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台灣貿易順差下的滙率、利率政策、資本移動及經濟成長邱正雄安泰商業銀行董事長台灣大學兼任教授中華民國九十五年十一月三日2壹、1985-2003年影響台灣經濟成長的因素與台灣企業財務結構貳、1986-1987年台灣滙率大幅升值與中央銀行之政策操作參、國際收支、貨幣供給與美元本位下的匯率肆、結語：台灣貿易收支、匯率/利率與資本流動對經濟發展的影響伍、參考資料：「評析兩岸金融事業交流展望」3壹、1985-2003年影響台灣經濟成長的因素與台灣企業財務結構4532.322.513.111.47.35.63.83.21.91.921.330.638.943.247.141.135.731.130.846.44646.94845.455.161.16767.327.426.645.547.347.201020304050607019511961196619711976198119861991199622012002%壹、台灣產業結構發展趨勢與轉變--台灣三大產業部門GDP結構之變化，%服務業工業農業工業化後工業化1986年後，台灣工業比重開始下降，步入後工業化時代見吳榮義，2005.4.306資訊電子產業成長快速，傳統民生工業之重要性持續下降壹、台灣產業結構發展趨勢與轉變--產業結構之升級--製造業四大部門工業產值比重(%)1015202530354019861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002金屬機械工業資訊電子工業化學工業民生工業見吳榮義，2005.4.307台灣製造業結構持續朝技術人力密集產業發展壹、台灣產業結構發展趨勢與轉變--產業結構之升級--技術人力密集產業產值比重(%)05101520253035404550198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003高技術人力中技術人力低技術人力單位：％見吳榮義，2005.4.308西元占要素成本比率年增率勞動報酬率資本報酬率GDP勞動資本總要素生產力1981-200360.1139.893.331.272.932.571985-200062.8737.137.141.657.096.112000-200360.4139.602.710.514.352.41要素成本分配(依國民所得統計資料計算)933.13.23.33.43.53.63.7197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002-0.02-0.0100.010.020.030.040.05LOG(A)DLOG(A)總要素生產力1974-2003(金融模型)10模型別△LN(GDP)△LN(K)△LN(L)勞動分配比資本分配比△TFP勞動貢獻資本貢獻TFP貢獻度勞動貢獻度資本貢獻度傳統CD7.147.091.6562.8737.133.471.042.6348.6014.5336.87M1A7.147.091.6561.9738.033.421.022.7047.9214.3237.76M1B7.147.091.6569.9230.083.851.152.1353.9716.1629.87M27.147.091.6568.0631.943.751.122.2652.5615.7331.72LOANSK$7.147.091.6565.7934.213.631.092.4350.8315.2033.971985-2000年台灣經濟成長金融模型TFP貢獻率11財富增加–1986之後，外貿成長及國民儲蓄帶動國富上揚以外匯存底為例，1981年：72億美元1984年：150億美元1987年：765億美元2005年：2533億美元鼓勵發展資本及技術密集產業--兩兆雙星計畫（產值兩兆：半導體與影像顯示產業。雙明日之星：數位內容與生物技術產業）股市的成長為促成產業發展的原因之一12CapitalMarket台灣股票市場發展迅速1.外貿順差成長、高儲蓄率、低利率為股市成長動力來源2.賦稅優惠進一步促成股市成長--股市交易僅課徵交易稅，暫停課徵證券交易所得稅--高科技產業可享五年營利事業登記證免稅優惠(約等於16%年獲利之免稅)--未分配盈餘不課稅，1998年起，課10%以1993年為例，實際分配之盈餘佔公司稅後可分配盈餘僅18%，亦即保留盈餘比重高達82%，資本存量增加迅速--配發股票股利與員工配股制度亦有所助益13Table7.Debt-EquityRatiosintheManufacturingSector(%)CountryKoreaUSJapanTaiwan199140314720998199242616820293199339817520288199440316719687199538816019686199645015418783199739687199830392199921516417487200021116081200118215916383200213516778DataSourceTheBankofKoreaCentralBankofChina14貳、1986-1987年台灣滙率大幅升值與中央銀行之政策操作1516171819天下沒有白吃的午餐－1986-87鉅額匯兌損失1986-1987中央銀行干預匯率蒙受了相當巨大的匯兌損失，可自1987年底中央銀行未攤銷匯兌損失達3,720億元中看出。這個匯兌損失可以說是強力的貨幣擴張政策或說是隱形的強力財政赤字支出（中央銀行的匯兌損失是掛在帳上沒有打銷掉，經過了差不多四、五年之後，才把這巨額的、隱形性的財政赤字銷掉）。20參、國際收支、貨幣供給與美元本位下的匯率21資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月22資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月23資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月24資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月25資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月26資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月27資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月28資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月29資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月30資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月31資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月32資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月33資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月34資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月35資料來源:王信•何為譯R.I.Mckinnon:「美元本位下的滙率-東亞高儲蓄兩難」,2005年4月36肆、結語：台灣貿易收支、匯率/利率與資本流動對經濟發展的影響37資料來源:許振明著「貨幣銀行學」,2006年9月38資料來源:許振明著「貨幣銀行學」,2006年9月392005年出口貿易結構動植物產品化學工業皮革毛皮木竹紡織品基本金屬及製品機械及電機運輸工具精密機械-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%出口構成比0.96%5.10%0.48%0.15%5.97%10.31%49.52%3.68%7.23%年增率3.04%27.06%-0.97%-10.35%-5.82%11.06%3.68%11.87%17.44%動植物產品化學工業皮革毛皮木竹紡織品基本金屬及製品機械及電機運輸工具精密機械40植物產品調製食品及飲料礦產品化學工業木竹紙業紡織品基本金屬及製品機械及電機運輸工具精密機械-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%進口構成比1.51%1.55%16.35%10.68%0.68%1.23%1.44%10.30%37.69%3.82%6.21%年增率3.46%13.66%30.02%10.81%-0.51%2.58%-2.90%1.78%2.96%31.12%-10.00%植物產品調製食品及飲料礦產品化學工業木竹紙業紡織品基本金屬及製品機械及電機運輸工具精密機械2005年進口貿易結構41資料來源:許振明著「貨幣銀行學」,2006年9月4243政治不安影響內需甚巨，台灣與泰國受政治不穩定影響，內需雙雙停滯衰退，經濟成長全仰賴淨出口。國內外景氣展望44Source:Bloomberg惟受前述G7景氣趨緩影響，亞洲各國（含台灣）出口成長已開始趨緩且恐將持續趨緩。美景氣高峰G7景氣高峰國內外景氣展望454647050100150200250300J-80J-82J-84J-86J-88J-90J-92J-94J-96J-98J-00J-02J-04J-06-100102030405060708090台灣經濟成長率(RHS)美元兌日圓(LHS)美元兌新台幣(RHS)48千美元020000000400000006000000080000000100000000120000000140000000160000000180000000200000000J-80J-82J-84J-86J-88J-90J-92J-94J-96J-98J-00J-02J-04J-06-20%-10%0%10%20%30%40%出口金額（LHS）年增率（RHS）4902000000400000060000008000000100000001200000014000000160000001800000020000000J-80J-83J-86J-89J-92J-95J-98J-01J-04貿易出超金額千美元50050010001500200025003000J-80J-82J-84J-86J-88J-90J-92J-94J-96J-98J-00J-02J-04J-06外匯存底億美元2615.551各部門對經濟成長貢獻台灣政治不確定性升高，內需成長停滯衰退。展望未來，2008年前國內政局恐難以長期穩定。廢核四倒扁挺扁52-3-2-101234J-00J-00J-01J-01J-02J-02J-03J-03J-04J-04J-05J-05J-06J-06台灣核心CPI年增率（RHS）台灣CPI年增率（RHS）國際農工原物料大漲，惟由於內需不振，台灣非但無通膨壓力，反倒有通縮隱憂。Source:Bloomberg-1.22%台灣物價年增率5302000000400000060000008000000100000001200000014000000160000001800000020000000220000002400000026000000J-88J-89J-90J-91J-92J-93J-94J-95J-96J-97J-98J-99J-00J-01J-02J-03J-04J-05J-06J-0700.511.522.533.544.5主要金融機構存放款差額（LHS）主要金融機構存放款利差（RHS）內需不振，銀行存放款差額迅速擴大，8月份主要金融機構存放差額