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中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国:集装箱制造推荐2004年2月16日田巳冬tiansd@cicc.com.cn(8621)58796226中集集团(000039/19.88元)出口信贷加强竞争优势主要财务指标资料来源：公司数据，中金公司研究部近期股价表现资料来源：彭博资讯，要点：z出口买方信贷加强公司竞争优势公司于上周末披露了获得国家进出口银行15亿美元的买方信贷额度，有效期为5年，此举将进一步提高公司开拓海外市场的能力，增强和客户的良好合作关系，有利于加强公司在行业内的竞争优势。z公司集装箱销售保持良好增长公司2003年的集装箱保持良好的增长势头，预计全年的产销量增长超过50%，今年第一季度也仍然有望相比去年同期保持10%左右的增长。同时公司在定价上也将成本的上升完全考虑在内，从而保持稳定的盈利能力。z半挂车业务保持良好的发展势头公司的半挂车业务同样延续着良好的发展势头，其美国的生产基地预计将在今年年中投入运营。我们预计公司的半挂车收入在2004年将能够实现20亿的经营目标。同时公司即将开展的集装箱维修业务也将会进一步促进公司未来的经营业绩。z维持“推荐”评级我们维持对公司的盈利预测，并相信公司会实行分红送股相结合的利润分配方案。维持对公司“推荐”的投资评级。608010012014016003-0203-0403-0603-0803-1003-1204-02中集集团A股深证A股指数（百万元）2001A2002A2003E2004E2005E主营业务收入6,7669,07912,88014,45216,006（+/-%）-24.434.241.912.210.8主营业务利润1,5691,2261,7011,9882,248（+/-%）0.4-21.938.716.913.1净利润5434656938701,009（+/-%）17.5-14.449.025.616.0完全摊薄每股收益（元）1.060.911.101.381.60（+/-%）17.5-14.420.73.716.0市盈率（倍）18.721.818.114.412.4市净率（倍）2.83.62.52.22.0EV/EBITDA（倍）7.813.210.59.37.8净资产收益率（%）22.716.313.615.215.7投入资本回报率(%)14.312.114.013.113.6股息收益率(%)2.50.01.52.02.5中集集团本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2正文:出口买方信贷加强公司竞争优势公司在今年2月12日与中国进出口银行签署了出口买方信贷合作协议，信贷额度为十五亿美元，有效期为五年。根据该合作协议，中国进出口银行将为符合条件的中集集团的国际客户提供信贷支持，用于采购公司的产品。这次公司获得的买方信贷额接近其2003年全年的销售额，数目巨大，将极其有利于公司继续拓展海外市场，保持其和关键客户的长期稳定的合作关系。本次合作，除了将继续加强公司在集装箱行业内的领先优势外，对于公司在海外客户中开拓其半挂车也将提供极大帮助。公司集装箱销售保持良好增长去年全年，随着中国对外贸易的迅速发展，公司的集装箱业务保持着良好的增长态势，预计公司全年的集装箱销量将会超过115万标准箱，同比增长超过50%，其全球的市场份额预计将接近60%，在行业内的领先地位进一步得到加强。而在2004年1月，尽管全国的出口增速相比去年底有所回落，但我们认为目前全球经济表现出了明显的复苏迹象，且中国的出口增长主要受外部需求的周期性变化推动，因此我们预计今年的出口仍将会维持较好的增长势头，全年的增速将会维持在22%左右。同时全球的贸易增速也预计将会比2003年有明显的提高，因此我们相信，全年集装箱需求将会保持10%以上的同比增长。今年第一季度，尽管公司在春节期间放假两个星期，但由于公司目前的生产能力比去年同期提高20%以上，因此根据公司目前的订单情况，预计今年第一季度的销量将会达到25万箱左右，相比去年同期保持10%左右的增长速度。同时，尽管国内的钢材价格仍然不断上升，但是公司已经通过提高产品价格，从而将成本的上升向客户转移。公司还通过主动选择短期订单，从而规避钢材价格上涨对公司盈利能力的影响。在今年的产品定价中，公司也已将出口退税率变动对公司成本的影响反映在内，因此我们预计今年公司的盈利能力将会比2003年略有提高，毛利率将会维持在13.8%左右。半挂车业务保持良好的发展势头公司的半挂车业务同样延续着良好的发展势头，其美国的生产基地预计将在今年年中完成重组、投入运营，达产后的年生产能力预计将在6,000台左右。受益于美国经济的复苏，我们预计该生产基地将会较快地实现盈利。同时公司国内的半挂车生产基地也经营良好，因此我们相信公司的半挂车收入在2004年将能够实现20亿的经营目标。公司表示目前正在准备积极参与集装箱的维修业务，该市场的全球份额目前也有10亿美元左右，市场分布较为分散，由于公司在配件、客户资源等方面的优势，我们相信公司在该块业务上将会具有非常强的竞争优势，从而进一步促进公司未来的增长。维持“推荐”评级我们维持对公司2003年和2004年的收入和盈利预测。预计公司2003年的净利润将达到6.9亿，相对应的全面摊薄后的每股收益为1.10元，而2004年公司的净利润将有25%左右的增长，相应的每股收益达到1.38元。根据我们和公司的沟通，公司表示在其年终分配时，会充分考虑投资者的需要，因此我们仍相信公司今年将极有可能采取将现金分红和送红股相结合的分配方式。据我们的盈利预测，公司2003年的市盈率为18.1倍，2004年则为14.4倍。考虑到公司在集装箱行业内明显的竞争优势，以及集装箱制造在全球经济复苏下良好的增长态势，我们继续维持对于公司“推荐”的投资评级。