对联通与苹果公司战略合作的分析——搅动市场波澜的“金苹果”

1分析师：韩旭电话：[phone]Email:[e-mail]日期：2009年7月31日事件：1、受与苹果公司签订Iphone三年独家销售协议传闻影响，中国联通A股(600050)30日上涨9.57%，创下一年来新高。2、业内预测，联通与苹果公司的合作会采取手机补贴的模式，即每卖出一部Iphone手机，联通给苹果公司补贴300美元，而一部Iphone手机的售价在2000元人民币左右，用户需签两年在网合同，每月最低消费在300元以上。而联通则需要在两年的合同期内，每年摊销150美元(约合1000元人民币)的手机补贴。点评：一、“手机软件应用商店”：苹果开创革命性的盈利模式：苹果的“Appstore”―“手机软件应用商店”（以下简称“应用商店”）为第三方软件的提供者提供了方便而又高效的一个软件销售平台，他降低了人们进入手机软件这个领域的门槛，使得第三方软件的提供者参与其中的积极性空前高涨。苹果公司近期宣布其用户在仅仅一年的时间内，从苹果“应用商店”下载了超过15亿次的应用程序，同时拥有超过6万5千种应用程序和超过10万名项目开发者。“应用商店”里分免费软件和收费软件，最便宜的应用软件只有99美分，贵的软件高达十几美元。苹果公司将从收费软件的销售额中提取30%的费用，远低于其他无线运营商50%的收入分成。苹果公司把“应用商店”这种商业行为提升到了一个让业界争相模仿的经营模式，可以说苹果公司开创了手机软件业发展的新篇章，其意义已远远超越了“应用商店”的本身的价值。对联通与苹果公司战略合作的分析——搅动市场波澜的“金苹果”事件点评通信行业7月30日6个月20082009E2010E收盘价（元）目标价（元）00050中国联通电信运营商0.930.280.318.139.2买入评级代码公司子行业EPS6苹果手机价值产业链充电器耳机手机自身价值手机附属配件“应用商店”手机皮套……免费软件收费软件广告合作网络游戏音乐下载视频共享……数据来源：联讯证券投资研究中心二、苹果手机成功为美国电信运营商“吸金”以苹果手机在美国市场为例，自2007年6月首次发售，苹果手机季度销售额一直保持着快速增长，截至到今年第二季度，苹果手机二季度售出手机520万部，总共累计售出2500万部（图表2）。尽管苹果手机的销售价格一直在下降：从首发价格499美元，一直到最近3G-S版（标配）99美元，但是苹果手机的销售额是持续增长的，并且苹果手机的收入占苹果公司净收入的比重越来越大（图表3）。其主要原因就是“应用商店”所产生的无线增值效应。图表2苹果手机季度销售情况图表3苹果手机收入情况与公司净收入对比2.31.70.76.94.43.85.20200400600800100012001400160018002007年Q42008年Q12008年Q22008年Q32008年Q42009年Q12009年Q2012345678手机及相关服务销售总额(百万美元)iPhone销售量(百万部)20%19%12%10%6%5%3%02000400060008000100001200007年Q408年Q108年Q208年Q308年Q409年Q109年Q2000000iPhone及相关服务销售收入(百万美元)苹果公司净收入(百万美元)iPhone销售收入占公司净收入百分比数据来源：公司季度报告，联讯证券投资研究中心数据来源：公司季度报告，联讯证券投资研究中心美国运营商AT&T过去两年利用苹果手机拉开了与竞争对手的差距，总共发展了约800万苹果手机用户，其中苹果手机用户中约40%是新增用户。过去两年苹果手机帮AT&T从其他运营商抢到了约300万高端用户。由于苹果手机用户的ARPU（每用户每月收入）值为95美元，这部分转化来的用户对AT&T2008年贡献了36亿美元收入，占到该公司当年新增收入比重的60%。2三、中国联通与苹果公司的战略合作1.高额手机补贴短期影响公司收益从公布的中国联通与苹果公司的合作方式来看：低价出售手机，但是支付高额补贴，并通过提高移动用户月度最低消费获取补偿。这种方式在短期内会对公司未来收益产生负面影响，而且不利于公司扩大市场份额。因此，我更认为这只是其中的一种消费方案，最终应该会有更多样化的消费选择。总之，如何利用苹果手机的品牌效应，吸引不同阶层的用户购买苹果手机，并使用其独有的增值服务，最终使ARPU得到提升，是联通未来发展的战略重点。2.盈利模式多样化，提升联通未来收益首先，联通未来最直接的收入增长点就是，通过苹果手机大幅提升新增移动用户数，包括直接将中国移动，中国电信的用户转化过来。苹果手机最主要的用户是年轻人，商务人士，时尚人士。这些用户在选择电信运营商时，更倾向于手机的外观，功能性，智能化等等，对价格反映不敏感。因此，苹果手机如果能在第四季度顺利推出，至2010年上半年预计将为中国联通新增用户累计200万人（请参考苹果手机在美国的销售情况，图表2）。目前中国联通的月度新增用户在60万-80万左右。光是苹果手机一个品牌，就能为公司在原增长移动用户数上提升50%-80%。其次，“应用商店”应该是联通与苹果公司战略合作的重点。从美国苹果手机09年二季度的销售收入来看。手机销售价格（标配）199美元，售出520万部。初略计算，由“应用商店”等增值服务产生的收入为：1689百万－5.2万×199=654百万竟占整个销售收入的40%左右！因此，如果中国联通能和苹果公司在“应用商店”的收入上有所合作，比如说“五五分成”，那联通的销售收入会提升：200万×2000×0.3×0.5=600亿元同比2008年底主营收入增长38%。四、中国联通下半年宽带，3G业务走势强劲本周中国联通公布了最新的运营数据：2G新增用户环比上升，宽带新增用户创新高。26月中国联通G网新增用户86.2万户，环比上升26.4%，扭转了前两月持续下跌的颓势。此外，联通宽带新增用户数则创历史新高，为98.0万户，同比增长38.0%，环比增长25.8%，累计用户达到3491万户。这也是联通宽带新增用户数年内第四度超过电信，且领先幅度进一步扩大。联通宽带业务高速发展的意义在于：手机上网的主要通道将是固网宽带，另外WIFI（无线上网）接入业务将是未来移动上网的热点，需要宽带接入的支持。因此，大力发展宽带用户不仅为当期带来较好的收入，也为未来联通在移动市场的竞争打好基础。下半年国内3G商用化将正式启动，而中国联通在3G产品上具有明显优势。联通的WCDMA产业链是世界上最主流的，最完善，最成熟的技术。在终端设备，传输速度和质量，LTE（长期演进）等方面明显优于其它3G制式。特别是终端设备上，中移动的TD手机缺乏主力机型，难以吸引消费者购买；中国电信年初购买的100万部3G手机，到七月份仅供货27万部，业务增长明显受到制约。由此可见，中国联通下半年3G业务的新增用户将超越其他俩家运营商，在市场中处于主导地位。3信息披露分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。4免责条款本报告由联讯证券经纪有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。5