传媒行业点评，行业向好趋势不改

本研究报告仅通过邮件提供给生命人寿保险股份有限公司生命人寿保险股份有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业点评信息服务/传媒2008年07月16日行业向好趋势不改，业绩喜多忧少——2008传媒行业中报前瞻分析师万建军，付娟[e-mail]联系人陶成知（8621）63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]申银万国证券研究所有限公司投资要点：!我们预计在传媒行业中，08年中期业绩增长较快（业绩同比增长超过30%）的公司包括博瑞传播（同比增长36%），广电网络（同比增长431%），新华传媒（同比增长278%）。博瑞传播业绩大幅度提升原因在于成都商报版面的增加，户外广告业务的发展和07年下半年独家代理成都晚报投递业务；广电网络业绩大幅度提高的主要原因在于07年底收购了陕西省11个地市的有线网络；新华传媒业绩大幅度上升的原因主要是08年初解放日报广告业务的注入。我们认为，广电网络的中期业绩可能高于市场预期（源于市场分歧较大），博瑞传播中期业绩符合或高于市场预期，而新华传媒中期业绩会略低于市场预期（已经业绩预增250%-300%）。!08年中期业绩增长较为平稳（业绩同比增长0%-30%）的公司包括东方明珠（同比增长29%）和天威视讯（同比增长8%）。东方明珠业绩（不包括投资收益）增长主要来自东方明珠电视塔门票提价（实际提价幅度20-25%），上半年3个小黄金周（清明、端午和五一）带来游客数量的增加（我们预计同比增幅在25%-30%左右）。天威视讯业绩增长较为缓慢，主要受累于数字化平移带来的折旧摊销压力。我们认为，东方明珠中期业绩可能高于或符合市场预期，而天威视讯中期业绩可能会与市场预期基本一致。!受制于数字化平移带来的摊销折旧压力，歌华有线08年中期业绩同比下降的可能性比较大（同比增长-16%）。公司08年资本开支可能接近07年10亿资本开支的水平，并且个人宽带用户几乎没有增长，我们下调了公司08-10年EPS，下调后分别为0.33元，0.34元和0.36元（08年下调幅度为8%）。我们认为，歌华有线中期业绩可能低于市场预期。!我们维持对博瑞传播和广电网络的“买入”评级。除了中期业绩可能比较出色外，下半年博瑞传播和广电网络都可能带给资本市场新的惊喜。博瑞传播可能存在的惊喜在于成都日报晚报印刷业绩进入上市公司，获得新的户外广告资源和成都商报版面数增加超出市场和我们的预期。广电网络可能存在的惊喜在于08年获得所得税减免，08年有线新增用户数超出我们的预期。本公司（上海申银万国证券研究所有限公司）或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告仅通过邮件提供给生命人寿保险股份有限公司生命人寿保险股份有限公司([e-mail])使用。22008年05月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值传媒行业08年上半年依然保持快速增长（我们关注的6家企业中期业绩平均同比增长超过100%），其中资产整合贡献最大。而有线电视运营商中，除广电网络外，歌华有线和天威视讯中期业绩都受制于数字化带来的折旧摊销压力，增长缓慢或者负增长。08年传媒行业有两个关键词，第一个是资产整合。上半年传媒行业业绩增长中贡献度最大的是资产整合带来的，包括07年末广电网络整合陕西省全省有线电视网，08年初新华传媒陆续整合解放日报报业集团和文新报业集团的广告业务，07年下半年博瑞传播整合成都晚报投递发行业务，东方明珠参股太原有线50%股权。后续我们可以继续关注的是，博瑞传播能否顺利整合成都日报晚报印刷业务，天威视讯能否整合深圳关外150万用户，歌华有线能否在异地有线电视网扩张上有实质性进展，东方明珠能否整合东方有线，新华传媒能否顺利整合文新报业广告业务。第二个关键词是上市。08年上半年天威视讯顺利IPO，中视金桥（央视最大民营广告买断代理商）前往香港IPO，安徽出版传媒集团借壳科大创新，上市未果的包括湖北日报集团拟借壳国药科技，江苏凤凰出版传媒集团拟借壳耀华玻璃。筹划上市的企业包括中影集团，上影集团，华谊兄弟，湖南出版集团等十余家。未来传媒行业在整个资本市场的地位将进一步提高。而内在增长对公司业绩增长贡献最显著的公司是博瑞传播和广电网络。后续我们将逐一介绍我们所关注6家公司的情况，大致来说，今年下半年公司的业绩会稍优于上半年业绩（奥运效应，广告下半年投放量增加，下半年累计有线用户数高于上半年）。1博瑞传播(600880)我们维持对博瑞传播买入评级，6个月目标价18元。户外广告业务的快速成长，成都传媒集团的支持以及成都商报的不断扩版是我们看好公司的主要理由。公司持续获得户外广告资源。从08年开始，公司陆续获得成都光华大道户外广告经营权，火车站外3块广告大牌，机场高速公路8块广告牌资源，同时，08年LED广告屏将提前完成建设，并陆续投入运营，公司还会继续争取新的户外广告资源，可能包括机场户内户外广告，高速公路户外广告，市内大牌资源等，我们预计08年户外广告收入将超过8000万，是07年户外广告收入3倍以上（07年2300万），2010年公司户外广告收入可能超过2亿。成都商报版面增加提升公司业绩。成都商报07年版面数32版，08年1-4月份平均版面数为36版，奥运期间版面数可能大幅度增加，远远超过40版，印刷业务，广告业务和投递业务公司都将受益于成都商报版面的增加。如果08年商报平均版面达到40版（东部部分日报版面数已经超过60版），超过我们假设的36版，将增加08年EPS0.03元。本研究报告仅通过邮件提供给生命人寿保险股份有限公司生命人寿保险股份有限公司([e-mail])使用。32008年07月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值下半年可能的新惊喜。一是我们在前期报告中提及成都日报晚报印刷业务有机会进入上市公司；二是7月1日成都商报全面提价至1元（原来为0.5元），后续商报社与上市公司之间的投递协议是否会调整，从而有利上市公司业绩也是值得我们关注的。我们预计中报EPS为0.24元（不考虑投资收益和税收返还优惠）。6月底公司公告博瑞印务分公司所得税减按15%征收后，我们上调08-10年EPS分别至0.49元，0.60元和0.66元（上调幅度为6%），公司业绩在上下半年贡献较为平均，考虑地震对广告的轻微影响，我们预计中报EPS在0.24元。投资收益可能进一步提高公司中报业绩。公司持有的可供出售金融资产（国金证券和国兴地产）初始投资成本非常低，且分别在08年4月和10月可以上市流通。目前市值（7月11日）高于初始投资成本6400万元，虽然08年1季度公司公允价值变动损失1500万，但公司出售可供出售金融资产足以抵消公司交易性金融资产的损失，我们不排除中报业绩因此高于我们预期的可能(假设投资收益3000万，那么将增加中期EPS0.07元)。2广电网络(600831)剥离广告业务不改公司业绩快速增长。从08年下半年起，公司不再代理陕西电视台1，2，3，4等四个频道广告代理业务，将分别降低公司08年和09年EPS0.01元和0.03元，但不改变公司上半年业绩。假设2季度转到广电网络账上6亿元贷款1季度利息由广电股份公司承担，08-10年公司EPS分别为0.35元，0.43元和0.60元，不考虑广告业务，净利润增长率超过30%。公司可能带给我们的惊喜。一是我们前期报告提及的08年有可能获得所得税减免优惠（增加EPS0.06元）；二是广电网络用户增长超过我们的预期，我们预计08-10年平均每年用户增长28万，实际上05-07年公司每年用户增长超过40万，如果08年公司用户增长超过35万，将提高08年EPS0.01元。我们需要关注的。一是卫星电视对公司的影响，我们认为歌华有线，天威视讯和广电网络三家公司中，受卫星电视影响最大的是广电网络，但当前陕西有线电视用户渗透率只有36%，还有非常大的用户发展空间，中短期内不用过于担心公司的成长性。二是地震后连续的余震是否会损坏公司设施，加大公司资本开支，正常情况下，公司的损失应该不会超过500万。我们预计中报EPS为0.18元。上半年业绩稍高的原因在于广告业务在上半年依然贡献利润而且我们没有考虑1季度6亿元贷款的利息问题，该部分利息将影响公司EPS0.03元，到目前为止，1季度利息费用由谁承担仍在协商中，不在中报中体现该部分或有费用。本研究报告仅通过邮件提供给生命人寿保险股份有限公司生命人寿保险股份有限公司([e-mail])使用。42008年07月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值3歌华有线(600037)收视维护费提价时点可能向后推移。公司获得7000万政府补贴的同时，奥运后08年底之前收视维护费提价的可能性已经很小，市场预期09年全年享受提价的假设可能要有所调整，影响09年业绩预期。宽带业务发展低于市场预期。歌华有线上半年有线数字用户新增35万户，累计有线数字用户155万，个人宽带业务用户几乎没有增长，用户维持在7.6万左右。资本开支高于我们前期判断。我们提高对歌华08年全年的资本开支的预测，大约在9亿左右（原来预计7亿左右），接近07年10亿资本开支的水平，08年-10年折旧摊销压力进一步加大。我们下调公司08年-10年EPS。下调后分别为0.33元，0.34元和0.36元（08年下调幅度为8%，原来08-10年EPS分别为0.36元，0.39元和0.41元）。这里我们考虑了7000万政府补贴，09年全年都收益于收视维护费提价（从18至24元）以及08-10年公司享受收视维护费收入营业税减免优惠（增加2600万元收益）。我们预计中报EPS为0.13元。上半年业绩相对较低的原因在于08年上半年公司尚未考虑收视维护费营业税减免政策（08年1号文）带来的利好以及公司下半年业绩相比上半年会稍好一些。4天威视讯(002238)我们希望的，获取关外150万有线用户。目前深圳关内有线电视用户渗透率已经达到70%左右，后续公司的增长主要来自于增值业务的发展。如果公司要网络规模化发展，关外150万用户何时以及以何种方式进入上市公司是我们关注的。我们担心的。一是关外有线用户刚开始进行数字化改造，数字化大规模改造前收购关外网络资源，将大大增加公司的资本开支，降低公司短期业绩。数字化完成后收购，收购价格大大提高。从数字化平移对资金的渴求程度看，我们认为在关外数字化平移大规模推广前，关外网络资源进入上市公司的可能性比较大。二是公司如何处置部分业绩不理想又与核心业务关系不大的子公司，我们更希望看到是公司剥离这些公司。我们预计中报EPS为0.14元。我们预测公司08-10年EPS分别为0.30元，0.31元和0.39元，全年业绩较为平均，下半年稍好一些。5新华传媒(600825)上半年收购杨航广告公司和嘉美广告公司对新华传媒的业绩贡献将在下半年体现。根据公司公告，杨航和嘉美08年净利润预计分别有725万和1650万，预计下半本研究报告仅通过邮件提供给生命人寿保险股份有限公司生命人寿保险股份有限公司([e-mail])使用。52008年07月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值年增加上市公司净利润1200万，相当于增加08年EPS0.02元。而智高广告因为双方战略目标的分歧进入上市公司的可能性不大。我们高兴看到的。一是公司获得了贝塔斯曼836万的补偿，将增加公司08年EPS0.01