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Chapter11DerivativesMarketsPartIVFinancialMarkets1TheCollapseofBarings历史事件1995年2月27日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。巴林银行事件这个消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位。3NicholasLeesonThesonofaplastererfromtheLondonsuburbofWatford28-year-oldtraderwhonevergraduatedfromcollegeGainedknowledgethroughnumerousinvestmentestablishmentpositionsFantasy:Leesonisagenius–Created50%ofBarings’1994profits4里森自1995年起，担任巴林银行新加坡期货公司执行经理，李森的工作，是在日本的大阪及新加坡进行日经指数期货套利活动。同时一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员，因操作失误亏损了6万英镑，当里森知道后，却因为害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用88888“错误帐户”。而所谓的“错误帐户”，是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户（作备用）。以后，他为了私利一再动用“错误帐户”，创造银行帐户上显示的均是赢利交易。5当他认为日经指数期货将要上涨时，不惜伪造文件筹集资金，通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸，从事自营投机活动。然而，日本关西大地震打破了李森的美梦，日经指数不涨反跌，李森持有的头寸损失巨大。若此时他能当机立断斩仓，损失还是能得到控制，但过于自负的李森在1995年1月26日以后，又大幅增仓，导致损失进一步加大。1995年2月23日，李森突然失踪，其所在的巴林新加坡分行持有的日经225股票指数期货合约超过6万张，占市场总仓量的30％以上，预计损失逾10亿美元之巨。这项损失，已完全超过巴林银行约5．41亿美元的全部净资产值，英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产。3月6日，英国高等法院裁决，巴林银行集团由荷兰商业银行收购。这笔数字，是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。6January17,1995KobeEarthquakeNikkeidroppedsharplyaspeopletookcashoutHowLeesonBrokeBarings?7历史事件历史事件碧桂园2008年2月15日与美林国际订立的一份以现金结算的公司股份掉期协议导致巨亏12.415亿人民币，大股东杨惠妍按持股59.12%计浮亏7.4亿人民币。随着年报发布季节的到来，越来越多上市公司因为投资金融衍生品而出现巨亏。继中信泰富败在“炒汇门”，国泰航空因燃油掉期后，曾造就中国最年轻女首富的碧桂园也在年报中曝出因投资金融衍生品巨亏，而令碧桂园惨输的，是去年与国际大行美林签订的一纸股价对赌合约，作为拥有碧桂园59.12%股权的大股东杨惠妍的身价也因此而大幅缩水。2008年2月15日，碧桂园宣布发行可转债融资，并将融资的一半金额19.5亿港元作为抵押品，与美林国际订立了一份以现金结算的公司股份掉期协议。碧桂园当时表示，公司有意回购股份，但公众流通量只有16.86%，如果在市场上回购，可能会令公众流通量低于15%的要求(一般上市公司要求公众流通量在25%以上，但因碧桂园市值较大，所以获豁免降至15%)。当日后这批债券被换成股份，届时便可以回购股份，而签订上述掉期协议，目的便是令公司锁定未来的回购成本。该项合约的年期为2013年碧桂园与美林对赌8历史事件历史事件根据协议，若最终价格高于初步价格，则公司将向美林收取款项；若最终价格低于初步价格，则美林会收取款项。初步价格将按股份掉期公式厘定，而最终价格将参考指定平均日期有关股份价格的算术平均数。简而言之，碧桂园赌的是股价涨，美林赌的是股价跌。对赌巨亏12.415亿元事实上，在去年8月份碧桂园宣布其半年业绩的时候，有关其股价对赌协议将出现的巨额亏损就已经显露头角，以2008年6月30日的收盘价计算，该股份掉期的公允值损失约为4.428亿元人民币。而随着去年第四季度香港恒生指数大跌，碧桂园更是下跌惨重。去年2月15日，碧桂园宣布签订股价对赌协议当天的收市价为6.82港元，而在12月31日，其股价已跌至1.9港元，不到一年，碧桂园的股价已经累计下跌超过70%。9历史事件历史事件股价大跌，令碧桂园不得不承受上述股价对赌协议的亏损。年报显示，以去年12月31日碧桂园的收市价计算，上述股份掉期合约的公允值损失扩大至约为12.415亿元人民币。在股价对赌亏损的拖累下，去年碧桂园净利润大幅下滑了66.7%，为13.78亿元人民币。在2007年，该公司净利润高达42亿元人民币。杨惠妍身家大缩水除了对赌协议出现的巨幅亏损，碧桂园股价的下跌直接导致其大股东，也是曾经胡润百富榜上的女首富杨惠妍的身价大幅缩水。港交所权益披露资料显示，杨惠妍共持有96.72亿股碧桂园的股份，其持股比例接近60%，该纸对赌协议让杨惠妍“浮亏”7.4亿元人民币。2007年4月碧桂园成功登陆香港联交所，在当年10月份其股价最高升至14港元左右。而进入2008年以来，港股熊市来临，到了10月份碧桂园的股价最低曾跌至1港元左右。若按市值计算，牛市时期杨惠妍的身价超过1300亿港元，而熊市时期，其身价跌至不到100亿港元。在一年的时间内，杨惠妍的身价缩水幅度超过了90%。10AderivativeisaninstrumentwhosevaluedependsonthevaluesofothermorebasicunderlyingvariablesStockIndexStockIndexFutureUnderlyingvariable股价指数期货是一种典型的衍生证券TheNatureofDerivatives?11全球各类衍生性商品交易量排名衍生性商品种类20022001变化%股价指数(EquityIndices)金融类的衍生性商品2,789.981,498.1586.23%利率(InterestRate)1,394.721,233.5613.06%个股(IndividualEquities)1,264.961,179.017.29%能源(EnergyProducts)商品类的衍生性商品209.37166.9025.45%农产品(AgCommodities)146.96139.405.42%非贵重金属(Non-PreciousMetals)75.5970.157.76%汇率(ForeignCurrency/Index)60.5155.389.27%贵重金属(PreciousMetals)51.2639.1430.96%其它(Other)0.800.755.74%总成交量5,993.534,382.4436.76%12WaysDerivativesareUsedTohedgerisksTospeculate(takeaviewonthefuturedirectionofthemarket)TolockinanarbitrageprofitTochangethenatureofaliabilityTochangethenatureofaninvestmentwithoutincurringthecostsofsellingoneportfolio&buyinganother13ChapterOutline1.Forward2.Futures3.Options4.Swaps14ForwardContracts?Example:AhighlyprizedSt.Bernardhasjustgivenbirthtoalitterofpups.Abuyeragreestobuyonepupfor$400.Theexchangecannottakeplacefor6weeks.Thebuyerandselleragreetoexchange(sell)thepupin6weeksfor$400.Thisisaforwardcontract;bothpartiesareobligatedtogothroughwiththedeal.15Forward(远期)ContractsAforwardcontractisanagreementtobuyorsellanassetatacertaintimeinthefutureforacertainprice(thedeliveryprice)ItcanbecontrastedwithaspotcontractwhichisanagreementtobuyorsellimmediatelyItistradedintheOTCmarket16Example:ForeignExchangeQuotesonAug16,2001GBP/USDBidOfferSpot1.44521.44561-monthforward1.44351.44403-monthforward1.44021.44076-monthforward1.43531.435912-monthforward1.42621.426817ForwardPriceTheforwardpriceforacontractisthedeliverypricethatwouldbeapplicabletothecontractifwerenegotiatedtoday.ahref=南昌癫痫病专科医院/aahref=江西癫痫病专科医院/aTheforwardpricemaybedifferentforcontractsofdifferentmaturities18ThepartythathasagreedtobuyhaswhatistermedalongpositionThepartythathasagreedtosellhaswhatistermedashortpositionTerminology19ExampleOnAug.16,2005thetreasurerofacorporationentersintoalongforwardcontracttobuy£1mil.in6monthsatanexchangerateof1.4359Thisobligatesthecorporationtopay$1,435,900for£1mil.onFeb.16,2006ahref=南昌最好的癫痫病医院/aahref=南昌最好的癫痫病医院/aWhatarethepossibleoutcomes?20BuyGBPExchangeRateMktCost($)Benefit(Loss)1,000,0001.40001,400,000($35,900)1,000,0001.43591,435,900$01,000,0001.50001,500,000$64,100Example21ProfitfromaLongForwardPositionProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK22ProfitfromaShortForwardPositionProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK23远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）远期利率协议（ForwardRateAgreement）1.Forward24Aforwardrateagreement(FRA)…..…aforwardcontractbasedoninterestrates