复合实物期权模型，并将该模型应用于风险投资项目评价；提出了可转换债券定价问题的复合期权方法；对一种特殊的路径依赖期权——巴黎期权进行了深入探讨，针对已有显式算法计算精度不足的缺陷，提出了巴黎期权定价的一种半隐式有限差分算法，并证明了该算法的一致性；凭借半隐式格式构造了投影超松弛方法，综合反映了可转换债券的美式期权特征与巴黎期权特征，给出了一个具有赎回公告期限制和软限制赎回条款可转换债券的定价模型；在不同的情景下对我国上市公司已发行的可转换债券进行了实证研究。研究表明，有限差分和有限元方法在期权定价问题计算精度、计算效率及稳定性方面有着显著的优势；变波动率多期复合实物期权能够更合理地评价风险投资项目的内在价值以及项目的执行阈值；可转换债券的多期复合期权定价方法提供了一种新的有效的定价技术；可转换债券赎回公告期的期限对其价值及发行者推迟赎回行为有很大的影响，在为可转换债券定价时赎回公告期限制是个不能忽略的因素；发行者与投资者的博弈为可转换债券定价模型带来了一个固定障碍，且使得可转换债券的Delta产生了不光滑性；在可转换债券赎回条款中引入软限制能够使得可转债的Delta获得了局部的光滑性；赎回公告期的类型与发行公司的与资产负债率的关系并不明显，但与长期负债/总资产有某种相关性。本文得到的结论是很具有实际价值的，能为实践提供科学合理的决策依据。5.学位论文肖纯可转换债券的期权定价和实证研究2005本文从可转换债券的价值理论入手，讨论了可转换债券的三种形式的价值。文章引入了二项式模型，分别在布莱克-斯科尔斯模型和二项式模型下讨论了可转换债券的定价问题，通过模拟可转债价值轨迹来进行再次修正，得出更符合我国具体情况的价值评估理论，使其更好地服务于投资者和融资者的市场决策行为。文章认为，传统的定价模型被广泛应用于可转债的估值中，但此定价模型赖以存在的理论基础有不少的缺陷，同时也不切合中国市场的实际情况。6.期刊论文周琳我国证券市场可转换债券定价法探讨-郑州轻工业学院学报(社会科学版)2002,3(4)作为一种有保障的投资渠道和成本低廉的融资工具,可转换债券是国际市场上一种普遍的金融衍生工具.国际上广泛认可的期权定价依据Black-Scholes期权定价模型,计算方法简便,所需变量易于在市场上获得,运用于我国可转换债券定价简单可行,且具很强的直观性.7.学位论文孟丽娜不可赎回的可转换债券的定价问题2009可转债是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具，兼具债券和股票的特征。它赋予债券持有人在规定的期限内把债券以特定的价格转换成特定数量标的股票的权利。可转债对于我国资本市场的发展有许多特殊的重要意义。我国的股票市场正处在发展的初级阶段，市场的波动性较大，可转换债券为我国股票市场提供了一种稳定的调节机制。如果股价暴涨，可转换债券持续的转股压力将抑制基础股票价格的进一步抬升；如果股价大跌，可转换债券可使投资者的损失减到最小。当前涉及可转换债券研究的根本问题是它的定价问题。合理的定价机制对于投资者和发行者来说都至关重要。对于可转债的定价问题，国内外已经进行了大量的研究，研究工作涉及定价模型，数值方法和实证研究等各个方面。定价模型主要分为两大类，即以公司价值为基础变量的结构模型，和以股票价格为变动的简约模型。数值方法主要有二叉树方法，蒙特卡罗（MonteCarlo）模拟方法，有限差分等。Ingersroll（1977）最早将期权定价理论应用到可转换债券的定价当中，提出了经典的单因素模型。他认为可转债的价值只依赖于公司价值这一基础变量，通过对市场模型作了各种假设之后，得到了一个以公司价值为基础变量的偏微分方程，同时运用无套利定价理论推导出了债券持有者的最优转换策略和债券发行者的最优赎回策略。Brennan和Schwartz（1977），在Ingersoll工作的基础上考虑了股利支付和票息支付等条款限制，给出了全新的定价模型，并使用有限差分法给出了偏微分方程的数值解。1980年，Brennan和Schwartz改进了他们的模型，加入了利率的影响，假设可转换债券价格不只受公司价值V的影响，还受利率r的影响。因为公司的价值难以观测，所以目前的可转换定价模型都是以公司的股票价格运动作为解释变量，也就是认为可转债的价格是受到公司的股票价格变动所影响，称为简约法。最有代表意义的有McConnell&Schwartz（1986）模型，Tsiverioti&Fernandes（1998）模型等。简约式模型和结构式模型的分析框架类似，都是假设市场完备的情况下，运用无套利定价原理，得到了可转换债券满足的偏微分方程，然后建立可转债所满足的边界条件，利用数值方法，寻求数值解。本文的创新点是：1：分析的框架是基于带反射的倒向随机微分方程（RBSDE）这个工具。探讨了可转换债券的最优停时价值与带反射边界倒向随机微分方程（RBSDE）解的关系，在市场完备，公司价值只包括股权和可转债这两种权益等各种假定下，给出不可赎回可转换债券的价值函数，证明了不可赎回可转换债券的最优停时闯题的解是存在的，同时给出了其最优的转换策略。2：通过数值方法求解不可赎回可转换债券的价值。一般用LSM模拟方法来研究可转债的定价问题，都是假设股票价格服从几何Brownian运动，而比起常数波动率的几何布朗运动模型，GARCH模型已经被大量研究证实更符合股价的实际运动。所以本文假定股票价格受GARCH驱动，用LSM（LeastSquareMonteCarlosimulationmethod）模拟方法来研究