第八章债券定价基

第8章债券定价基础•第一节债券定价基础•第二节债券定价的方法•第三节债券信用评级•第四节债券收益率的计算•第五节持续期第一节债券定价基础•一、几种利息的概念及计算方法•二、将来值、现值的概念及计算方法•三、利率水平的决定•四、可贷资金理论中的均衡利率一、几种利息的概念及计算方法•◆单利(SimpleInterest)•在计算借贷资金的到期利息时只考虑借贷的•本金金额，而不考虑期间利息的因素。•计算公式:•其中，I为到期后的利息额,P0为本金金额,r为年•利率,n为年期数。0IPrn一、几种利息的概念及计算方法--举例•例1.一位顾客按8％的年利率将100元钱存•入银行,期限为730天.在单利情况下,计算2•年后所获的利息额.这里年期按”实际天数•/365”计算.•解:年期数为2,因此利息额为•I=100×8％×2=16(元)。一、几种利息的概念及计算方法•◆复利(CompoundInterest)•由单利计算方法改进而来，是指投资者或借•款者在投资或借款之日起直到到期日，不收到或•支付利息，而以一定的方式计算利息所产生的利•息，到期时统一收到或支付利息。•计算公式:••例2.利用复利公式重新计算例1中的利息。•解:0[(1)1]nIPr2100[(18%)1]16.64I一、几种利息的概念及计算方法•◆周期性复利•实际中有不同的付息频率,如一年付息一次,•半年付息一次,甚至一天付息一次,这些都称为周•期性复利。•不同的付息频率下计算出的复利是不同的,这•种周期性复利公式:••其中，m为一年内付息的次数，P0、r和n同以上公式。0[(1)1]mnrIPm一、几种利息的概念及计算方法•◆无穷复利(连续复利)•指付息频率趋于无穷的情况下的利息计算方•法。•计算公式:•其中,I为利息额，P0为本金，r为年利息率，n为•年期数。•例3.利用无穷复利公式计算例1中的利息.•解:0(1)rnIPe0.082100(1)17.35Ie二、将来值、现值的概念及计算方法•◆将来值(终值,FutureValue,FV)•指在给定的利率水平下，现在的一笔(一系列•)收款或付款在将来某个时刻上的价值。•单利:•周期性复利:•无穷复利:00(1)FVPIPrn00(1)rFVPIPmnm00rnFVPIPe二、将来值、现值的概念及计算方法•◆现值(PresentValue,PV)•在给定的利率水平下，未来一笔或一系列收•款或付款折现到现在时刻的价值。这种把将来时•刻的价值用一定的利率折算为现值的过程称为折•现或贴现（Discount），折现时采用的利率一般•称为折现率或贴现率（DiscountRate）。•现值计算:•1.附息债券现金流的现值••2(1)(1)(1)(1)nnFrFrFrFPViiii二、将来值、现值的概念及计算方法--举例•例4.一张面值为100元的附息债券，剩余期限为10年，票面利率为8%，每年付息一次，贴现率为7.5%，计算该债券的现值。•解:••(1)(1)nnFrFrFiiii10101008%1008%1007.5%7.5%(17.5%)(17.5%)=103.43()PV元2(1)(1)(1)(1)nnFrFrFrFPViiii二、将来值、现值的概念及计算方法•2.年金(Annuity)的现值•一年支付一次,n年期的年金现值:••••2(1)(1)(1)nRRRPViii(1)nRRiii二、将来值、现值的概念及计算方法•3.永久年金的现值•令年金现值公式中年期n趋于无穷大，就得到•了永久年金（Perpetuity）的现值：•2(1)(1)(1)nRRRPViiiRi三、利率水平的决定•由于利率是资金的价格，因此，与其他商品•的价格决定类似，利率也是由两种相互作用的因•素决定的：可贷资金的需求和供给。•◆可贷资金需求•1.家庭的可贷资金需求(消费贷款)•2.国内企业的可贷资金需求(企业投资)•3.政府的可贷资金需求•4.外国借款者的可贷资金需求•◆可贷资金的供给•1.国内储蓄(家庭,企业和政府储蓄)•2.超额货币供给•3.国内银行系统创造的货币•4.进入国内市场的外国资金图8—1可贷资金的需求与利率可贷资金需求利率图8—2可贷资金的供给与利率可贷资金供给利率四、可贷资金理论中的均衡利率•利•率SDrQ可贷资金O四、可贷资金理论中的均衡利率--供给、需求曲线的移动C1Cr1r2DS1S2C1C2r1r2D1SD可贷资金供给增加导致利率下降可贷资金需求增加导致利率上升第二节债券定价的方法•一、零息债券的定价•二、永久债券的定价•三、等额摊还债券定价•四、附息债券的定价•债券的价格也称为债券的内在价值•(IntrinsicValue)，等于未来现金流的现值之和。•债券的价格依赖于两个因素：一个是预期未•来的现金流，即周期性支付的利息和到期偿还的•本金。另一个是利率期限结构，即不同期限对应•的利率水平，它反映了债券市场上的整体投资者•对于不同期限利率水平的一种“共同”看法。•对债券进行定价也就是把债券所产生的现金•流按对应期限的利率水平进行贴现后加总。一、零息债券的定价•零息债券(ZeroCouponBonds)是指发行人在债•券到期之前不向投资者支付利息，而是把债券的到•期价值(通常为债券的面值)与发行价格的差额作为•利息的债券。•设零息债券面值为F，贴现利率为i，期限为L，•对应的计息基数为D，则该债券的发行价格为：•••发行时该债券的收益率为：LPFiFD1iyLiD•例一张零息债券，面值为1000元，期限为6个月，贴现率为8%，二、永久债券的定价•永久债券(PerpetualBond)是指没有到期日的•债券，也就是说债券发行人不需要向投资者偿还•本金，但是需要向投资者永久地支付利息。•假设一张永久债券每年支付的利息额为C，该•永久债券的现金流如图:•……•……P12nCCC二、永久债券的定价•假设不同期限的利率水平为r1，r2，……，则•该永久债券的价格等于无穷次利息流量的现值之•和。即:•••1212(1)(1)(1)nnCCCPrrr三、等额摊还债券的定价•等额摊还债券(AmortizingBond)是一种有限期•限债券，债券的本息在债券的有效期内平均偿还。•假设一张等额推还债券的剩余偿还次数为n，每•年偿还的本息金额为C，其现金流如图所示:•…•…•其价格:•P12nCCC23123(1)(1)(1)(1)nnCCCCPrrrr四、附息债券的定价•附息债券(CouponBond)是指债券发行人承•诺在债券到期之前，按照债券的票面利率定期向•投资者支付利息，并在债券到期时偿还本金的债•券。•假设一张面值为F的附息债券，一年付息一次•，票面利率为C，则每期支付的利息额为F·C，现•金流如图所示:•…•P12nCCCF交易日四、附息债券的定价•附息债券的价格为：•1(1)(1)ntnttnFCFPyy第三节债券信用评级•一、国外企业债券评级方法•二、中国的债券评级方法一、国外企业债券评级方法•◆债券评级程序•1.发债者或承购代理向评级机构提出评级要求。•2.评级机构接受评级委托后，双方签订评级委托书。•3.发行者制作供评级使用的文件，评级机构组成评级小组，可选对已掌握的与发债者有关的资料进行分析。•4.当发债者提交供粘审查的文件后，评级小组进行资料分析，对需要详细了解的事项还可直接访问发债者。•5.最后将分析结果报评级委员会讨论，由评级委员会通过投票决定级别。•6.定级后，向发债者征求意见，如无意见，就正式定级，如发债人不同意，可写明原由再次申报，评级委员会进行第二次讨论再度表决。评级委员会第二次作出的表决为最后结果。一、国外企业债券评级方法•◆评级分析方法•1.产业分析•产业分析主要是定性分析：一方面要考察债券发行者•所处的产业在宏观经济结构中的地位，另一方面还必须考•察债券发行者在该行业内部所处的地位。•2.财务分析•财务分析是根据发债者提交的财务报表进行的定量分•析，评给机构所分析的内容有：收益性、财务结构、财务•弹性和清算价值四项。•3.信托证书分析•信托证书是详细规定发债人和债权人的权利及义务相•关的条件，是债券评级时主要分析研究的内容之一，进行•信托证书分析，一般是分析限制财务内容条款和债券的优•先顺序。2.财务分析（续）•(1)收益性分析：观察财务健全性的最重要指标，也是决定发债融资成本高低的重要指标。•通常使用的指标有：•①销售利润率=税后净利润/销售额×100%•②长期资本付息前收益率=付息和纳税前收益/长期资本×100%•③付息能力=付息前收益/应支付的利息•2.财务分析（续）•(2)财务结构分析:衡量在收益变动的情况下，企业对债权人承担还付息的履约可靠程度。•通常使用的指标有：•①资本比率=长期负债/(长期负债+股东权益)×100%•②有息负债比率=(短期负债+长期负债)/(短期负债+长期负债+股东收益)×100%•③负债比率=负债总额/(股东收益—无形资产)•2.财务分析（续）•（3）财务弹性分析:反映企业偿还债务的弹性程度指标。•通常使用的指标有：•①现金流量比率=（现金流入量/长期负债）×100%，•②流动比率=（流动资产/流动负债）×100%•③资本周转率=（流动资产—流动负债）/长期负债×100%。•④销售债权周转率=销货额/销售债权（销售应收项目）×100%。2.财务分析（续）•（4）清算价值分析:观察企业偿还了优先偿还的债务后，对长期债权人还剩余多少资产的指标。•清算价值=纯资产/长期负债×100%•其中，纯资产=总资产-无形资产-递延费用-流动•负债。二、中国的债券评级方法•中国企业债券的评级一般包括三部分•内容的评估：一是企业的素质评估，二是•企业的财务评估，三是新建项目的技术经•济评估。（一）企业的素质评估•企业素质评估主要包括以下内容：•企业的一般情况与历史情况，企业的•技术状况与资产资产状况，企业经营管理•的情况，企业职工的素质情况，关联企业•的情况，企业的管理组织设置状况，企业•与银行的信用记录情况，企业发展的背景•，可量化的企业经营状况指标的情况。（二）企业的财务评估•所谓企业的财务评估就是对企业的财•务报表进行分析和解释，以了解和测定财•务质量和企业的偿债能力，了解和测定企•业的信用质量与所发行债券的安全程度，•在财务评估中首先会涉及的财务报表是资•产负债表、损益表和资金来源与运用表。•在财务评估中采用的方法主要是趋势•分析法、绝对分析法和比率分析法三种。比率分析的主要内容•1、测定企业盈利能力的比率•2、测定企业经营效率的比率•3、测定企业偿还短期债务能力的指标•4、测定企业偿还长期债务能力的指标（三）企业的项目评估•项目评估是指对投资项目的可行性研究报告•进行技术、财务和国民经济的综合分析与评价，•从而确定投资在多大程度上可以达到预期收益，•以及是否可以达到预期收益的工作。•对投资项目进行评估，一般要包括对项目建•设必要性及项目建设、生产条件的评估，项目的•工艺技术评估，项目的财务效益评估，项目的国•民经济效益评估和项目的不确定性分析。（四）信息质量的给定权衡•由于证券信用评级的最后目的是要用一•个简明的符号表示证券的信用质量，所以，•要在前面分项讨论的基础上，把各分项考察•的结果进行综合权衡，以确定相关企业的信•用等级。•对此，标准普尔公司采用的是比率准则•方法，还可以采用的是打分法，即分项打分•，加权求和，再对照评分定级标准确定信用•等级。123456789企业素质1098765432财务质量3027242118151296偿债能力3027242118151296发展前景1513.51210.597.564.53项目分析1513.51210.597.564.53等级AAAAAABBBBBBCCCCCC分值99