政策为纲、技术为本、渠道为王的循环经济领军企业

湘财证券格林美（002340）系列报告2010.1.5——循环经济和低碳大潮中的“城市金矿”（新股定价报告）2010.1.27——公司部分产能超预期、调高2010-2011年业绩（首次给予“买入”评级）2010.2.24——09年业绩略超预期、电子废弃物项目大有可为（买入）2010.3.4——深圳、荆门两地调研纪要（维持“买入”）2010.3.23——江西丰城项目如期签订、公司迈出扩张第一步（维持“买入”）格林美近期走势格林美中小板指数P有色金属重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。格林美（002340）政策为纲、技术为本、渠道为王的循环经济领军企业公司深度报告评级：买入2010.06.10‰循环经济(再生资源)产业初登中国资本市场随着公司在A股的成功上市，“循环经济（再生资源）”概念登上中国资本市场舞台。作为国家战略性新兴产业规划之一环保节能产业中的重要一环，“循环经济”强调对广义资源的“减量化、再利用和资源化”，在各类资源日益枯竭的现实危机下，实现人类社会的可持续发展。循环经济涉及到人类生产、生活几乎所有方面和环节，具有极其广大的发展空间。‰“政策为纲、技术为本、渠道为王”的循环经济领军企业我们始终认为，“政策、技术和渠道”是循环经济（再生资源）企业实现快速发展的三大基本要素。政策方面，随着资源消耗的不断加快，循环经济（再生资源）产业已经上升到国家战略的层面。不断出台的循环经济促进政策和措施，为公司的快速发展提供了理想的外部环境和必要的扶植。技术方面，公司在钴镍再生技术的工业应用方面处于世界领先水平、电子废弃物回收技术则处于国内领先水平，形成了较难逾越的技术壁垒。渠道建设方面，江西丰城项目的如期签订标志着公司扩张的第一步，且目前仍有多个省市存在合作意向，其成功上市后的品牌效应将有助于其进一步拓展渠道。我们认为，公司受国家政策的扶植、以技术和品牌优势开拓资源渠道、以渠道建设巩固未来发展的基础，三大要素均已具备，发展前景看好。‰两大业务模块各具优势、兼顾稳健性和成长性公司目前业务主要分为两大模块，即钴镍等金属再生产品项目和电子废弃物项目。两大业务模块各具优势，钴镍项目是公司的传统业务，具有更高的技术壁垒、更完善的上下游产业链、可提供稳定的现金流。电子废弃物项目是公司在09年家电以旧换新政策出台后，成功切入的一个新领域，优势在其于高成长性。我们认为，公司目前钴镍和电子废弃物项目双轮驱动的业务结构兼顾稳健性和成长性。钴镍再生产品是公司目前和未来一段时间的支柱业务，其成长性和盈利较为稳定；而电子废弃物项目和回收体系建设，则是公司未来业绩出现爆发式增长的两个突破点。‰盈利预测和投资建议我们认为公司是一个质地优良的循环经济（再生资源）企业。公司业务符合国家战略性新兴产业发展战略、以技术和品牌优势开拓资源渠道、以渠道建设巩固未来发展的基础，“政策、技术、渠道”三大要素均已具备，正处于快速发展的黄金时期。公司股价经过一轮深度调整，目前已经回落到70元附近，虽然估值仍较高，但我们始终坚持看好公司电子废弃物项目的扩张，其产能或将顺“家电以旧换新”推向全国之势进一步扩大。此外，我们认为钴镍项目方面也不排除扩大产能的可能性。综合考虑以上因素，我们维持对公司的“买入”评级，预计2010-2012年EPS(按未转增股本计算)分别为1.26元、2.08元和2.83元。单位:百万元主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入36869911181397收入同比(%)21%90%60%25%归属母公司净利润57117194265净利润同比(%)38%106%66%36%毛利率(%)34.0%34.5%34.5%35.5%ROE(%)20.1%11.0%15.4%17.3%每股收益(元)0.611.262.082.83P/E119.5158.0935.0225.74P/B24.056.385.404.46EV/EBITDA71382519湘财证券研究所公用事业研究小组有色金属研究小组研究员吴江Tel:021-68634510-8009E-Mail:[e-mail]研究员叶鑫Tel:021-68634510-8278E-Mail:[e-mail]研究员王师Tel:021-68634510-8227E-Mail:[e-mail]
容目录环经济（再生初识循环经大力推进循我国循环经我国循环经循环经济（策为纲、技术政策为纲....2.1.1我国循2.1.2公司受技术为本....2.2.1核心技2.2.2公司具渠道为王....2.3.1我国再2.3.2公司资大业务模块各公司业务简两大业务模3.2.1钴镍项3.2.2电子废资建议和盈利营收假设....投资建议和证券投资评级声明.............2生资源）产业经济...............循环经济（再生经济的发展模式经济（再生资（再生资源）术为本、渠道....................循环经济（再受益的扶植政....................技术是循环经具备显著的技....................再生资源回收资源回收渠道各具优势、兼简介...............模块各具优势项目成熟稳定废弃物项目成利预测..............................和盈利预测....级体系............................业初登中国资....................生资源）产业式................资源）产业市场）产业符合节能道为王的循环....................再生资源）政策政策..................................经济（再生资源技术优势...........................收渠道现状...道优势明显...兼顾稳健性和........................................定、是近期公司成长性突出、是.................................................................................................资本市场............................业是中国未来....................场巨大、前景能减排的根本环经济领军企....................策概述.............................................源）企业的立..........................................................................和成长性................................................司业绩的主要是未来公司业.................................................................................................公......................................来发展的必然...................景广阔........本要求........企业.........................................................................................立足之本..........................................................................................................................................要支撑........业绩爆发式增...............................................................................................公司深度报告.......................................然选择....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................增长的突破点.................................................................................................告.....4.....5.....6.....8...11...12...13...14...14...15...16...16...17...20...21...25...29...29...30...30点.31...34...34...34...37...37
：传统经济2：循环经济3：我国循环4：我国主要5：我国主要6：主要国家7：人类社会8：循环经济9：循环经济10：循环经济11：循环经济12：循环经济13：近年来我14：贵屿落后15：被严重污16：公司检测17：公司电子18：我国电子19：贵屿电子20：亚洲地区21：家电以旧22：06-09年23：钴镍项目24：未来几年25：公司两大3济发展模式（济发展模式（环经济3R原则要矿产储量占要资源人均占家能源消耗占会经济发展环济改变发展的济3+1模式第济3+1模式第济3+1模式第济3+1模式第我国再生资源后的电子废弃污染的贵屿自测体系强大且子废弃物回收子废弃物流向子废弃物资源区进口电子废旧换新政策推年钴镍项目各目规划自建体年公司电子废大业务及其主（线性模式）（循环模式）则...............占世界储量情况占有量与世界均占GDP比值.环境影响三要素的“爬山模式”为第1批试点园第2批试点园第1批试点省第2批试点省源产业发展情弃物处理技术自然环境.....且短期内难以收工艺（全机向...............源渠道和去向废弃物情况.推行以来废旧各渠道原料供体系占比及毛废弃物渠道体主要产品...........................................................况.....