分析专栏市场恐慌行情考验中央调控政策如何相机抉择

每日金融P1安邦集团研究总部总第3027期2010年6月7日星期一分析专栏：市场恐慌行情考验中央调控政策如何相机抉择清理地方融资平台的难度之大逐渐显现_____________________3财政部和汇金其实都不想农行现在上市_____________________3“金融战争”第二回合银联还击VISA______________________3全球各国退出政策“各顾各”的格局开始形成_______________4并购贷款成为国内商业银行新的利润增长点_________________4商业银行贷款要压缩，但农业贷款必须保增长_______________4证监会重启IPO改革___________________________________5国家发改委酝酿新规PE面临挑战_________________________5国内银行对加息预期普遍开始降低________________________5国内股市继续下跌显示市场开始恐慌_______________________5欧洲金融市场已成惊弓之鸟______________________________6至一季度末，上市公司的现金流状态比较健康_______________6农产品投机重演上个世纪80年代君子兰泡沫？______________6股市不争气基金公司只能“调结构”_______________________7市况低迷交通银行配股融资额缩水________________________7中石油构建的全牌照金融帝国巍然成型_____________________7外币理财产品转投国内金融市场工具_______________________8：[e-mail]订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【市场恐慌行情考验中央调控政策如何相机抉择】金融市场是目前为止人类预测经济未来的最佳工具和手段，它并非百发百中，但它一般总能提前反映未来的经济走势。尽管人类的贪婪和恐惧，经常让市场从一个极端走到另一个极端，但大多数情况下，它仍是值得我们信赖的水晶球。现在这个水晶球告诉我们什么呢？市场已经陷入极端的恐慌当中。6月7日上海期货交易所的金属指数跳空下跌，跌幅高达3%，而螺纹钢指数最具代表性，跳空阴跌，跌幅高达3.46%！在期货市场，这是个吃人的跌幅，这意味着上周四之前建仓的多头，如果周五手脚不麻利没割肉平仓，周一这次肯定就要被空头打爆仓！因为期货是5%的保证金交易制度，方向看反了，只要振幅一大，交易者保证金跟不上趟，立即被期货营业部强行平仓出局！6月7日螺纹钢交易量暴涨，如果不出意外，应该是多头被强行平仓所致。多方如此溃不成军，难道是空头强行逼多所致？市场空头底气在哪里？事实上，股市从4月14日开始，和金属期货行情一样，也同时走出不回头的空头行情，沪综合指数从3200点一口气跌到2481！在6月7日跌幅虽然没有螺纹钢指数那么大，但也跌了1.39%。市场在恐慌什么？市场担忧中央宏观调控会再次引发2008年的经济去库存，造成经济再次跳水！房地产与地方融资平台投资，这两个在中国经济走出危机中发挥重大作用而又极具争议的引擎，正在明显减速。先有美国的房贷泡沫，后有欧洲主权债务危机，覆辙在前，中国对房地产泡沫和地方政府债务乃至其融资平台的治理责无旁贷。人们真正担心的是，目前所用的治理方法是否错配，更深的忧虑在于，以往“一放就乱，一乱就收，一收就死”的怪圈，是否会再次重演。地产投资和政府投资同时减速，原本是政府刻意期望的政策效果。毕竟一季度GDP同比增长11.9%，仍有经济过热的风险。不过，房地产、政府投资两大经济引擎减速，出口不确定性也在增加，是否将形成经济周期的逐级下行？在纷繁复杂的经济现象面前，当前的调控政策有如走钢丝；比之经济现象本身，不明朗的政策前景更加让人迷惑。宝钢的降价行为，就是实业资本开始扛不住的结果。6月4日，一向有风向标之称的宝钢出台了其7月的价格政策，各类钢材普降300－500元/吨，特别是其一贯热卖的汽车板，降幅更是高达1000元/吨。这也是宝钢今年来的首次降价。而市场分析人士普遍认为，在目前高产量、高库存的压力之下，国内钢铁市场仍难以止跌企稳。来自兰格钢铁信息研究中心的数据亦显示，4月以来，制造业方面，多数钢铁下游行业产品产量环比出现了回落。其中，据中国汽车工业协会统计，4月份，全国汽车产、销量均达到156万辆，同比分别增长34.6%和34.4%，环比分别回落9.85%和10.37%。而房地产5月各城市销量急剧缩水六成！这外加地方基建项目的大缩水，可想而知，工业粮食的销量会有怎么样的下跌程度！因此，金融资金用脚投票表达他们对未来的担忧和判断，是非常合乎情理的事情。下面的问题是，这个判断是否正确？年内中国经济是否二次探底？问题就看管理层如何贯彻落实中央领导对中国经济的最高指示了。因为今年5月，两位最高领导明确表态，今年刺激经济货币财政政策不会退出，国际国内形势还是比较复杂。但大领导的指示，被各级领导悉心领会，并出台政策落实到实践当中，这需要一定时间，这中间有个滞后期。这个滞后期内，市场如何表现呢？估计市场多头们在此期间内，还要饱受一段时间的折磨。如果近期包括螺纹钢在内的金属期货市场，和A股市场都再次掉头向上，这证明前期下跌，最终是虚惊一场。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：今年的宏观调控政策基调，实际上是相机抉择，说白了，就是脚踩西瓜皮——滑到哪里是哪里，经济过热了就紧缩，经济跳水了，就开闸放水，这不，本周央行就加大向市场净投放资金的力度，谁也不知道后面中央是否又会推出什么刺激经济的措施。但现每日金融P3在的市场恐慌跳水走势，确实是在考验中央的宏观调控政策如何相机抉择。（AXB）返回目录〖优选信息〗【形势要点：清理地方融资平台的难度之大逐渐显现】清理地方融资平台，是房地产调控之外，事关中国经济前景的另一大变数。5月26日的国务院常务会议，就加强地方政府融资平台公司管理作出部署。而如何“分类清理规范融资平台公司”，地方政府与中央政府职能部门间已似对垒。据透露，银监会甚至要求银行推动地方政府在本届任期内履行还款责任，以避免脱逃偿还责任。地方则有另外的担心：过于严厉的治理政策，可能导致经济“二次探底”。不过，一位省政府金融办负责人坦言，在强调风险、清理规范的时候，“地方财政能愿意说吗？肯定想赶紧（把项目）藏起来”。既要防范地方财政金融风险，又须顾及地方已有及今后的政府投资，这是未来政策的平衡点。分类清理的前提是搞清楚总量。这轮以政府投资为主的经济刺激之后，地方政府负债规模到底有多大，还是没有正解。除却过去就有的外国政府、国际组织贷款、金融机构借款和拖欠款等负债，2009年以来地方政府新增的负债主要包括，财政部代发的地方债，以及融资平台的银行贷款和城投债、中期票据和短期融资券。其中，前者属于纳入地方政府预算的显性负债，后者则多是以地方政府担保或承诺方式存在的隐性负债。根据财政部财政科学研究所所长贾康估算，2007年末，地方政府债务约4万亿元，其中，融资平台债务约1万亿元。融资平台的银行贷款余额，银监会的最新统计是7.38万亿元。粗略估算，2009年末，地方政府债务规模将接近11万亿元，相当于2009年地方本级财政收入的3倍。一位大型国有银行贷后管理部门负责人坦言，现在的难点在于，对融资平台的定义不清，银监会7.38万亿元的数据，是在各家银行对融资平台贷款“口径不一致、松紧不一”的情况下得出的。“中央政府希望摸清底数是好的，但是最起码要有一个统一的标准。”上述国有银行贷后管理部门负责人透露，银监会听取了几家大行的建议后，有望近期发布统一地方融资平台统计口径的文件。（LXB）返回目录【形势要点：财政部和汇金其实都不想农行现在上市】据《新世纪周刊》报道，在当下低迷的市况下，两大股东对农行急于上市持保留态度，“为什么那么急呢？”因市况低迷及机构压价日盛，使得农行首次公开发行上市（IPO）的讨论，从市场层面升至利益攸关方。接近中央汇金公司（下称汇金）和财政部的多位消息人士透露，农行的两大股东都在不同场合表示了对农行急于上市的不同看法。汇金高层建言：“不用那么急吧？”另一大股东财政部方面也认为：“可以推迟上市。”不过，两方大股东都表示，按照有关安排，何时上市的决定权由农行管理层掌握。农行高管则称“不能不急”。农行方面透露，非常珍惜来之不易的上市契机，当其他银行已经上市数年并走向再融资之际，农行没有道理不思进取。一位参与承销的投行人士无奈地表示，“农行经常半夜鸡叫。”农行上市团队经常晚上10点之后临时召开会议，有几次都是正值12点，但仅仅是针对一些上市的细节问题。他们感慨道，这单承销和过去的单子完全不同，过去是投行推着公司走，现在是农行推着投行走。值得一提的是，以当前境内外股市的状况，农行现在上市肯定卖不出好价钱（当然，农行值多少钱另当别论），这大概是股东们不想农行上市的原因吧。（LXB）返回目录【形势要点：“金融战争”第二回合银联还击VISA】当VISA以“规范信用卡渠道安全”之名行“封杀”之实后，中国银联很快就找到了反击的手段。有消息称，央行已经拟定了银联标准PBOC2.0芯片卡（IC卡）的总体目标和具体发行时间表，5年之内中国境内将全面发行和受理金融IC卡。央行拟定商业银行发行IC卡时间表为：国有商业银行应在2010年年底前全面发行金融IC卡；全国性股份制商业银行应在2012年年底前全面发行金融IC卡；自2015年1月1日起，所有新发行的银行卡应为金融IC卡。这意味着银联将获得国内银行芯片卡标准的制定每日金融P4权，银行卡“磁条时代”的双币卡将彻底退出舞台。而双币卡恰是银联与国际卡组织博弈的关键所在。目前中国并未对国际卡组织开放国内支付清算市场，VISA、万事达等在银联未成立前即采用发行双币卡方式，以绕过人民币业务限制。于是，央行的这一推进银联标准的目标和时间表就成为银联的最好武器。随着VISA和银联之间的硝烟味越来越浓，这场“金融战争”可能也会升级。（RCY）返回目录【形势要点：全球各国退出政策“各顾各”的格局开始形成】目前，以色列、澳大利亚、挪威、加拿大等国已加息，而欧债危机的爆发又令世界经济复苏形势更加复杂。近来各方对中国加息时机的看法存在很大分歧。在参加于韩国釜山举行的二十国集团财长和央行行长会议间隙，周小川表示，在经济刺激政策退出时机的选择这一问题上，实际上，现在各国已根据各自的情况在安排。有意思的是，中国央行行长周小川对此似乎很在意，他说，“世界各国没有一致的做法，还是根据各自的情况在做。”但他同时也表示：“总体上讲，大家都要依赖世界经济，所以要有一个对世界经济的总体判断。”在谈到中国刺激政策何时退出时，周小川表示：“有些政策是主要针对国内的，还是要主要考虑国内的情况。”周小川5月24日曾在第二轮中美战略与经济对话框架下经济对话的第三场会间表示，尽管中国是一个非常外向型的经济，但从总体上说，一个13亿人口的大国，多数需要考虑的重点因素还是国内因素。国际因素也会对货币政策有所影响，但这个影响往往小于国内的因素。针对危机救助成本的分担问题，他指出，各国已采取或正在考虑不同的救助成本分担方式，但目前并没有通用的解决方案。各国国情不同，应根据各自的实际情况，充分考虑各国金融机构的经营状况等具体差异，实行不同的成本分担方式。（RPF）返回目录【形势要点：并购贷款成为国内商业银行新的利润增长点】今年国内的信贷环境已远不如去年宽松。受信贷调控影响，商业银行信贷收缩已比较明显。而在产业整合大背景下，高利润的并购贷款业务有望为今年银行业绩增添一抹“亮色”。由于风险较大，并购贷款利率