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拓宽融资渠道搭建融资平台地方打折卖地成风底价成交成常态北京土地整理储备中心数据显示，2012年1月共成交20宗地块，全部以底价成交，土地出让金21.92亿元，同比下降64%，2012年土地收入预计为900亿元，比去年实际收入减少300亿。北京住宅类土地的溢价率，从限购前一年的78.9%，下调至限购后的16.9%。下调了62各百分点。（部分地方政府现在的地价可以打5折）由于买方话语权的加大，地方政府更多选择在找到合适的买家、谈好价格之后才公开出让土地。（规划修改，通过提高容积率，土地的总价款没有变化，但摊到楼面上的地价变低了。）成交量溢价率话语权3融资平台的宏观形势-回顾2011年6月28日审计署公告：2010年末地方政府性债务总规模达到10.72万亿元，加上国债的存量，2010年政府负债率和债务率（前者等于政府债务/GDP，后者等于政府债务/财政收入。）分别达到44％和146％，较09年（44.1%和173.2%）都有所下降，且仍保持在国际较低水平，即使将政策性银行和铁道部等政府隐性债务也算上，政府债务的系统性风险依然可控。地方政府债务目前面临的主要风险是再融资风险，未来3年需支付的债务本息预计将达到2.2-3.1万亿，2011年就需支付0.9-1.2万亿，而银监会今年明确禁止借新还旧，使得融资平台的短期债务展期出现困难。融资平台的再融资压力有多大，取决于银监会的四分类标准实际执行起来有多严。从历史经验来看，地方政府债务增长在经历了高峰期后，一旦大幅收缩，违约风险就会上升，而银行信贷资产质量的恶化又会进一步加剧再融资风险。投融资体系建设融资渠道分析融资平台建设（1）银行贷款融资：指借款人为满足自身建设和生产经营的需要，同银行签订贷款协议，借入一定数额的资金，并在约定期限还本金并支付利息的融资方式。按贷款的用途不同，可将贷款分为流动资金贷款、固定资金贷款和专项贷款等。●（一）融资渠道（债权融资）•融资手续简单、速度快•融资成本较低•融资弹性好优点•财务风险较大•限制条款较多缺点银行审查借款申请企业提出贷款申请签订借款合同企业取得借款企业偿还本息银行贷款融资的流程超短期融资券短期融资券私募票据中国银行间市场交易商协会国家发改委证监会企业债券公司债券银行类承销商证券公司银行间债券市场交易所债券市场证券公司主管部门主力产品承销商市场中国人民银行集合票据中期票据创新产品我国债务资本市场简介——境内债务资本市场结构债务融资工具的优势(以中票为例）申请门槛较低：适合多种类型的企业拓宽自身融资渠道；融资成本较低：在正常市场条件下，综合考虑中介手续费等因素，总体成本通常低于同期银行贷款；发行方式灵活：可依据企业资金需求灵活设计债务融资工具的期限和金额等要素，并可以分次多期滚动发行；时间效率较高：一般情况下，注册资料完备并经交易商协会审查接受后20个工作日内可得知是否通过注册；（2）企业债券融资指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。目前，上市公司发行的公司债券由证监会审批，非上市公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券由发改委审批。所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规划；净资产规模达到规定的要求（6000万元以上）；经济效益良好，近三个会计年度连续盈利；最近三个会计年度平均可分配利润（或净利润）足以支付债券一年的利息；现金流情况良好，具有较强的到期偿债能力；近三年没有违法和重大违规行为；前一次发行的企业债券已足额募集；已发行企业债券没有延迟支付本息情形；发行债券余额不超过净资产的40％。发行企业债券的条件发行方案设计需考虑的因素债券发行方案的设计要紧密围绕债券的发行目标，以保证债券顺利发行，满足发行人的资金需求为最基本前提，在此基础上追求债券发行成本的最小化。债券方案设计时考虑的主要因素有：公司自身的具体情况，包括净资产规模、资产负债率、净利润、业绩增长趋势等，以判断公司的债券发行规模和债券信用情况；公司的资金使用需求，从而考虑包括规模和期限等债券要素；目前的债券市场环境，估算债券的需求和利率情况；宏观经济和利率趋势判断，设计对公司长期有利的债券方案。11影响企业债券发行利率的几个因素以债券市场同期限产品收益率为基准利率，在此基础上综合考虑发行人的信用利差、流动性利差以及其他各类风险收益因素利差，得到企业债券的最终定价。基准利率：主要是同期限央行票据和Shibor的水平。发行人信用即评级水平：财务状况、经营情况、流动性指标、信用历史、融资能力、未来偿债能力等因素会影响企业信用评级等级。流动性差异：由于国债、央行票据等信用好、发行频率高、规模大，在市场上有着良好的流动性。债务融资工具的发行规模相对较小，其流动性与国债和央票也存在着一定差异，因此，通常投资者也会要求收益补偿，此利差随市场情况确定。其他因素：有无担保、投资者偏好、发行规模、发行频率、期限结构、赎回条款、目标市场、发行方式、利息结构等众多因素。企业一般选择一年一次付息，到期一次还本方式，主要基于以下理由：贴现和一次性还本付息适合于短期品种，不适合中长期品种；一年一次付息，到期一次还本是目前市场内中长期品种普遍采用的方式，市场接受程度高；相比一年两次付息，程序简便，不增加兑付工作量。还本付息方式还本付息方式适合品种贴现发行即利息预扣方式，目前多适合于短券等短期品种一次性还本付息即利随本清方式，目前多适用于短期品种一年两次付息，到期一次还本市场内少部分中长期债券采用，增加兑付工作量一年一次付息，到期一次还本市场内中长期品种普遍采用的模式企业债券发行工作结构发行人发改委主承销商承销团主承销商会计师担保人；监管人评级律师发行核准协助发行申请工作上市申请、后续服务审计担保评级法律意见发行组建抵押资产监管保荐协调中介机构工作评估师评估抵押模式下债权人债券代理人保护债权人权益关注发行人资信状况等包销附注:担保不是必须的中介机构主要工作内容主承销商协调各中介机构开展尽职调查牵头准备发行申请文件进行债券市场调查，设计债券发行方案负责债券申报工作策划债券宣传方案，安排路演推介工作组建承销团，领导承销团进行债券销售，并承担余额包销责任负责债券发行后的上市申请工作，以及债券存续期间的相关后续服务审计机构审计发行人最近三年财务报表，出具审计报告完成发行人的财务尽职调查承销商律师为承销团提供法律咨询发行人律师就债券的发行、上市出具法律意见书和律师工作报告完成发行人的法律尽职调查信用评级机构出具债券评级报告进行债券存续期间的跟踪评级担保机构(若有)出具担保函，为债券的还本付息提供担保资产评估机构在抵押债券模式下，对相关抵押资产进行价值评估企业债券中介机构职责发行人发行企业债券证券公司信用评级机构向国家发改委报送材料，由国家发改委审批中央国债登记结算公司登记托管企业债券的发行流程一览担保人（如需）律师事务所承销债券进行资信评级为债券担保出具法律意见书阶段一：前期准备工作（约1个月）阶段二：债券发行申请（约2个月）阶段三：债券发行（约半个月）主承销商进场，协助公司制定债券发行方案；发行人决策层对发债事项作出决议；主承销商协助发行人选择评级机构、律师等中介机构；联系担保机构，就担保事项进行协商（如需）；联系选择债券受托管理人；主承销商配合发行人制作发行申请文件初稿。主承销商对债券募集说明书内容进行尽职调查，由相关责任人签字；出具推荐意见书，将全套申请文件定稿，上报发改委；收到申请文件后，发改委依据法律法规及有关文件规定，对申请材料进行审核，并提出反馈意见。国家发改委自受理申请之日起3个月内作出核准或者不予核准的决定；经过人民银行、证监会的会签，获得发行批文。主承销商配合发行人选择发行时机；联系机构投资者，进行宣传推介；完成债券托管；债券正式发行；募集资金到位并验资；筹备债券上市事宜。保险机构财务公司货币及债券基金商业银行债券发行方式：主要在银行间市场面向机构投资者发行，也可通过交易所网上发行社保基金投资者证监会会签人民银行会签承销商销售债券信用社个人投资者拓宽融资来源降低融资成本树立市场形象完善治理结构调整债务结构某省高速公路公司某大型电子产业集团国内大型航空集团某省中小企业集合票据某省产业发展集团债券融资五大优点发行人关注的几个问题——企业为什么要发债企业发债融资基本优点——降低融资成本企业债券融资商业银行贷款融资主动权期限、利率、总量均由发行人控制期限、利率、总量均由银行控制融资成本平均水平大约低于商业银行贷款20％平均水平大约高于债券融资20％支付压力按年支付利息，到期一次性还本付息按季度支付利息，现金压力突出利率风险可以在利率低时锁定融资成本银行保有随时浮动的权利资金使用用途由发行人控制，相对比较灵活用途受到商业银行的严格控制相对于银行贷款：企业债券的综合融资成本低于同期银行贷款成本企业债券的优势准确把握报批流程：多年债券审批报批经验，对整个流程准确把握，确保快速获得注册。争取有利债券发行政策：与主管部门保持了比较有效的沟通，精通相关政策。发行品种灵活：可根据市场情况、投资人需求设计最适合发行人的债券品种。合理的招标区间：兼顾投资者要求和发行人利率预期，最大化发掘投资者需求并管理投资者预期。债券发行材料准备工作：对债券发行准备工作深入了解，迅速、高质量完成相关材料准备工作。广泛市场摸底：金融债承销团含多家机构，覆盖银行、保险、券商等上千家机构，可以在发行前进行广泛、准确市场摸底。有效路演推介：多年债券发行，与投资人保持了良好的合作关系，可配合发行人对全市场客户进行有效路演。了解客户需求偏好，做到知己知彼。一对一重点销售：根据路演推介的结果针对核心客户的具体情况，展开全方位营销，最终确保核心投资者的大力参与。发行筹备阶段申请报批阶段路演宣介阶段定价发行阶段衡量债券承销商的标准银行间债务融资工具推出的背景为拓宽企业直接融资渠道，培育企业商业信用，降低优质企业的融资成本，大力发展企业债券市场，2008年4月15日，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》、《银行间债券市场非金融中期票据业务指引》及相关文件，进一步规范和拓宽了这个渠道。债券融资工具与其他融资方式相比，具有以下优势：拓宽企业短期融资渠道，改变企业负债结构（增加直接融资）；降低企业财务成本（通常低于同期贷款）；提高融资资金使用效率（注册期两年有效）；为企业树立良好市场形象（信息公开披露，获得外部评级，债券在银行间市场流通）；为企业降低担保成本（一般为信用方式发行）；（3）短期融资券和中期票据融资短期融资券：是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。中期票据：是企业在银行间债券市场发行的一般性债务，无需担保、资产支持或其他复杂交易结构。企业在主管机构注册一定发行额度后，可以按需分期发行。短期融资券期限在1年以内，中期票据期限为1年以上（以3-5年为主）。必备条件：依法设立的企业法人机构；具有稳定的偿付资金来源；可以按照要求进行真实、准确、完整的信息披露；债务融资工具发行总额不超过公司净资产的40%（用新会计准则报表，包含少数股东权益）。目标条件：信用资质优良；近三年没有违法和重大违规行为；近三年发行的固定收益证券没有延迟支付本息的情形；具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度。发行主体条件发行人具有法人资格的非金融企业（AA级以上）发行市场银行间市场监管机构中国银行间市场交易商协会——注册制募集资金规模所有债券待偿余额不超过企业净资产的40%产品期限中期，以3年、5年为主注册期限注册有效期为2年，按发行计划可分期多次发行；注册获批后2月须完成首次发行。募集资金用途用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。发行利率簿记建档，公开招标，市场化程度较强担保方式依靠发行人自身信用