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COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentalsU.S.andGlobalCottonAnalysisandHowtouseFuturesmarkettomanageCottonImport&ExportRisk美国及世界棉花市场分析,如何利用期货市场进行贸易中的风险管理2008’国际棉花棉纺织高层论谈暨供需洽谈会主办:中国储备棉管理总公司,中国纺织工程学会,山东棉花协会济南:2008.10.12-14李小悦博士美国FCStone集团公司亚洲部主任COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals美国棉花种植分部图COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals美国ICE棉花期货30年价格月线图(1977-2008)COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentalsCOMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals美国ICE08年12月期棉花60美分看涨期权价格变化图COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals美国ICE08年12月期棉花90美分看跌期权价格变化图COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentalsCOMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals•什么是期权？•期权与期货有什么相似和不同？•期权交易的优缺点•为什么中国企业要做期权？•期权套保交易策略•利用期权套保实例•对国内企风险管理对几点建议COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的定义及概念期货期权-----指在特定时间（交割月期），特定地点（交易所），以特定的价格（协定价格）买进或卖出特定期货（交易品种）的权利。FuturesonOptions--rightatspecifiedtime,specifiedLocation(Exchange)withspecifiedstrikepricetobuyorsellspecifiedunderlyingfuturescontracts.COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的组成部分•Premium期权费（权利金）--指买进期权所需要的费用或卖出期权所得到的费用。相当于通俗说的”保险费”Premium=IntrinsicValue+timeValue期权费=期权真实值+时间值StrikePrice(协定价位)--即交易所设定的各期权交易价格如SX4$9.00和$9.20call等COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的组成部分IntrinsicValue(期权真实值)–指期权费组成部分中除时间值的那部分价值，即实值期权那部分价值。例如：看涨期权有真实值：期货价协定价位看跌期权有真实值：期货价协定价位IntrinsicValue–TheAmountbywhichanoptionisin-the-moneyCOMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的组成部分•Timevalue(时间值)–指期权费组成部分中除真实值的那部分价值，即期权买家愿意在期权到期之前的时间内，希望所买期权相对应的期货价位波动从而使其期权增值所付出的那部分时间费用•时间值在期权初始时为最大值，随期权到期而逐减。•Timevalue–Theamountofthemoneythatoptionbuyersarewillingtopayforanoptioninanticipationthat,intime,achangeinunderlyingfuturespricewillcausetheoptiontoincreaseinvalue.COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的组成部分•In-the–MoneyOption(实值期权)–指期权有真实值。即盈利期权。看涨期权有真实值：期货价协定价位看跌期权有真实值：期货价协定价位In-the–MoneyOption:anoptionhasintrinsicvalue.COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的组成部分•At-the-moneyoption(平值期权)---指期权协定价格等于相对应期货价时的期权。即此时：期货价=协定价位•At-the-moneyoption:Anoptionwithastrikepriceequaltothecurrentmarketpriceoftheunderlyingfutures.COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals期货期权的组成部分•Out-of-the-moneyoption(虚值期权)–指期权无真实值。即无利期权。看涨期权无真实值：期货价协定价位看跌期权无真实值：期货价协定价位Out-of-the-moneyoption：Anoptionthathasnointrinsicvalue.COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals表1：期权基本术语----------------------------------------------------------------------------------------CallOptionPutOption看涨期权看跌期权----------------------------------------------------------------------------------------实值期权期货价协定价期货价协定价In-the-moneyFuturesstrikeFuturesstrike平值期权期货价=协定价期货价=协定价At-the-moneyFutures=strikeFutures=strike虚值期权期货价协定价期货价协定价Out-of-the-moneyFuturesstrikeFuturesstrikeCOMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals•表2：影响期权价格的常用参数•--------------------------------------------------------------------------•参数作用•----------------------------------------------------------------------------------------------------∆(Delta)值以确定期权值变化与之相对应期货价变动的相关系数。•∆(Delta)值位于0–1之间变动。•实值期权∆(Delta)值位于0.5–1之间变动•平值期权∆(Delta)值接近或等于0.5虚值期权∆(Delta)值位于0–0.5之间变动••Γ(Gamma)值以测定期权与之相对应期货价每单位价格变动而导致∆(Delta)值变化的系数。即测定∆(Delta)值变动率。•Γ(Gamma)值在平值期权时为最大•θ(Theta)值以测定期权值变化与期权到期时间之间的变动关系。•θ(Theta)值在0与期权值之间变动•θ(Theta)值在平值期权时为最大•Λ(Lambda)值以测定期权值变动与之相对应期货价波动率变化的关系。•Λ(Lambda)值在0与无穷大之间波动。•Λ(Lambda)值在在平值期权时为最大COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals•表2：影响期权价格的常用参数•------------------------------------------------参数作用•---------------------------------------------------------------•Ρ(Rho)值以测定期权值变化与银行利率变动之间的关系。•Ρ(Rho)值通常为零。但与股票期权密切相关。»与期货期权相关COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals表3：期货交易与期货期权交易的差异----------------------------------------------------------------------交易品种易者权力交易者责任追加保证金--------------------------------------------------------------------期货买家被指定接收现货有期货卖家主动提出交割现货有看涨期权买家以协定价位买进期货无看涨期权卖家以协定价位卖出期货有看跌期权买家以协定价位买进期货无看跌期权卖家以协定价位卖出期货有COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals----------------------------------------------------------------------•交易品种盈亏及风险比较•--------------------------------------------------------------------•期货买家或卖家盈亏风险均无限»有限的套保方式•看涨期权买家盈利无限，风险有限，–设定最高买价，多种套保方式•看涨期权卖家盈利有限，风险无限，先收期权费•看跌期权买家盈利无限，风险有限，–设定最低买价，多种套保方式•看跌期权卖家盈利有限，风险无限，先收期权费表4：期货交易与期货期权交易的盈亏及风险比较-------------------------------------------------------------------COMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals表5：期货价与期权费之间的关系Relationshipbetweenoptionpremiumandfuturesprice-------------------------------------------------------------------------------期权与之相对应期货价下跌上涨------------------------------------------------------------------------------看涨期权下跌上涨Calloptionpremium看跌期权上涨下跌PutoptionpremiumCOMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals表6：期权交易者对期货价变动的期望OptionTrader’spositionsandtheirfuturespriceexpectation-------------------------------------------------------------------------------看涨期权看跌期权-------------------------------------------------------------------------------期权买家上涨下跌OptionBuyer期权卖家不动和下跌不动和上涨OptionSellerCOMMODITYRISKMANAGEMENTCottonFundamentals表7：CBOT大豆期权报价实例------------------------------------------------------------------------期权费（权利金）premium-----