第三章 远期价格

第三章远期价格定义：远期价格是为市场今天的一个工具制定的价格，但最后的交割在未来某日执行。（分为远期汇率和远期利率）远期价格定价的原则：无套利无套利定价是用已知的其他交易“价格”规避现有头寸的风险。一、远期汇率1、例：一英国银行，其美国客户要求报出一年期的$/DM的远期价格。客户要求一年后从银行购买DM1，980，000，以清偿到时需要偿还的一笔账。一年后银行按现在的报价卖出DM1，980，000，收进$。那么：（1）为换取DM，银行将收到多少$？（2）一年期的$/DM的远期汇率是多少？假设：即期汇率：$1＝DM1.80；一年期利率：$6％，DM10％为了不犯错误，假定银行本身一无所有，做无本生意（自融资性），因为“自有资本”容易疏忽机会成本。$DM$1＝DM1.8000③借＋1，800，000④相当于借＋1，000，000⑤还－1，000，000⑥等价于还－1，060，000①－1，980，0001,980,0001,060,000＝1.8679＋1，980，000⑦收取＋1，060，000②存－1，800，0006％10％如果$1=DM1.9，则DM低估。①签远期合约：买198万马克②借DM180万操作③换$100万④存美金得106万⑤到期：198万/1.9=104.21万美金，104.21万美金换本息198万马克，净赚1.79万。结果是：远期马克$1=DM1.91.8672、公式推导S：即期汇率；分别表示基础货币（如$）和报价货币（如DM）的利率；DAYS表示从即期到远期的天数；分别表示基础货币和报价货币一年的天数（计算$、DM一年是360天，英镑是365天）；所有利率均写作小数的形式（如6％写作0.06）,bqii,bqBASISBASIS期初：DMDMSDAYS天后(1)bbDMDAYSiSBASIS(1)qqDAYSDMiBASISF为远期汇率(1)*bbDMDAYSiFSBASIS(1)qqDAYSDMiBASIS1*1qqbbDAYSiBASISFSDAYSiBASIS3、远期汇差（ForwardMargin）或换汇汇率（SwapPoints）：即期与远期汇率之差，用W表示，则有：1*11qqbbDAYSiBASISWFSSDAYSiBASIS在实践中，用W报价的原因是：1FS而0WS如在上例中，若即期汇率从1.8000下降到1.7900，变化了100个基点，直接汇率将从1.8679下降到1.8575，也几乎下降了100个基点。但换汇汇率只从679点下降到675点，只相差4点。二、远期利率1、例：客户A要求银行从现在开始6个月内提供为期6个月的100万英镑贷款。银行该如何对6个月内为期6个月的远期利率报价，锁定6个月以后的借款成本？已知：现在6个月的现金利率是9.5％，12个月的现金利率是9.875％。分析：9.5％r＝？9.875％t0＝0t1＝6个月t2＝12个月方案：借长贷短，以9.875％的利率借12个月，立即以9.5％的利率贷给B客户6个月，到期后再贷给A客户。②贷短－954，654①借长＋954，654以9.5％贷给B客户6个月③收回＋1，000，000④贷给最终客户A－1，000，000以9.875％的利率借12个月＝？⑤收回＋1，048，926－1，048，926还款现在求：＝9.785％1,000,0009.5%12iii1,000,000(1)1,048,9262i推导一般公式：DsDFDL（1+is）（1+iF）=（1+iL）；BBBDF1+iL*DL/B1+iF=iF=B1+iS*DS/B2、尽管市场对“远期对远期贷款”的需求很大，但银行兴趣不大，为什么？因为“远期对远期贷款”占用了银行的信贷指标（比如向中央银行借款）和资本金（如上例中的前6个月贷款），而这两者都是有限的、昂贵的资源。例如：假定银行间市场的利率为10％，可以以11％的利率贷给客户，以15％的利率支付其资本金。BIS（国际清算银行）的巴塞尔协议的资本充足率为8％。a、资产负债表（没有远期对远期贷款）资产负债及权益客户贷款（6个月）1，000，000银行间存款（6个月）920，000资本金80，000总资产1，000，000总资金1，000，000损益表收入费用客户贷款55，000银行间存款46，000资本金6，000总收入55，000总费用52，000净利润3，000英镑，资本回报率：11%10%1,000,000*210%920,000*215%80,000*23,000127.5%*80,0006b、有远期对远期贷款的资产负债表（前6个月）资产负债及权益银行间贷款（6个月）银行间存款（12个月）920，0001，000，000资本金80，000总资产1，000，000总资金1，000，000有远期对远期贷款的资产负债表（后6个月）资产负债及权益客户贷款（6个月）银行间存款（12个月）920，0001，000，000资本金80，000总资产1，000，000总资金1，000，000损益表收入费用银行间贷款50，000银行间存款92，000客户贷款55，000资本金12，000总收入105，000总费用104，000净利润1，000英镑，资本回报率：1.25％，仅为a的回报率的1/6，所以银行不愿意进行远期对远期贷款。影响资本回报率的主要原因是资产负债表上的资本充足率要达到8％。而表外业务的资本充足率远不需要达到8％，因此银行考虑利用金融工具，将b中前6个月的贷款从资产负债表“转移”到表外，这样既可以满足客户在后6个月的贷款要求，又规避了前6个月的资产负债表资本充足率要达到8％的限制，提高了银行的资本回报率，实现了“双赢”。正是因为如此，才导致了下章将要讲述的金融创新：远期利率协议。三、远期利率能预测未来的即期利率吗？１、远期利率不等于即期利率（除非巧合）２、“客观远期利率”是由无套利定价原理得到的(价值的概念)３、“主观远期利率”是由预测而来的。当二者不一致时，市场交易将使之趋于一致４、石油期货价格与汽油价格变化的启示四、实践中的即期和远期价格二者是不相同的，因为一个是即期，一个是远期，决定他们的信息不同。t0t1…tn在t0时确定t1的远期价格，仅有t0时的信息；而t1时的即期价格则包含了t0到t1的全部信息。