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25520109()JOURNALOFBEIJINGTECHNOLOGYANDBUSINESSUNIVERSITY(SOCIALSCIENCE)Vo.l25No.5Sep.2010中美期货市场主力合约差异性分析赵栋强,常清(中国农业大学,北京100083):本文针对中美期货市场主力合约在时间特征上存在明显差异这一现象,通过中美期货交易规则的比较,揭示了造成中国期货市场主力合约远期性特征的原因是中国期货市场交易规则中的保证金制度和持仓限制制度,而美国期货市场主力合约的近期性是由实体经济中套期保值者对近期合约的要求形成的中国期货市场主力合约在时间维度上的这种远期性特征与套期保值和定价功能发挥所要求的近期性特征无法一致,这样就严重影响了期货市场这两种功能的发挥和作用:主力合约;保证金制度;持仓限制制度;套期保值;定价:F8309:A:10096116(2010)05003307:20100802:(1970),,,08;(1957),,,,20,,2009100,1000,,,,,;,,,;,;,,??,,19,12,2006200720082009,,,,12312,20082009,43,123459101112,67811,2607,7809,,9,1!33!()2010501;4912,;34()1∀(:,10)连豆1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01合约129660710535602257251333650134020643339074202122485407685484834521404521870218084602890278209366638173332428547411720463903合约7215676179129845752112225205301952061167514065207423015182814131918326636834005505合约4936595651369052202458817252390353271601997886366673070884679382900520828324064561422605779491304856987866550851107合约23652635122050028156085408111551004515445194952911526691560609336765235254844585009合约59454234430388111415262525598155313065118868765689517267882742088357397856046244046028185181940182823523517779915032511合约3500534074773542365326577052866283352199207221752684588509957197381479647885743615215最大值594542344303885604624404602834020643339074602890278209366638173708846769878665508511主力合约0909090901010101010505052CBOT(:,=5000,13608)美豆1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01合约45324298065735587839822277310844858411178855204596984685970303合约11611198501234255536668143172052342123517432129518515472355452205合约1497515293721145438914255441162150822235190142145137869466788781207合约116898178692385875880786114906778187166415230252860049929648819633308合约53897429152813783617193633467940149457138812622063387209合约2062328266351148615846416891048251278151221691573487111合约11866412297418061922555231061880455913708541214378111769811952467649459732最大值1161119850123114543891425511490678045591370854121437811176981195246969846859703主力合约03030505071111111111010131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月连豆主力合约090909090101010101050505美豆主力合约030305050711111111110101!34!255,:41月2月3月45月6月7月8月9月10月11月12月沪铜主力合约040506070809101112010202美铜主力合约030305050707090912121203??,,,,,,(),(),,#,CBOTCMELIFFELME,SPANTIMS,∃[1],,;,,,,1[2]:合约月份双边持仓总量(N)交易保证金(元/手)N%100万手合约价值的5%100万手N%150万手合约价值的8%150万手N%200万手合约价值的9%200万手N合约价值的10%12[2]:交易时间段交易保证金(元/手)交割月份前一个月第一个交易日合约价值的10%交割月份前一个月第六个交易日合约价值的15%交割月份前一个月第十一个交易日合约价值的20%交割月份前一个月第十六个交易日合约价值的25%交割月份第一个交易日合约价值的30%,,,,,,();,,,;,,,,!35!()20105,(5)5[3](:)合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日某一期货合约持仓量限仓比例/%期货公司会员非期货公司会员客户交割月前第一月交割月份期货公司会员非期货公司会员客户期货公司会员非期货公司会员客户铜&12万手15105800012008003000500300铝&12万手1510510000150010003000500300,,(),,,,,,,,,,,,,∋,,,,,,,,,,,,,,,,,,,(),,(),,?,()(),#,,((,,!36!255,:∃[4];,,,,,;,,,,,,;,;,;,;,,,,,,,,,,,,,,=+,,,,,,,=+,;,,,,,,,,,,,,,,(),,,,,#3,,∃[5];,,#,,∃[6],,,,,,,,,,(2006)#((3,((1,2,((,,∃[7](2005)!37!()20105,,(2005)#∃[8],3,5(),,,,()(),,,,,,,,,;,,,,,,;,,,,,,),:(),,,,,,,,?,,,,,,;,,,,,,,20,,,,,,!38!255,:,,,,,,,,:这里的主力合约指的是在某一个特定时点上同一期货品种的不同月份合约中交易量最大的那个合约∀由于大商所的豆一合约的周期为19个月,因此有些月份存在两个交易量数据∋详细的规定见http:∗)最引人注目的期货价格和现货价格的偏离出现在2002年大豆S0205合约和2008年PTA809合约:[1]鲍建平.国内外期货市场保证金制度比较研究及其启示[J].世界经济,2004(12).[2]大连商品交易所大连商品交易所风险管理办法第二章保证金制度[EB/OL].http:∗[3]上海期货交易所上海期货交易所风险控制管理办法第四章投机头寸限仓制度[EB/OL].http:∗[4]常清.期货期权与金融衍生品概论[Z].北京:教育科学出版社,2009.[5]朱玉辰主编.中国期货市场创新与发展[M].北京:经济科学出版社,2005.[6]甘成久.国有企业套保的困惑与出路[N].证券日报,20090923.[7]王赛德.套期保值期限期货合约选择与最优套期保值比率基于中国铜铝期货市场的实证研究[J].当代经济管理,2006(6).[8]王骏,张宗成.中国期货市场套期保值绩效实证研究[N].证券市场导报,2005年11月号.TheDifferencesbetweenDominantContractsonChinaandtheU.S.FuturesMarketZhaoDongqiang&ChangQing(ChinaAgriculturalUniversity,Beijing100083,China)Abstract:ThispaperpointsoutthephenomenonthatthereisanobviousdifferenceintimebetweendominantcontractsonChinaandtheU.S.futuresmarkets.BycomparingChinaandtheU.S.rulesforfuturesdeals,itrevealsthatthereasonforChinastimecontractsliesinChinasmarginrequirementandpositionlimitsystem.TheU.Ssightcontractscomeintobeingbyhedgersneedforsightcontractsinrealeconomy.ThetimefeatureofdominantcontractsonChinasfuturesmarketcannotmatchwiththesightfeaturerequiredbyhedgingandpricefixingfunction,whichadverselyinfluencesthetwofunctionsoffuturesmarket.KeyWords:dominantcontract;marginrequirement;positionlimitsystem;hedging;pricefixing()!39!