市场策略小组分析师屠骏

中期投资策略请务必阅读尾页免责条款1在减速转型中寻找确定性成长机会——2010年中期A股投资策略主要观点：经济增速放缓&政策取向摇摆之间的博弈弱化整体趋势，结构化政策调整继续引领市场预期2010年下半年对经济增速放缓的担忧以及收缩政策的不确定性将成为困扰A股市场的主要因素，我们预计经济增速在前期的收紧政策影响下第三季度将出现回落，但全年依然将实现8%以上的增长目标，因此下半年经济政策更多体现在维持经济稳定基础上的结构转型层面。风暴式的整体性政策将被结构化的细分政策所取代，因此就宏观经济角度而言，2010年下半年大部分时间A股市场将处于政策迷茫期和等待期，预计可能在第四季度会逐步明朗。期间结构化政策调整则继续成为引领市场预期的主导因素，其中城镇化建设推进、战略新兴产业政策具象化无疑是昀主要的推动力。估值支撑依存但整体回升预期不强，资金供求转暖利于市场情绪回稳我们下调2010年A股上市公司的业绩增长速度为18%水平，据此推算沪深300指数在2600点（上证指数2400点）附近存在估值支撑。尽管接近08年金融危机时水平，但对赢利增长预期的担忧使得我们对A股估值的整体回升预期不强烈。但基于对社保资金和产业资金入市的预期，以及人民币升级带来的A股估值短期吸引力，我们认为下半年市场资金供求关系将相对优于上半年具有转暖可能，市场情绪相对上半年趋于稳定。而农行上市和股指期货等扰动因素在挤出效应和结算效应作用下对短期行情存在一定的影响。趋势判断：在弱平衡格局中的结构化震荡行情，关注政策明朗化的趋势性行情我们认为在经济增速和政策预期不明朗的前提下，下半年大部分时间A股市场将处于弱平衡格局中的结构化震荡行情，但随着政策预期的逐步明朗，市场演绎出新的趋势性行情性可能依然存在。在2010年年初我们对全年市场N型趋势判断的基础上，我们预计下半沪深300指数的核心波动区间为2600-3000点，上证指数2400-2800点。投资策略：在减速转型中寻求确定性成长机会在2010年下半年我们建议在减速转型中寻找确定性成长机会，并须规避在政策调整过程中出现的政策优势弱化“高地”。行业方面我们看好兼具逆经济周期与顺通胀特征的行业，如农林牧渔、食品饮料、生物医药、非金属建筑建材等行业，以及符合经济转型方向的战略新兴产业如节能环保、新材料、新能源等；此外自下而上地看好受益于PPI、CPI剪刀差优势的终端消费品制造企业。基于上述逻辑，我们下半年推荐的股票投资组合是：天邦股份、建研集团、中金黄金、西山煤电、新海宜、五粮液、海印股份、置信电气、中国卫星、徐工科技。中期投资策略2010年6月23日策略研究市场策略小组分析师：屠骏联系电话：53519888-6057执业编号：S0870207120132E-mail:[e-mail]中期投资策略请务必阅读尾页免责条款2目录一、市场回顾：指数先扬后抑，紧缩政策、欧债风波叠加加大调整幅度......................4二、市场环境：经济增速回落，结构化政策调整继续引领市场预期..........................41、经济增速回落趋于明朗.........................................................42、整体趋势性政策弱化...........................................................73、结构性政策调整可期...........................................................8三、内部因素：估值动力不足，资金供求相对回暖.......................................101、盈利下调预期压制估值反弹动力................................................102、月度股权融资量维持200-400亿的密集态势......................................11四、市场扰动因素：产业资本动向、农行发行上市、股指期货.............................12五、趋势判断与投资策略.............................................................131、趋势判断....................................................................132、投资策略：在减速转型中寻求确定性成长机会....................................143、2010年下半年投资组合.......................................................15图图1:2010年上半年沪深300指数先抑后扬，整体表现弱于道琼斯与恒生指数...........4图2：房地产投资增速反弹将昙花一现，固定投资增速下行趋势不改....................4图3:进口环比回落凸显国内需求下降，欧债危机对出口拖累即将反应..................5图4：美元与欧元可能正在构筑阶段顶底............................................5图5：迫于外部压力的人民币升值重启但操作依然谨慎................................5图6：产成品库存指数显著回升....................................................6图7：工业增加值同比增速的回落，确认下半年经济下行趋势..........................6图8：GDP单季增长低点将出现在下半年的四季度....................................6图9：中国商品房销售额领先房价6个月...........................................7图10：我们预测下半年CPI、PPI将分别在9月份与5月份见顶回落....................8图11：流动性“先抑后扬”，下半年货币政策压力适度放松...........................8图12：日本、我国台湾地区经济转型时期的GDP表现.................................9图13：新兴战略型产业小盘股的高估值是合理现象...................................9图14：下半年上市公司单季业绩同比增长回落......................................10图15：A-H股溢价指数跌破100，进入历史低位.....................................10图16：沪深300指数估值........................................................10图17：2010年大小非减持市值显著下降...........................................11图18：A股市场供求关系相对转暖，但农行发行会产生短期挤出效应..................11图19：重要股东净增持＞0是中期底部有效信号....................................12图20：IF1006、IF1012合约基差的逐步收敛趋势...................................12图21：A股前十大重磅大盘新股上市对大盘的影响统计..............................13图22：趋势判断：在弱平衡格局中的结构性震荡行情................................14图23：投资策略：在减速转型中寻找确定性成长机会................................14中期投资策略请务必阅读尾页免责条款3表表1：拟9月初公布的《战略性新兴产业规划》将明确如下产业受益....................9表2：不同盈利预期下的估值支撑.................................................11表3：上证2010年中期策略投资组合.............................................15中期投资策略请务必阅读尾页免责条款4一、市场回顾：指数先扬后抑，紧缩政策、欧债风波叠加加大调整幅度图1:2010年上半年沪深300指数先抑后扬，整体表现弱于道琼斯与恒生指数-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%09-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0310-0410-0410-0510-0510-0610-06沪深300恒生指数道琼斯工业平均指数2010年上半年沪深300指数下跌22.15%，相对于道琼斯工业指数0.14%涨幅与恒生指数4.75%的跌幅，A股市场上半年表现明显弱于周边市场。这与我们2010年度年度策略中“前期继续走高；在第二季度受到政策退出的影响，市场面临调整压力”的判断基本一致。但欧债风波给紧缩政策下的中国经济带来不确定性，加大市场的调整幅度。数据来源：Wind资讯二、市场环境：经济增速回落，结构化政策调整继续引领市场预期1、经济增速回落趋于明朗图2：房地产投资增速反弹将昙花一现，固定投资增速下行趋势不改0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001999年2月2000年2月2001年2月2002年2月2003年2月2004年2月2005年2月2006年2月2007年2月2008年2月2009年2月2010年2月城镇固定资产投资完成额:累计同比月房地产开发投资完成额:累计同比月虽然5月房地产投资同比增43.5%，增速回升5个百分点，但销售低迷延续的情况下，我们认为5月份房地产投资反弹很可能只是“昙花一现”。固定资产投资未来进一步下滑不可避免。市场对经济增速回落的忧虑依然挥之不去。数据来源：Wind资讯中期投资策略请务必阅读尾页免责条款5图3:进口环比回落凸显国内需求下降，欧债危机对出口拖累即将反应-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月出口金额:当月同比月进口金额:当月同比月5月份出口同比增速虽超出市场预期。但前期欧元的大幅贬值，使中国对欧盟出口的影响尚未显现。进口增速环比回落，进一步验证国内需求由前期的过热向正常回归。由于出口的负面影响因素尚未显现，而国内需求的回落趋势正是市场的担忧焦点。数据来源：Wind资讯图4：美元与欧元可能正在构筑阶段顶底727476788082848688902009-9-102009-9-222009-10-22009-10-142009-10-262009-11-52009-11-172009-11-272009-12-92009-12-212009-12-312010-1-132010-1-252010-2-42010-2-162010-2-262010-3-102010-3-222010-4-12010-4-132010-4-232010-5-52010-5-172010-5-272010-6-811.1.21.31.41.51.6美元指数（左）欧元汇率下半年，全球投资者的风险偏好以及风险资产定价，将很大程度取决于欧债危