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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明拍卖价格的走低是基于全国食石油与石化石化与基础化工行业分析师：邓勇3月及一季度原油成品油进出口数据分析SAC执业证书编号：S0850200010381dengyong@htsec.com021-23219404海关总署公布了2011年3月份原油、成品油进出口数据3月，我国原油进口量达到2167万吨，同比增长2.90%；原油进口单价达到99.67美元/桶，环比上涨了8.33%。在成品油的出口方面，3月我国成品油出口量达到258万吨，与去年同期持平，环比大幅上涨了38.71%；在成品油出口单价方面，3月我国成品油出口单价达到752.56美元/吨，同比上涨了15.74%，环比也提升了11.28%。今年第一季度，我国原油进口量达到6342万吨，同比上涨了11.89%，今年第一季度也成为我国原油进口量最多的一个季度（超过2010年第三季度6319万吨的进口水平）；原油进口单价达到93.39美元/桶，同比上涨23.97%，为历史上第三高的原油季度均价（2008年二、三季度，我国原油进口均价分别达到104.96、122.87美元/桶）。主要结论：3月我国原油进口单价达到99.67美元/桶，环比继续上涨。虽然4月7日国内成品油价格已上调，但由于进口原油价格上涨较快，我们预计4月下旬国内炼厂可能再次面临较大的成本压力。3月成品油出口258万吨，与去年同期基本持平。第一季度我国原油进口量6342万吨，为历史单季度最高；原油进口单价93.39美元/桶，仅次于2008年2、3季度。在去年底及今年2月两次提价后，我们预计第一季度国内炼厂仍有望获得1.10美元/桶的盈利。石化产品季度价差环比提升较快，如能延续，石化行业的景气度有望稳步回升。同时根据全球乙烯供需及开工率的分析，我们预计全球石化行业的景气度将逐年提升，并有望在2014年达到高点。行业景气度的回升有助于石化公司业绩的增长。我们预计中石化、中石油第一季度业绩在0.20元以上，维持“增持”投资评级。点评：1.原油：3月原油进口单价接近100美元/桶1.1月度原油进口量回到2000万吨以上3月份我国原油进口量达到2167万吨，在经过了2月份的相对低迷后（主要是春节因素影响），3月份我国原油进口量回到了2000万吨以上的正常水平。证券研究报告行业跟踪报告行行业业研研究究中性维持2011年4月11日行业跟踪报告·石油与石化2图1我国月度原油进口量（万吨）21801995216710001200140016001800200022002400JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所1.23月原油进口单价已接近100美元/桶中东地区局势的紧张，以及地震因素等原因导致近期国际原油价格上涨较快。油价的上涨使得我国原油进口成本也在逐月上升，今年3月我国原油进口单价达到99.67美元/桶，高于历史同期水平。图2我国月度原油进口单价（美元/桶）92.0199.6788.50406080100120140JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所4月7日国内成品油价格的提价有助于缓解国内炼厂的成本压力。我们在当天的提价点评报告中分析到：提价将有助于国内炼厂4月份获得稳定盈利，我们的分析是建立在从进口原油到炼厂炼制的时间跨度为1个月，即4月份使用的是2月进口的原油，如果跨度缩小，而且进口原油价格继续上涨，那么炼油业务盈利可能会下降。我们认为，在3月原油进口单价接近100美元/桶的情况下，4月下旬开始国内炼厂可能会再次面临亏损的压力（如果期间成品油价格不变的话）。2.成品油：3月成品油出口量平稳今年3月我国成品油进口量达到258万吨，环比上涨了38.71%，与去年同期基本持平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业跟踪报告·石油与石化3图3我国月度成品油出口量（万吨）18625821420406080100120140160180200220240260280300JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所3.一季度进出口数据分析今年第一季度，我国原油进口量和进口单价均为历史同期最高。第一季度，我国原油累计进口6342万吨，为单季度最高水平。季度原油进口单价达到93.39美元/桶，高于历史同期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图4我国原油季度进口情况（万吨）300035004000450050005500600065001Q2Q3Q4Q200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所图5我国原油季度进口单价（美元/桶）4060801001201Q2Q3Q4Q200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所原油价格的上涨增加了炼厂的成本压力，但在去年12月以及今年2月两次提高成品油价格后，我们预计国内炼厂在今年第一季度仍有望获得1.10美元/桶的盈利。表1炼油业务季度盈利估算1Q102Q103Q101Q11（E）原油成本美元/桶75.6378.1274.5286.47成品油均价汽油元/吨7100729071907835柴油元/吨6620655364607085中国石化炼油EBIT美元/桶0.591.621.071.10资料来源：公司财务报告，海通证券研究所今年第一季度，我国成品油出口658万吨，与去年同期基本持平；成品油出口单价693.72美元/吨，同比上涨了10%左右。成品油出口量波动不大，表明国内炼油业务毛利在一季度相对稳定，炼厂仍以满足国内成品油需求为主。行业跟踪报告·石油与石化4图6我国成品油季度出口量（万吨）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2503003504004505005506006507007508001Q2Q3Q4Q200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所图7我国成品油季度出口单价（美元/吨）2503003504004505005506006507007508001Q2Q3Q4Q200620072008200920102011资料来源：海关总署，海通证券研究所4.石化行业景气度回升，有望在2014年达到景气高点石化产品季度价差在稳步扩大中。我们统计的主要石化产品价差在今年第一季度出现明显的环比提升，乙烯、丙烯、丁二烯及苯等产品与石脑油的价差环比提升了30%左右。石化产品价差的提升，将有助于第一季度石化公司化工业务板块盈利的增长。表2石化产品季度价差（美元/吨）1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q11环比苯-石脑油33.53184.34248.20242.31299.18240.93214.26212.35297.2940.00%苯乙烯-石脑油349.36476.68501.70451.89613.76494.93452.60520.94558.127.14%甲苯-石脑油156.28189.09197.45181.97212.09155.77141.76153.02152.70-0.21%丁二烯-石脑油97.86224.18839.53831.561206.511452.431126.761195.601508.5426.17%乙烯-石脑油244.28272.26392.86370.81554.01448.52313.43327.85423.5429.18%丙烯-石脑油278.20368.84457.78416.81561.68525.52495.93448.35559.7924.85%LLDPE-石脑油577.78672.84705.86633.72741.84637.52533.85595.85571.45-4.10%HDPE-石脑油560.61714.84714.28598.89652.68575.68508.43519.02488.95-5.79%LPE-石脑油D577.36687.01718.03704.39865.26785.02722.60863.44862.29-0.13%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所如果未来石化产品价差能实现稳步提升，石化行业的景气度有望得以延续。通过对全球乙烯供给、需求以及开工率的分析，我们认为全球石化行业的景气度在逐年提升，并有望在2012年达到高点。全球乙烯供给：预计2011-2014年供给增速在2.3%。根据国外相关机构的统计，全球乙烯产能在2010年实现产能大幅扩张后，未来几年乙烯产能增速将逐步放缓。2010年全球乙烯新增产能同比增长了10%左右，而2011年后的产能增速将不到3%。表3未来几年全球乙烯新增产能情况（万吨）2010E2011E2012E2013E2014E中东580132.5165.8-150中国445616020075印度110.7--130-东南亚80290---其他110132.5-6042总新增产能1325.7561325.8390267产能增长速度10.00%3.00%2.20%2.60%1.70%资料来源：《petrochemicals:preparingforsupercycle》，海通证券研究所行业跟踪报告·石油与石化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5全球乙烯需求：预计未来几年需求增速在5.6%左右。在中国和印度强劲需求的带动下，未来几年全球乙烯需求的复合增长率将达到5.6%，明显高于供给增速。表4全球乙烯需求预测（万吨）2004200520062007200820092010E2011E2012E2013E2014E全球GDP增长率3.90%3.40%4.00%3.80%2.80%-0.90%4.70%4.20%4.40%4.10%4.10%乙烯需求的GDP增长率乘数（X）1.380.030.951.42-2.00-2.561.641.301.201.201.20乙烯需求增长率5.40%0.10%3.80%5.40%-5.60%2.30%7.70%5.46%5.28%4.92%4.92%需求合计1044510455108501143210790110431189012541131961383214493资料来源：《petrochemicals:preparingforsupercycle》，海通证券研究所未来几年，在全球乙烯需求增速明显快于供给增速的预期下（未来几年乙烯需求增速为5.6%；乙烯供给增速为2.3%），我们预计乙烯装置的开工率也将逐年提升。表5全球乙烯装置开工率预测2004200520062007200820092010E2011E2012E2013E2014E产能增长率1.00%4.00%4.00%4.00%4.00%2.00%6.00%5.00%1.00%3.00%2.00%需求增长率5.40%0.10%3.80%5.40%-5.60%2.30%7.70%5.40%5.20%4.80%4.80%开工率93.00%91.00%91.00%91.00%85.00%84.00%85.00%85.00%88.00%90.00%92.00%资料来源：《petrochemicals:preparingforsupercycle》，海通证券研究所5.重点公司盈利预测及投资评级全球石化行业景气度的回升，将使国内石化公司受益。我们预计国内石化行业未来几年的盈利也将保持稳步增长态势。炼油和化工业务盈利的稳定推动两大石化公司业绩的稳步提升。在目前股价水平下，目前两公司估值处于相对低位，具有阶段性投资机会。在原油价格达到120美元/桶的情况下，国内成品油价格仍实现大幅上调，保证了炼油行业的稳定盈利，有助于抵消市场对高油价下炼油业务亏损的担心，从而推动石化行业估值水平的提升。2