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股票研究黑色冶炼业请务必阅读正文之后的免责条款部分。[2006.06.15]细分行业评级钢铁增持钢铁中国钢铁进入出口阶段增持板材增持线材、建筑钢谨慎增持行业月报－－6月钢铁行业月报其他中性吴鹏飞10-82001398 wupengfei@gtjas.com¾分析利润与产量变化本报告导读：¾解释中国钢铁出口原因公司推荐¾推荐公司G宝钢增持G武钢增持G鞍钢增持G新钢钒增持G太钢增持G酒钢增持投资要点：z钢材产量持续增长自年初以来，国内产量是不断增加的，月度产量创出新高。热轧板、特厚板、冷轧板、镀层板、轻轨的单月增长排在前列，分别为82.5％、56.10％、46.60％、48.90％、119.90％。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2005-92005-102005-112005-122006-12006-22006-32006-42006-52006-6上证指数钢铁相关报告《这边风景开始好》《二季度是投资钢铁最佳年度时机》z毛利强势反弹在钢价增长的背景下，行业利润出现反弹。4月份的行业毛利恢复到11.28％，距离05年12月份最低的6.21％已经出现明显修复。这一切是发生在产量不断增长的背景下的，所以需求是超乎预期的好。z中国钢铁进入出口阶段从04年以来，我国钢铁的进出口格局就在发生明显变化。进口呈现逐渐减小的趋势，出口逐渐增多，两者呈剪刀差趋势。并且在06年3、4月份出口呈明显加快趋势。导致出口增加的原因主要有三点：国际价差、出口退税预期、出口机制的转变。z推荐公司：武钢、宝钢、新钢钒、酒钢《在行业低谷提高市场份额》行业月报1.钢材产量持续增长毛利强势反弹1.1.产量持续增长我们非常感慨国内钢铁产量的强劲增长，也惊讶于消费对产量的巨大消化能力和包容性。从图1可以看到，自年初以来，国内产量是不断增加的，月度产量创出新高。图1：国内钢材产量趋势：0500100015002000250030003500400045002004年1月2004年3月2004年5月2004年7月2004年9月2004年11月2005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%产量产量同比资料来源：国泰君安研究所分解不断增长的产量，热轧板、特厚板、冷轧板、镀层板、轻轨的单月增长排在前列，分别为82.5％、56.10％、46.60％、48.90％、119.90％。轧板的快速增长基本符合前期我们对行业的分析。表1：5月份产量数据：2006-55月同比2006/05月止累计累计同比%粗钢3593.4119.60%16268.4918.60%生铁3532.623.00%15818.3421.10%钢材4023.327.10%18059.7924.60%焦炭2339.9817.20%10482.3712.40%铁矿石原矿量4611.9138.00%19123.9531.50%铁合金117.4333.40%461.1820.60%铁道用钢材25.3312.50%128.211.70%重轨14.33-6.00%78.722.00%轻轨7.3119.90%32.7357.70%大型型钢75.5336.80%363.3938.70%中小型型钢296.8155.20%1184.1131.00%棒材314.7817.10%1474.7825.10%钢筋690.6323.90%3233.622.00%盘条(线材)603.7115.20%2760.0517.60%特厚板26.856.10%128.8579.20%请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业月报厚钢板109.622.00%487.6722.10%中板206.1712.30%915.6817.80%热轧薄板52.3982.50%174.6228.30%冷轧薄板104.946.60%450.6248.20%中厚宽钢带395.8230.20%1834.4423.00%热轧薄宽钢带123.7932.40%558.8628.50%冷轧薄宽钢带90.2626.10%462.5838.60%热轧窄钢带285.1317.20%1264.8513.30%冷轧窄钢带44.9725.60%182.4717.70%镀层板(带)107.0948.90%473.142.00%涂层板(带)20.8931.20%88.3225.00%电工钢板(带)28.3231.50%136.3436.10%无缝钢管123.0825.70%581.9334.50%焊接钢管188.3329.90%789.9130.50%其他钢材108.92104.60%385.444.40%资料来源：mysteel.com国泰君安研究所1.2.毛利强势反弹在钢价增长的背景下，行业利润出现反弹。4月份的行业毛利恢复到11.28％，距离05年12月份最低的6.21％已经出现明显修复。这一切是发生在产量不断增长的背景下的，所以需求是超乎预期的好。图2：国内钢材毛利趋势：0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002000-022000-052000-082000-112001-032001-062001-092001-122002-042002-072002-102003-022003-052003-082003-112004-032004-062004-092004-122005-042005-072005-102006-02百万0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%毛利毛利率资料来源：国家统计局国泰君安研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业月报2.中国钢铁进入出口阶段从04年以来，我国钢铁的进出口格局就在发生明显变化。图3可以非常清晰的看出变化趋势，进口呈现逐渐减小的趋势，出口逐渐增多，两者呈剪刀差趋势。并且在06年3、4月份出口呈明显加快趋势。图3：我国钢铁进出口趋势：0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月-1-0.500.511.522.53出口进口出口同比进口同比资料来源：聚源国泰君安研究所至于进口下降出口增加的原因我们认为有以下三点：1.价差的吸引从图4与图5可以看到，国际与国内的钢材价差是吸引出口的因素之一。图5中，虽然，国内价格的上涨导致6月份价差比年初要减少很多，但90美元／吨的价差仍足以吸引产品出口。图4：国际热轧板价格比较：200300400500600700800Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06美国进口价格（CIF)韩国市场价格日本市场价格独联体出口（远东CFR）中东进口（迪拜CFR)中国市场价格资料来源：bloombergcusteel.com国泰君安研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业月报图5：中国与美国热轧板、冷轧板价差：-150-100-5005010015020025030005-605-705-805-905-1005-1105-1206-106-206-306-406-5热轧板冷轧板资料来源：bloombergcusteel.com国泰君安研究所2.出口退税调整的预期受近期出口退税调整的预期，经销商加快了出口的节奏，这是导致近两个月出口激增的第二个原因。3.出口机制的转变试想一下，如果没有价差以及出口退税调整的情况下，钢铁出口会是什么趋势？我们认为，出口仍会有明显增加，这是因为我国钢铁已经进入到一个出口阶段，巨量的国内产能需要国内与国际两个市场同时消化。虽然中国钢铁不可能成为一个出口导向的国家，但出口的增加将是一个不可改变的趋势，这将是阶段性的与非逆转的。图6：中国钢铁出口趋势0501001502002503002003年04月2003年06月2003年08月2003年10月2004年02月2004年04月2004年06月2004年08月2004年10月2004年12月2005年02月2005年04月2005年06月2005年08月2005年10月2005年12月2006年02月2006年04月-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%出口环比资料来源：聚源国泰君安研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业月报3.子行业情况5月份，国际国内钢铁指数维持反弹趋势，国际趋势比国内还要好一些。行业二季度业绩明显优于一季度的结论基本成立，100％的环比增长算是低的。目前来看，三季度钢铁价格小幅上涨的判断也已经成立，宝钢三季度价格调整政策对国内价格具备了指导作用。目前来看，我们对四季度价格的判断变为中性，认为维持当前水平的概率最大。图7：国际钢铁价格指数与国内价格指数90100110120130140150160170Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06国际价格指数国内价格指数资料来源:CRU钢铁协会资料来源：国泰君安研究所5月份，国内炉料价格在保持着异常的平稳的趋势。国内铁矿石价格小幅下跌，为595元／吨，环比下跌10元／吨；二级冶金焦880元／吨，环比上涨20元／吨，炉料成本小幅上涨。我们对于炉料价格的预期没有改变，维持平稳下滑趋势的判断。图8：国内钢铁主要原料价格走势0200400600800100012002002-11-62003-5-72003-10-102003-12-232004-3-192004-6-42004-7-262004-10-82004-12-202005-3-302005-4-282005-6-62005-7-62005-8-52005-9-62005-10-102005-11-92005-12-82006-1-92006-2-1315-Mar-200617-Apr-200619-May-20060200400600800100012001400国内铁矿石含税价国内二级冶金焦含税市场价格资料来源：custeel.com钢铁协会请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业月报从图9可以看到，自2月份以来，行业的毛利在不断的刷新新的记录。5月份，在成本（国内炉料价格）稳定的背景下，钢铁价格的不断上涨导致钢材的毛利呈现持续修复的趋势。根据总体行业的利润估算，5月份单月环比4月份增长14.8％。图9：国内钢铁价格、毛利350040004500500055006000Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-060.00600.001200.001800.002400.003000.003600.00钢材综合毛利（右）钢材综合价格资料来源：钢铁协会国泰君安研究所资料来源：国泰君安研究所5月份，线材、螺纹钢价格继续上涨，价格分别为3432、3409元／吨，环比上涨4.6％、2.3％。根据测算的毛利，螺纹钢的生产企业在5月份的毛利环比效果要比板材好，这与4月份的情况正好相反。图10：国内普线、螺纹钢价格与毛利走势250029003300370041004500Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06-2000200400600800100012001400160018002000普线毛利（右）螺纹钢毛利（右）普线（Ф6.5）螺纹钢（Ф12）资料来源：钢铁协会国泰君安研究所资料来