我国A股市场IPO抑价的博弈分析

云南财经大学硕士学位论文我国A股市场IPO抑价的博弈分析姓名：周静申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：宋光兴20081201我国A股市场IPO抑价的博弈分析作者：周静学位授予单位：云南财经大学相似文献(10条)1.学位论文郝好“全流通”发行背景下我国A股市场IPO抑价的实证研究2008本文的主要内容是研究目前“全流通”背景下我国A股市场IPO发行抑价的问题。核心观点是：目前我国A股市场“全流通”背景下的IPO抑价率与其影响因素之间的相互关系发生了改变，“股权分置”等传统因素的影响正逐渐消除，而其他因素的影响权重加重，对IPO抑价问题的研究需要有新的调整。本文在结构的安排上沿用了历史文献研究IPO抑价的范式。这样做的原因是本文所涉及的IPO抑价问题的研究环境变化主要以“全流通”的推出作为分界点，而其他外部条件与历史研究并无明显差异。因此，在保留并沿用历史研究的结构将对本文主要使用的比较分析法有利，可以使研究成果更清晰直观地反应“全流通”前后IPO抑价的演变特点。同时读者也能更方便地发现IPO抑价率各影响因素在新条件下的权重变化。经过开篇的背景介绍以及基本假设，本文直接通过数据的筛选、变量的甄别、模型的建立以及数据的回归分析等步骤进行数理分析。数理分析的基本假设、数据环境与历史文献中的大致相当，因而可以更加容易地通过数据统计特征的变化演替而得到对照分析的基本结论。而在数据回归的基础上进行的经济解释分为两部分，第一部分是对数理分析的结果进行解读。我们可以从这一部分直接发现在“全流通”发行前后IPO抑价率的各个影响因素相关度的变化或影响权重的变化；而第二部份是结合我国股市现阶段发展的基本特点，从更深入的角度对各个自变量的影响机理分别加以经济解释，进而勾勒出当前IPO抑价表现出来的现时特点。而在文章的最后，将根据前文的论述，提出对应的政策建议。通过这些政策建议，可以为未来新股发行定价不断实现合理化提供力所能及的理论支持。在内容的安排上，本文主要是研究IPO抑价问题。因此本文主要通过比较分析的方式进行分析与解释。通过对比“全流通”发行实施前后影响IPO抑价率各因素的影响作用方式，分析在实现“全流通”发行的情况下，我国A股市场IPO抑价的影响因素是如何演化。比较分析法将是本文主要使用的研究方法。本文通过基于实证的演绎论证进行分析，力求获得一个全面科学的研究结论。将科学直观的数理分析过程与基于现实情况的经济解释这两种方式相叠加，可以尽最大可能地描述IPO抑价问题在目前的新特征，进而为提出更加有效的应对方案做好理论准备。另外，本文还特别进行了中小板与主板IPO抑价问题的对照分析。中小板新股上市IPO是近年来我国A股市场IPO发行上市的主要组成部分，也是通过“全流通”IPO发行的良好样本。中小板与主板之间的比较分析，一方面可以对传统IPO抑价理论的部分研究结果进行有效验证，另一方面也使得本文能够客观具体地分析问题，避免了研究结果因笼统化而丧失本应具有的研究价值。第一章主要介绍阐述了目前关于IPO抑价问题的研究现状以及各项研究成果等，并从整体上介绍本文的研究模式和主要结构。第二章则主要进行实证分析。通过对采集到的样本数据进行回归分析，得到在“全流通”发行背景下，当前我国A股IPO抑价率与包括发行量、发行市盈率等多个因素之间的回归关系。在本章的第一节，主要是筛选出适合目前A股市场发展现状的、对抑价率的解释关系较为直接以及初步满足实证假设要求的变量，确保实证分析的全面和科学性。而在第二节，确立实证所适用的研究模型形式，并在第三节总结归纳实证的结果。同时考虑到对分析问题的严谨性，在本章的第四节安排了中小板上市公司新股与主板上市公司新股发行抑价率的对比。第三章即为本文的经济解释和政策建议的部分。第一节针对当前研究的新特点，结合历史研究的结论进行比较分析，得出三个结论：1、“股权分置”造成的负面影响降低；2、公司财务指标在新股发行定价过程中的作用受到了一定的局限；3、市场信息不对称对抑价率的影响同样明显。而在第二节的内容中，文章针对实证结果对各项指标结合当前中国的实情加以分析解释，深入研究第二章中数据回归得到的各项相关关系结果。第三节的重点则是针对上述的对比分析和经济解释提出合理适当的政策建议。关于本文的创新，首先，对于“全流通”前后IPO抑价问题的对比研究的确并非本文首创。前人对股改前新股首发抑价问题持续广泛的研究为本文的研究提供了规范的研究范式；大量的分析数据结果为本文确定模型的形式、筛选出恰当的变量等提供了可参照的研究途径。同时也有历史文献使用对照分析的研究方式找到“全流通”条件下IPO抑价特点，这为本文的研究提供了良好的理论参照。但是，本文并非是对历史研究的简单重复。第一，本文的研究侧重于在数理实证分析结果的支持下进行原因的剖析，这为探讨问题的成因并进一步提出政策建议提供了现实可依据的判定标准。这避免了本文出现漫无边际的自我陶醉的情况，研究的结果也更有经济价值。第二，本文的研究样本丰富，能够通过大样本的分析归纳分析出更贴近客观实际的结果，特别在数理实证分析的过程中能够有效保证分析结果的质量。第三，本文对于历史研究文献的结论进行了必要的吸收，结合目前我国A股市场发展的实际情况，针对影响IPO抑价率的各类因素进行有针对性的分析解释，极大降低了分析结果的局限性。其次，从变量选择的角度来看，本文选择了新股上市过程中“股票易获得性”这一指标以描述股票发行量、发行中签率等对于IPO抑价程度的综合影响。在以往的研究文献中，对于发行量、发行中签率等指标对于抑价率的影响的解释都是相互独立的，但实际上二者的影响是相通的，它们都是通过影响新股的易获得性进而使得市场形成不同的新股申购预期，最终影响了新股上市的抑价现象。所不同的是发行量和发行中签率对易获得性的影响是基于两个不同的层面，因此对于抑价率的影响也各有规律。类似归纳并不仅限于此，文章正文中将有详尽的阐述，此处不加赘述。第三，在立论逻辑上，本文也较前人的研究成果有所创新。实现“全流通”发行消除了“股权分置”对于新股定价机制的扭曲，但不可否认的是目前IPO抑价现象仍有存在。本文并没有人云亦云地将其简单与市场投机等因素联系起来，而是通过对不同发行规模、不同风险属性的上市公司进行综合的分析对照加以说明，有效地避免了研究结果流于盲从，使之更具现实意义。第四，本文在资料的引用上注重从实际出发，针对目前我国A股发展的现状进行资料的筛选和引用。在进行横向对比的过程中，本文注意到将发达金融市场的发展历程与我国A股市场目前的发展阶段进行类比，将二者出现重叠的共通部分进行提取并对照研究，获得了发达市场成熟理论的支持，也为提出政策建议提供了更加广阔的视野。2.学位论文迟文杰我国A股电子行业IPO抑价影响因素分析2009IPO抑价作为股票市场普遍存在的一种现象，在我国A股市场表现尤为突出。IPO高抑价在很大程度上影响发行公司的筹资能力和其股票在二级市场上的表现，严重影响了证券市场资源配置功能的正常发挥。深入分析我国IPO高抑价现象及其影响因素，对于完善我国股票发行制度改革，规范股票发行市场，提高股票发行市场效率，进一步完善发行市场功能，促进我国股票市场健康发展都有十分重要的现实意义。本文在回顾和借鉴国内外相关研究成果基础上，结合我国证券市场特有的制度环境进行分析。通过规范研究剖析新股询价机制改革和股权分置改革对IPO抑价率的影响，依据对2000至2007年间上市的A股公司进行的统计分析结果，以电子行业为代表，选择行业风险价值系数（β系数）、股市涨跌率和上市首日上证指数等12个解释变量建立线性回归模型，采用强制进入策略和向后筛选策略等多元回归分析方法，引入容忍度、方差膨胀因子、特征根、条件指数等因子，对行业风险、市场因素与IPO抑价的相关性进行实证研究，得出新股询价机制改革和股权分置改革在一定程度上缓解了IPO高抑价现象，同时股市涨跌率相比上市首日上证指数对IPO抑价率有更强的解释性的结论，提出针对IPO询价等发行制度的政策建议。3.学位论文朱献晖询价制改革与IPO抑价研究2009IPO抑价问题是困扰国内外学者多年的谜团。这一问题最初从国外成熟市场开始，而在国内市场，抑价现象更加明显，远远超过国外发达国家市场。过高的抑价率对发行企业、投资者产生了不良的影响，同时也不利于整个证券市场的发展。从国内学者的研究成果来看，造成这一结果的很大一部分因素是我国证券市场制度的不完善。中国监管层也意识到这一情况，不断根据情况改革国内证券市场制度。在各项改革中，股票发行定价模式无疑是最能影响IPO抑价的因素之一，因此国家在2005年启动了新的定价制度也即新股发行询价制。那么这一制度的实施效果如何呢?本文创新之处在于：本文采用了均值分析，方差分析等方法研究询价制实行前后IPO首日抑价率的变化，来反映这一制度实施的效果如何。采用多元线性回归的方法来对比询价制前后IPO首日抑价率的影响因素。通过研究发现，目前的询价制是不完善的，其实施效果不明显。它不仅没有显著降低IPO首日抑价率，反而有所提高，首日抑价率的影响因素也没有显著变化。询价制没有达到预期的实施目标。本文的研究表明，询价制度实施中还有很多的问题。要想提高我国询价制度的运行效率，需要进行完善的地方是相当多的。本文提出以下几个完善的措施：可以多途径地提高保荐机构提供的发行人定价估值报告的质量，包括推动承销商队伍的专业化发展和鼓励主承销商通过公众媒体公告其估价分析报告；多途径地提高询价信息的质量，包括对询价对象建立机构投资者评价体系和适当参考中小投资者的询价意见，引入“回拨机制”以及适当增加询价对象的数量等；改善IPO询价制度实施的环境，创造适应询价制市场定价的环境。4.学位论文赵倩股权结构与IPO抑价关系的实证研究2009IPO市场涉及到政府监管部门，上市公司，各类中介机构，投资者等多个参与主体，是联系企业和投资者的重要纽带，是上市公司融资的重要渠道，是二级市场存在和发展的基础，因此，对一级市场进行研究具有重要的意义。新股抑价现象是一种被金融学界很早就确定的难解之谜，各国的经济学家投入了大量的精力对其进行研究，然而目前并没有形成统一的理论体系可以完美的解释该问题。长期以来，中国A股IPO市场存在着超高的首日异常收益率，然而时至今日，这种现象始终没有得到很好的解释。我国以往的研究大多关注发行、定价制度方面，认为我国特殊的制度因素是造成高抑价率的原因，而从股权结构角度来研究的文章屈指可数。本文以核准制下2001年至2007年6月沪深两市419家A股上市公司为样本，采用实证研究方法，从股权结构角度分析了IPO抑价的影响因素。阐述了研究背景并对IPO抑价现象国内外的研究现状作了综述，分析了中国A股IPO市场的特征，在中国股权分置的制度背景和政府严格的市场管制下，发行人并没有低估定价的动机。文章运用委托代理理论和信号传递理论对此进行了理论分析，并进行了实证研究，结果发现，样本期间，留存比例与IPO抑价率显著正相关，投资者把原始股东的留存比例作为判断公司新建项目前景的一项重要指标；国有股持股比例与IPO抑价正相关，但并不显著；法人股持股比例、流通股持股比例与IPO抑价率负相关，流通股的增加有利于缓解新股的供需矛盾，降低IPO抑价，而投资者并未正确认识法人股东在公司治理中的积极作用；第一大股东持股比例与IPO抑价率正相关，第一大股东并没有为了掌握控制权而低定价的动机，然而投资者认为它可以降低代理成本，从而愿意出较高的价格。而股权制衡度与IPO抑价率关系并不显著。在此基础上，本文提出了进一步完善发行市场化机制、完善信息披露制度、优化股权结构、加强监管措施、加强投资者的金融意识教育等建议。5.学位论文郑峰全流通时代我国A股市场IPO抑价成因分析200720世纪60年代以来，国内外的学者通过大量的实证研究表明，IP0抑价是国际证券市场的普遍现象。不论是新兴的证券市场，还是接近有效市场的发达国家成熟的证券市场，首次公开发行的新股在上市首曰初始收益率显著为正，即存在IPO抑价现象。目前国外主流的IPO抑价理论主要