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传媒板块：广告投放逐季回暖后市有望补涨上半年传媒上市公司营业收入总体同比增长5.6%，扣除非经常损益后的净利润总体同比增长5.3%。投资收益的缩水对上半年业绩产生负影响，但2008年下半年投资收益的基数明显下降，预计今年下半年投资收益的负面影响将会减弱。今年上半年传媒行业总体毛利率小幅同比提升0.41个百分点，销售和管理费用率从2008年4季度的高点明显下降。今年四季度传媒上市公司再次发生大规模资产减值的风险降低。aliqq省网整合面临时间表目前我国有线电视网络正在从“一地一网”的分散格局向“一省一网”整合，改变条块分割的状态，减少重复建设和资源浪费，要求确保2010年底前各省基本完成整合。未来也不可能一省一个有线网络上市公司，因此，已经完成省内有线网络整合、特别是拥有上市公司平台的有线网络运营商进行跨省联合重组的可能性大大提升。上半年广电网络基本完成全年平移计划的50%；电广传媒、歌华有线分别完成计划的37.5%和26%。中信国安增资武汉广电，增资后武汉广电对中心7个城区超过100万用户进行整合。同时，中信国安参股的江苏省网公司已经完成了省内36个县市区的整合，并积极开展跨区域合作。下半年上市公司将加紧平移进程，完成年初制定的平移目标应当是大概率事件。广告投放逐季回暖一季度，国内广告行业经历了历史上单季增长的最低点，同比增长仅为2%；上半年广告市场投放花费刊例价2323亿元，同比增长9%，相比一季度的颓势有了明显改观。在经济复苏的背景下，我们认为，广告行业全年整体增速与GDP增速齐平的可能性较大。近日国家广电总局发布了《广播电视广告播出管理办法》，将电视剧插播广告从每集1次2.5分钟上限上调到每集2次每次1.5分钟的上限；要求每套节目每小时商业广告不超过12分钟，从每天管理精确到每小时管理。目前卫视优质时段广告处在供不应求的阶段，新办法势必提升黄金时段广告价格。上星频道晚上18点到24点不得播出电视购物广告的规定，将使某些以电视购物广告为主要收入来源的频道难以生存，湖南卫视、江苏卫视等强势媒体可以通过加大自制剧和综艺节目投入等形式消化新政策影响，地方卫视的分化将更为明显。传媒板块有望补涨年初迄今传媒行业指数累计上涨51.05%，同期上证综指和沪深300指数的涨幅分别为54.07%和66.28%，传媒板块分别落后3.02%和15.23%个百分点。上半年，大盘指数在十大产业振兴规划的刺激和流动性充裕的推动下持续走强，呈现板块轮涨局面。而传媒行业不在十大振兴产业之中，且相对板块估值优势在2008年底到2009年2月的持续上涨中已经基本填平，因此影响了相对表现。阿里巧巧8月份在大盘的大幅向下调整过程中，传媒板块表现出较强的防御性，单月跑赢上证指数6.75个百分点；9月份传媒板块相对于大盘的反弹更为明显，单月领先上证指数4.86个百分点。根据WIND统计的市场一致预测，传媒板块和全部A股的2009年预测市盈率分别为44.86倍和20.93倍。从2002年至今，传媒板块相对于全部A股的估值倍率为1.11到3.77倍之间，平均2.38倍；其中在2007年牛市中的估值倍率处在3-3.5倍。我们认为，尽管当前传媒板块44.86倍的市盈率绝对值较高，但纵观板块历史估值倍率，目前处在合理区间的中枢。传媒板块的估值对板块下阶段的市场表现并不能构成压力，相反投资的安全边际有所提升。aliqq.cn四季度：增持aliqq.cn我们认为四季度传媒行业相对上证指数将取得正收益，主要基于如下几个基本判断。首先，经济基本面的逐渐改善已经获得市场的普遍认同，广告作为传媒行业收入的一大来源将逐级转暖，强势媒体尤为受益。第二，政策对传媒行业的放开和支持力度的加大已经在行业改制、向广电开放电信业务、承认民营书业地位等多方面有所体现，尽管放开的过程可能比较缓慢，但趋势是明确的，税收优惠政策将直接转化为上市公司业绩。第三，传媒属于内需消费型行业，具有抗周期性特征。如果四季度股市持续震荡，流动性缺乏，我们建议超配传媒行业，选择兼具基本面稳定和突破性改善机会的公司作为投资标的。我们四季度重点推荐歌华有线（所得税政策落实）、北巴传媒（引入战略合作者）、博瑞传播（稳健增长且具有估值优势）、天威视讯（收购关外用户预期提升）、出版传媒（跨地区整合预期）。aliqq.cn