中金公司-华策影视(100930)中国领先的电视剧发行平台-100930

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资源描述

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。公司动态研究报告2010年9月30日传媒研究部金宇分析员,SAC执业证书编号:S0080207070053jinyu@cicc.com.cn钟文明分析员,SAC执业证书编号:S0080210060002zhongwm@cicc.com.cn杨磊联系人yanglei3@cicc.com.cn主要财务信息发行后股权结构变化基本发行情况资料来源:彭博资讯、公司信息、中金公司研究部近来事件9/30/2010(T-3日)初步询价、现场推介10/8/2010(T-2日)确定发行价格、刊登《网上路演公告》10/11/2010(T-1日)刊登《发行公告》、网上路演10/12/2010(T日)网上发行申购日、网下申购缴款日无评级华策影视(300133.CH)中国领先的电视剧发行平台,建议询价价格为64元投资提示:我们对华策影视IPO进行了投资价值分析,建议询价价格为64元。预计公司2010-2012年EPS分别为1.60元、1.88元和2.38元,分别同比增长63%、17%和27%。近期A股创业板IPO对应2010年发行市盈率的中值为39.4x,相关传媒上市公司的2010年交易市盈率为47.3x左右。我们给予公司2010年35x-40x合理市盈率区间,综合考虑当前的市场环境、发行定价规则、公司的发行股数和传媒行业属性,建议投资者询价市盈率为2010年40倍,每股收益1.60元对应的股价为64元。(百万元)2007A2008A2009A2010E2011E2012E主营业务收入55.6104.7166.0270.4338.7481(+/-)#DIV/0!88%59%63%25%42%主营业务利润27.644.782.0132.9151.7220(+/-)#DIV/0!62%83%62%14%45%营业利润23.536.066.6111.0131.7169.9(+/-)#DIV/0!54%85%67%19%29%净利润23.738.355.590.5106.1135(+/-)#DIV/0!62%45%63%17%27%全面摊薄每股盈利(元)0.420.680.981.601.882.38(+/-)#DIV/0!62%45%63%17%27%市盈率152.894.565.139.934.126.8市净率69.8040.1419.923.082.872.63EV/EBITDA113.369.534.923.720.815.3净资产收益率45.7%42.5%30.6%7.7%8.4%9.8%现金分红收益率0.0%0.0%0.0%0.5%0.6%每股经营现金流(元)0.270.130.61股价/经营现金236.4481.3104.837.4投资亮点:►中国电视剧交易市场提升空间较大。目前,中国电视剧交易市场空间为60亿左右,仅占中国电视剧广告收入的20%-30%。随着国内电视广告的稳定增长、制播分离的逐步推进和视频播出渠道(网络视频/手机电视/有线付费频道等)的增加,国内电视剧交易市场还有较大提升空间。►电视剧发行环节有发展潜力。当前国内电视剧制作方和播出方处于双饥渴状态:面对下游2000多家电视台,制作方的电视剧却整体供过于求,诸多电视剧无法播出;播出方往往同时抢播同一部剧,或者重复播放某部剧,对于精品剧的需求非常强烈。介于制作和播出中间的发行方,一方面可以为零散的制作方寻找到播出渠道(如各类电视台/视频网站/海外市场等),通过内容的多次售卖,实现制作方价值的最大化;另一方面,制作方价值得到实现后,可以激发其创造出更多更好的内容,以满足播出方对于精品剧的渴求。►上市融资有助于业务延伸。本次上市募集资金后,公司将扩大现有电视剧的产能规模,同时,公司将介入电影业务领域,并将发行渠道延伸至新媒体和海外市场。风险:业务扩张速度过快和行业竞争加剧,造成公司盈利能力下降。香港TVB合作关系未能持续,对主营收入影响负面。新媒体和海外市场发行渠道拓展不顺,长期发展可能遇到瓶颈。0.7%1.7(0.09)(0.12)(724.9)(541.1)发行后5648万股华策影视3.75%其他自然人股东傅梅城余海燕傅小纹大策投资89.46%2%8.54%35.68%25.5%上海六禾浙商创投2.57%7.51%公众投资者25%发行股数:1,412万股发行后总股本:5,648万股发行股数占发行后总股本的比例:25%发行方式网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合初步询价及推介日期2010年9月28日(T-5)至2010年9月30日(T-3)预计发行日期T日(10月12日)发行前每股净资产:5.7元(截至2010年6月30日)华策影视:2010年9月30日目录主要业务和发行方案.........................................................................................................................3华策影视简介..................................................................................................................................3创业板发行方案..............................................................................................................................5中国电视剧市场提升空间较大,发行环节具有发展潜力.........................................................................6电视剧行业竞争充分,交易市场提升空间较大...................................................................................6精品剧供不应求,发行环节具有较大发展潜力...................................................................................9华策影视专注于电视剧发行,业务延伸空间较大.................................................................................11专注于电视剧发行,集聚上下游资源...............................................................................................11业务延伸空间较大.........................................................................................................................12财务预测.......................................................................................................................................14驱动因素:电视剧、电影、新媒体和海外市场.................................................................................142010年EPS为1.60元....................................................................................................................142011年EPS为1.88元....................................................................................................................142012年EPS为2.38元....................................................................................................................14估值与建议....................................................................................................................................16风险.............................................................................................................................................18图表目录图表1:公司目前基本业务情况.....................................................................................................................3图表2:公司收入结构变化趋势(2007-2009)...............................................................................................4图表3:电视剧业务毛利率对比.....................................................................................................................4图表4:公司成本和资产结构(2007-1H10).................................................................................................4图表5:发行前后股权结构变化.........................................................................................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