调研简报国内塑胶精密结构件市场的隐形冠军

调研简报2010年10月18日请务必阅读正文之后的免责条款国内塑胶精密结构件市场的隐形冠军近日，我们对劲胜股份现场调研，就公司经营情况、行业发展态势等于公司高管进行深入交流。我们认为，公司在手机、数据卡等消费电子塑胶结构件制造中处于领先地位，未来几年，在三星等优质客户快速成长和自身产能释放的推动下，经营业绩有望保持35%以上增速成长。„专注手机、数据卡等消费电子塑胶结构件制造公司成立于2003年，起初为外商（台资）独资企业，为符合国内上市要求引进银瑞投资等股东而变更为合资股份公司。控股股东为劲辉国际，持有公司61.5%的股权，实际控制人为王氏家族，其中董事长王九全间接持有公司31%的股权。专注消费电子精密模具及塑胶精密结构件研发、生产及销售，通过多年积累和大客户开拓，逐步成为国内塑胶结构件领先企业。在精密模具和精密结构件研发、设计、注塑成型、表面处理等环节拥有专利或正在申请专利38项，其中8项发明专利。图表1劲胜主要从事手机、数据卡等消费电子塑胶精密结构件制造资料来源：公司资料、平安证券研究所劲胜股份(300083)精密电子零组件制造业推荐(首次)刘武[e-mail]请务必阅读正文之后的免责条款2/6劲胜股份﹒调研简报客户优势叠加自身竞争能力，公司营业收入快速增长并成为三星、华为等主流厂商的核心供应商。劲胜股份目前已经成为韩国三星、华为、中兴通讯、海尔、夏普、京瓷、英华达、联想等国内外消费电子主流厂商。受益于关键客户市场份额提升和产品结构改善，2007-2009年，公司营业收入复合增长率达到69%。其中，2009年对惠州三星及华为的销售额分别为4.3亿元和1.4亿元，占收入比重约60%和20%，是惠州三星手机外壳组件和华为3G上网卡塑胶外壳组件的最大供应商，2009年分别占惠州三星和华为采购额的32%和42%。图表2公司收入快速增长（左）和客户收入结构（右）单位：百万元、%资料来源：公司资料、平安证券研究所„强化内功与横向延展提升市场竞争力目从事手机等消费电子塑胶结构件制造的厂商主要有两类：一类以富士康、比亚迪为代表的整机代工企业，提供零组件和整机组装业务，另一类是劲胜股份、绿点、贝尔罗斯、赫比等的零组件制造厂商。由于塑胶结构件行业类似于规模经济型行业，毛利率相对较低，需要一定的规模才能够获得持续发展，以手机外壳与结构件为例，全球前五大品牌手机占全球手机市场的市场份额约为80%。图表3国内塑胶精密结构件主要竞争厂商企业名称年产能主要客户主要业务富士康2.5亿套惠普、苹果、戴尔、摩托罗拉、诺基亚、索爱、三星、华为等整体代工，涵盖手机、笔记本电脑全部部件的设计、制造业务。比亚迪电子1.2亿套摩托罗拉、诺基亚、三星、华为、中兴等整体代工，涵盖手机全部部件的设计、制造业务。劲胜股份1.0亿套三星、华为、中兴、海尔、京瓷、夏普手机、3G数据网卡等结构件，拟向医疗电子、平板电脑灯精密结构件拓展。福昌电子1700万套创维、华为（固定台）、中兴、英华达（电话机）以手机结构件为主，同时包含电话机等结构件。格林塑胶2500万套TCL、联想、中兴以手机结构件为主要业务。璇瑰塑胶3000万套天宇、TCL、宇龙酷派、中兴以手机结构件为主要业务资料来源：公司资料、平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款3/6劲胜股份﹒调研简报我们认为，表面上，行业竞争较为激烈，并且竞争对手较为强大。但仔细分析，行业竞争态势或有望向公司倾斜。撇卡富士康来看，贝尔罗斯、捷普绿点和赫必等直接竞争对手与公司在客户资源上目前并不冲突，另外国内的综合成本优势明显；与富士康、比亚迪电子而言，塑胶结构件并不是其核心竞争力的体现。我们从以下四方面来看劲胜股份的竞争态势：强化内功与产品线的横向延展1）公司拥有一支经验丰富的管理团队，目前定位于塑胶精密结构件为主，并密切关注行业变化态势，拟增加真空镀膜、手机天线及金属精密结构件等产品；2）从客户角度看，公司核心客户三星、华为、中兴通讯等的市场份额在提升，公司作为韩国三星在中国大陆和周边地区的核心供应商，未来市场份额有望持续提升；3）从公司的战略来看，未来着重拓展中高端智能手机及高毛利率产品，通过产品结构改善来应对成本上升；4）由于公司多年专注于手机外壳等塑胶精密结构件制造，在模具制作、注塑成型、表面处理、真空镀膜等技术应用方面具有领先水平，并且在整个客户的供应链上的反应速度快，客户依赖性较强。我们认为，由于行业发展往往会打破现有的格局，未来公司压力在应对行业发展问题上。作为塑胶精密结构件制造，行业发展面临裂变而专业化或整合而一体化两种抉择，从产业链反应速度、规模经济及苹果公司的实践来看，苹果模式的整体外包或是趋势。公司目前的应对策略是，一方面通过提高响应速度，并且增加产品线来满足客户需求；另一方面可与富士康等整机代工企业合作，由于前者核心竞争优势并不在塑胶结构件领域，通过适当外包有利于提升竞争力和增加经济效益。„塑胶精密结构件仍将持续增长，市场规模预计在200亿元以上随着手机的普及率提升和更换周期缩短，全球手机市场销售量保持持续增长态势。目前，全球手机销售量在13亿部左右，2010年二季度出货量达到3.26亿部，同比增长13.8%。此外，随着3G网络的快速发展，智能手机销售量出现高速增长态势，2009年，全球智能手机的出货量1.74亿部，据IDC报告显示，2010年上半年全球智能手机出货量达1.18亿部，同比增长54％。业内预计，在中国等新兴市场的推动下，到2015年智能手机出货量有望达到25亿部，2010-2015年年均复合增长率超过24%，其中亚太地区智能手机年增长率超过26%。手机等消费电子市场出货量的增长，同步带动塑胶精密结构件等零组件市场的繁荣。如果以注塑喷漆10-15元，电镀再增加10-15元，低端的仅注塑3-4元来看，由于智能手机的增加较快，预计手机市场容量超过200亿元。因此，由于中高端的智能手机出货量增加，由于其价值更高，使得塑胶等精密结构件的销售额增速更高。请务必阅读正文之后的免责条款4/6劲胜股份﹒调研简报图表42009年全球智能手机出货量及各厂商情况单位：百万部67.734.525.18.15.733.101020304050607080诺基亚RIM苹果宏达电三星其他2009销量资料来源：公司资料、平安证券研究所图表5全球手机出货量及预测单位：亿部资料来源：公司资料、平安证券研究所„产能释放加速，业绩持续增长，首次给予“推荐”评级预计2010年底，公司精密结构件的产能将超过1亿套，模具产能在1600套左右。考虑到超募资金项目明年投产，以及募投项目明年进入产能释放期，由于生产线可复制性强，产能释放较为确定，预计2011年精密结构件产能在1.5亿套以上，2012年在1.8亿套以上。另外，模具产能2011年有望提高至2000套左右。从公司目前的客户来看，韩国三星公司预计2010年手机出货量在2.8亿部左右，2011年还有望增长20%以上，公司给三星每月430万套，如果考虑到市场份额的提升，预计有望提高至600万套每月。请务必阅读正文之后的免责条款5/6劲胜股份﹒调研简报此外，华为、中兴通讯等都是公司核心客户，其中，公司在华为数据卡中的市场份额在40%以上。我们认为，由于公司老客户维护较好，公司在老客户中的市场份额提升，以及加上新开拓的一些客户，公司精密结构件的产能利用率有望在95%以上。图表6公司收入成本预测单位：百万元、套、元/套、%收入/成本（百万元）2007A2008A2009A2010E2011E2012E精密结构件229.89515.13685.64959.901295.861684.62精密模具13.8615.9326.2037.9953.1966.48营业收入合计243.75531.06711.84997.891349.051751.10YOY117.9%34.0%40.2%35.2%29.80%精密结构件162.26396.07523.63733.36984.851280.31精密模具7.5611.0318.1826.2136.1745.21营业成本合计169.82407.10541.81759.571021.021325.52YOY139.7%33.1%40.2%34.4%29.82产能精密结构件（万套）280042005500100001500018000精密模具（套）85012001550155020002500单位售价（元/套）精密结构件（套）9.9914.5413.5213.5013.5013.50精密模具（套）16305.8813275.0016903.23170018001800销售量精密结构件2302.123541.945072.399500.0014250.0017100.00精密模具（套）770.001022.001330.001317.501700.002125.00产销率精密结构件82.2%84.3%92.2%95.0%95.0%95.0%精密模具90.6%85.2%85.8%85.0%85.0%85.0%毛利率精密结构件29.42%23.11%23.63%23.60%24.00%24.00%精密模具45.45%30.76%30.61%31.00%32.00%32.00%综合毛利率30.33%23.34%23.89%23.88%24.32%24.30%资料来源：公司资料、平安证券研究所根据我们的盈利预测假设和模型，预计2010-2012年公司营业收入分别为9.98、13.49和17.51亿元，营业收入复合增长率35%；每股收益分别为0.98、1.37和1.75元。以2010年10月18日收盘价28.38元，对应2009-2012年的静态/动态市盈率分别为41、29、21和16倍。由于塑胶精密结构件市场增长空间还较大，公司拟通过横向延展进入到平板电脑、医疗电子、LED反光罩、手机天线及金属结构件等领域，市场空间将大大拓展。另外，公司在成本控制和经营管理上较为理想。因此，看好公司长期发展态势，首次给予“推荐”投资评级。平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级:强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）回避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）风险提示：证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行