点此下载【国泰君安：和而泰(002402)拥有大客户资源的智

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]拥有大客户资源的智能控制器提供商魏兴耘张慧[e-mail][e-mail]0880200010167S0880209110636本报告导读：公司专注于智能控制器领域，主导产品为家电智能控制器，客户定位于国际大厂，产品主要面向出口，应用领域逐渐从家电向其他智能控制领域延伸投资要点：[Table_Summary]公司专注于智能控制器行业，产品主要应用于白色家电和小家电领域。“网络家电控制技术”、“直流变频冰箱控制技术”、“串激电机控制技术”、“双核变频洗衣机控制技术”等多项技术成果为国内首创。2008年公司位居国内家电智能控制器出口市场份额的第一位。公司营业收入保持稳定增长。家电智能控制器是公司的主导产品，2009年家电智能控制器收入占比达到74.2%。除了家电智能控制器市场，公司正稳步进入其他类别智能控制器的高端市场。公司定位于家电智能控制器高端市场，目标客户以伊莱克斯、西门子等家电行业的国际大厂为主。伊莱克斯是公司的第一大合作伙伴，2009年公司对伊莱克斯的销售收入占主营业务收入的35.26%。公司的控制器专业设计能力、快速响应能力和研发能力受到客户的认可。智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品。在市场和技术的驱动下，智能控制器行业迅速发展。预计2009-2013年，全球智能控制器市场复合增长率达10.6%，中国智能控制器市场复合增长率达到20.6%。此次募集资金投资总额为14722.45万元，拟投向智能控制器生产技术改造及产能扩大项目和研发中心技术改造项目。募投项目围绕主营业务进行，达产后新增产能为年产1400万套智能控制器。由于需求旺盛，募投项目有望于2010年完成土建，2011年投产。我们预期公司2010、2011和2012年销售收入分别为4.74亿元、6.39亿元和8.19亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5476万元、7463万元和9906万元，全面摊薄的EPS分别为0.82元、1.12元、1.49元。目前电子行业10年平均PE为41倍。综合考虑公司的行业地位和成长性，我们建议询价区间为22.99-27.09元，对应10年28-33XPE。同时推断市场可能将询价区间上抬28至33元。上市合理目标价为31.33-36.92元，对应11年28-33XPE。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入301327474639819(+/-)%30.5%8.6%44.9%34.9%28.2%经营利润（EBIT）30.534.161.587.2118.8(+/-)%12.6%11.8%80.7%41.6%36.3%净利润28.636.554.876.6103.5(+/-)%6.0%27.6%50.1%39.8%35.1%每股净收益（元）0.430.550.821.151.55每股股利（元）--0.080.110.16注：每股净收益按发行后的总股本计算[Table_Invest]建议询价区间22.99-27.09上市首日定价区间31.33-36.922010.04.23[Table_Market]发行上市资料总股本（万股）5,000发行量（万股）1,670发行日期2010.04.27发行方式网下询价,上网定价保荐机构国信证券预计上市日期2010.05[Table_Balance]发行前财务数据每股净资产（元）3.11净资产收益率（%）23.4%资产负债率（%）50.9%[Table_Share]主要股东和持股比例刘建伟22.84%深圳市达晨创业投资有限公司16.8%深圳力合创业投资有限公司16.8%深圳市长园盈佳投资有限公司12.6%深圳国创恒科技发展有限公司8.4%深圳市和谐安泰投资咨询有限公司8.0%王长百3.94%电子元器件/信息科技和而泰（002402）股票研究新股询价定价分析和而泰（002402）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of151.配套国际大客户的智能控制器企业1.1.历史沿革及股权结构公司前身为和而泰科技，成立于2000年1月12日。2007年11月23日，发起人刘建伟、力合创业、达晨创业、长园盈佳、国创恒科技、和谐安泰、丁守明、王长百、肖春香、肖冰、陈宇、李莉共同签署了《深圳和而泰智能控制股份有限公司发起人协议》，和而泰科技整体变更设立为和而泰股份有限公司。本次发行前，公司总股本为5,000万股。公司本次拟公开发行1,670万股人民币普通股，占发行后公司总股本的25.04%。表1：发行前后股权变化情况股东名称发行前股本结构发行后股本结构股数（万股）比例(%)股数（万股）比例(%)一、有限售条件流通股刘建伟114222.84114217.12力合创业（SLS）84016.8726.310.89达晨创业84016.884012.59长园盈佳63012.66309.45国创恒科技4208.44206.3和谐安泰4008.04006.0王长百1973.941972.95丁守明15031502.25肖春香1472.941472.2肖冰1342.681342.01陈宇501500.75李莉501500.75全国社会保障基金理事会（SLS）113.71.7二、本次拟发行流通股167025.04合计50001006670100数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券和而泰（002402）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15图1：和而泰股权结构数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券1.2.本土家电智能控制器龙头企业公司主营业务为智能控制器的研发、生产与销售，包括智能控制技术的研究、对应的嵌入式软件与算法的开发、技术解决方案的提供、产品设计服务等。智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品中。公司通过为客户提供技术方案、设计服务、与客户联合研究设计并为客户提供产品制造服务，与客户建立紧密的协作关系。公司的主要智能控制器产品比较集中地应用于白色家电和小家电领域。公司的“网络家电控制技术”、“直流变频冰箱控制技术”、“串激电机控制技术”、“双核变频洗衣机控制技术”等多项技术成果为国内甚至行业内首创。公司拥有大量的自主知识产权，已经累计申请国内外专利305件，其中已获得授权162件。根据CCID的统计，2008年，公司在家电智能控制器高端市场的直接出口市场份额达到35.2%，总出口市场份额达到28.8%，位居国内家电智能控制器出口市场份额的第一位。和而泰（002402）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15表2：2008年家电智能控制器出口市场占有率情况竞争企业名称直接出口市场份额（%）总出口市场份额（%）主要客户及代表客户主要产品类型拓邦股份13.1012.50科风、WIK温度控制器深圳高科润8.408.50ELECTROLUX、BSH家用吸尘器、中央空调控制器厦门华联12.9011.00AIRWELL、PRASTEL、ELECTROLUX冰箱控制器、洗衣机控制器深圳英唐5.104.80香港实用、香港电之宝咖啡机、电水煲控制器和而泰25.3028.80ELECTROLUX、AIRWELL、INDESIT、WHIRLPOOL、PANASONIC、JARDEN、HUNTER、TOSHIBA冰箱、空调、洗衣机、洗碗机、咖啡机、电饭煲等控制器其他企业合计35.2034.40三星等日、韩企业及部分港资小家电企业各类大小家电控制器总计100.0100.0数据来源：CCID，国泰君安证券1.3.收入稳定增长立足家电领域公司营业收入分别为23056.47万元、30082.13万元和32682.11万元，分别较上年同期增长14.04%、30.47%和8.64%；归属于母公司所有者的净利润分别为2698.06万元、2860.44万元、3649.03万元，分别较上年同期增长34.03%、6.02%和27.57%，其中：2008年净利润增长幅度较2007年增长幅度放缓主要原因是所得税率提高。图2：收入保持稳定增长0501001502002503003502006200720082009亿元0%5%10%15%20%25%30%35%营收增速数据来源：国泰君安证券家电智能控制器是公司的主导产品，2009年家电智能控制器收入占比达到74.2%。除了家电智能控制器市场，公司正稳步进入其他类别智能控制器的高端市场，在核心技术和研发能力可支撑范围内实现产品线稳步横向扩张和自然延伸。2009年公司健康与护理产品智能控制器、电动和而泰（002402）请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15工具智能控制器、智能建筑与家居智能控制器的销售额已经分别达到1129.34万元、3155.59万元、3642.96万元，合计占销售收入的比例达到24.47%。未来公司将实现汽车电子智能控制器、家用医疗和健康产品智能控制器的规模化经营。图3：立足家电领域，拓展其他领域0%20%40%60%80%100%200720082009家用电器智能控制器智能建筑与家居控制器电动工具智能控制器健康与护理产品智能控制器汽车电子智能控制器其他类智能控制器数据来源：国泰君安证券1.4.定位于国际大客户与高端市场公司定位于家电智能控制器高端市场，目标客户以家电行业的全球著名终端产品厂商为主，智能控制器绝大部分通过直接出口和间接出口欧美市场。公司的主要客户都是相关领域国际著名终端产品厂商，如伊莱克斯、西门子、欧威尔、伟嘉等。2009年，公司超过80%的销售额来自该类企业。其中，伊莱克斯是公司的第一大合作伙伴，2009年公司对伊莱克斯的销售收入占主营业务收入的35.26%。公司的控制器专业设计能力，快速响应速度和研发能力受到客户的认可，公司同这些大客户建立了长期深层次的战略合作伙伴关系，国际大客户为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础。和而泰（002402）请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15表3：公司主要产品和客户产品类别终端产品主要客户家用电器智能控制器冰箱1、ELECTROLUXDOBRASILS.A2、伊莱克斯（中国）电器有限公司空调1、欧威尔空调（中国）有限公司2、中山捷讯电器有限公司洗衣机1、ELECTROLUXTHAILANDCO.,LTD.2、江门市汉宇电器有限公司电磁炉1、珠海格力电器股份有限公司中山小家电制造分公司2、广东伊立浦电器股份有限公司电饭煲1、佛山市顺德区美的电热电器制造有限公司2、广东伊立浦电器股份有限公司干衣机ELECTROLUXTHAILANDCO.,LTD.电压力锅广东伊立浦电器股份有限公司加湿机SUNBEAMINTERNATIONAL(ASIA)LTD.咖啡壶1、森成企业（香港）有限公司2、SANFATELECTRICFACTORY燃气灶伊莱克斯（杭州）家用电器有限公司洗碗机INDESITCOMPANYPOLSKASP.ZO.O.健康与护理产品智能控制器直发器WIKFAREASTLTD.电热美容护理仪器东莞威煌电器制品有限公司电动牙刷1、东莞威煌电器制品有限公司2、喜高实业（深圳）有限公司电动工具智能控制器打磨机TECHTRONICAPPLIANCESINTERNATIONALLTD.电动真空仪SUNBEAMINTERNATIONAL(ASIA)LTD.工业吸尘器ELECTROLUXNORTHAMERICA搅拌机MAINPOWERELECTRICALFACTORYLTD.开罐机MAINPOWERELECTRICALFACTORYLTD.汽车电子智能控制器车载冰箱1、美固电子（深圳）有限公司2、大冷王运输制冷有限公司智能建筑与家居控制器智能照明控制器1、西门子（山东）开关插座有限公司2、中山市港联华凯电器制品有限公司3、新盛世机电制品（中山）有限公司阻隔式温度调节器1、广东松下