中金公司-宏观经济周报-中美贸易战会造成众败俱伤-100926

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报张智威分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]徐剑分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]鞠娟分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]要点：美国对中国贸易的政治压力继续升温。我们维持中美贸易战可能性不大的判断。►美国国会推动针对人民币的特别关税法案。美国国会众议院筹款委员会24日投票通过了一项旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税的法案。这项法案将于近期在众议院进行全院表决，如果众议院投票通过，法案将进入参议院立法程序。在美国经济复苏乏力，失业率居高不下的情况下，贸易方面承受的政治压力加大。►中国处于东亚生产链的最后一环，对中国出口征关税将对整个产业链上的所有国家（包括美国）产生打击，同时导致美国消费品价格上升，造成“众败俱伤”的后果。从中国出口的产品中有54%是外资公司在中国生产。东亚各国出口中都有重要部分经过中国加工后再出口到其他国家（这个比率占日本出口9.2%，韩国出口13.3%，新加坡9.9%，菲律宾10.7%）。一旦美国采取对中国出口的制裁措施，将会对这些国家产生连锁反应，进而影响全球经济。►全球化生产使得贸易战难以出现。历史上大规模贸易战产生的原因之一是产业链被国界分割，所以各国生产存在竞争关系。当前全球化生产使得中美贸易之间互补性强，虽然争论不断，但是过去真正出现的贸易制裁规模很小。保障性住房建设提速，有利于经济软着陆。►国务院副总理李克强于近期发表关于保障房的三次密集讲话，显示中央大力推进保障房建设的决心。住建部披露，截止8月末，保障性住房已开工220万套，占全年计划的75%。住建部已要求各地9月底必须全部开工，年末建成或基本建成的必须达到60%以上。►当前政府财政状况良好，保障性住房资金来源充足，中央政府大力推动保障性住房建设，将带动建筑建材、钢铁水泥、轻工家具等上下游关联产业，减少商品房市场调控对经济的负面效应。我们预计PMI将会从8月份的51.7%攀升至9月份的53.2%，除了季节性因素之外，保障房建设提速、政府审批项目速度加快使得经济出现回稳势头。2010年9月26日第130期研究部中美贸易战会造成“众败俱伤”跨国公司产品占中国出口比重(3个月移动平均）4045505560657005-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-05%各国向中国出口占该国出口比重（2006）051015202530新西兰越南印度尼西亚马来西亚澳大利亚泰国菲律宾新加坡日本韩国%再出口至其他国家中国本地消费中国经济：2010年9月26日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览9月19日：升息对经济影响不大（第129期）本周主要经济数据及事件公布预告10月1日（星期五）：中国公布9月份PMI数据目录本周中金观点...................................................................................................................................3通货膨胀跟踪...................................................................................................................................8研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点中美贸易战将会导致“众败俱伤”，可能性不大美国国会推动对低估本币汇率的国家征收特别关税的法案。美国国会众议院筹款委员会24日投票通过了一项旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税的法案。这项法案将于近期在众议院进行全院表决，如果众议院投票通过,法案将进入参议院立法程序。在美国经济复苏乏力，失业率居高不下的情况下，贸易方面承受的政治压力加大。中国处于东亚生产链的最后一环,对中国出口征关税将对整个产业链上的所有国家产生打击，造成“众败俱伤”的后果。►中国出口产品虽然是“中国制造”，但是很大部分是“外国公司在中国制造”。从中国出口的产品中有54%是国际跨国公司在中国生产（图表1）。即使是由中国公司生产的产品，也有很多是给外国公司作定牌生产的供应商。例如中国生产的家电产品出口美国很多，但是在美国的超市中较少看到中国品牌。►以苹果的ipod为例，美国加州大学研究显示1，虽然ipod最终产品的装配在中国完成，但是生产成本中68%来自日本零件商，14%来自美国韩国台湾的供应商（图表2），东芝、松下、三星、Broadcom等公司是主要供货商（图表3），一旦中美贸易战爆发，这些厂商将首当其冲。►从宏观数据分析，东亚各国出口中都有重要部分经过中国加工后再出口到其他国家（这个比率占日本出口9.2%，韩国出口13.3%，新加坡9.9%，菲律宾10.7%）（图表4）2。如果美国采取对中国出口的制裁措施，将会对这些国家产生连锁反应，进而影响全球经济。►东亚生产链对于美国公司和消费者都很重要，生产成本上升会对美国公司以及消费者造成冲击。美国制造业的生产大批外包到亚洲，产业链整合已经根深蒂固，关税的变化将会使得生产链上下游行业同时受到打击。中国出口产品价格的上升将不利于美国消费的回升。全球化生产使得贸易战难以出现。历史上大规模贸易战产生的原因之一是产业链被国界分割，所以各国生产存在竞争关系。当前全球化生产使得中美贸易之间互补性强，虽然争论不断，但是真正出现的贸易制裁规模很小（图表5）。托马斯弗里德曼的专著“世界是平的”中把这一现象称为“防止冲突的戴尔理论”，以戴尔电脑生产全球化为例解释为什么同处于一个全球生产链中的两个国家不容易产生战争。图表1：从中国出口的产品中有54%是国际跨国公司在中国生产资料来源：CEIC、中金公司研究部1“WhoCapturesValueinaGlobalInnovationSystem?ThecaseofApple'siPod”，GregLinden,KennethL.Kraemer,JasonDedrick,PersonalComputingIndustryCenter(PCIC)，UniversityofCalifornia.2香港金融管理局研究报告2008-19“中国的需求能否保障东亚经济体系免受全球经济放缓影响？”跨国公司产品占中国出口比重(3个月移动平均）4045505560657005-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-05%中国经济：2010年9月26日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4图表2：ipod装配在中国完成，但是生产成本中大部分来自日本、美国、韩国、台湾零件商资料来源：PersonalComputingIndustryCenter(PCIC)、中金公司研究部图表3：ipod生产成本分解资料来源：PersonalComputingIndustryCenter(PCIC)、中金公司研究部零部件供应商公司总部所在地产地估计出厂价占零部件总成本比重毛利率毛利硬盘Toshiba日本中国$73.3951%26.50%$19.45显示屏Toshiba-Matsushita日本日本$20.3914%28.70%$5.85视频/多媒体处理器Broadc