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2005年9月10日市场策略周报后续股改行情重在个股关键看对价是否充分预期市场动态分析09.10鲁信文86-0755-82943566luxw@ccs.com.cn赵建兴86-0755-82943202zhaojx@ccs.com.cn主要观点国务院国资委于9月9日公布了关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知其中特别提出上市公司国有控股股东在与其他非流通股股东及A股市场流通股股东协商确定股权分置改革方案时要注意充分保护流通股股东的合法权益这体现了五部位联合发布的股改指导意见的精神也是正面对近期社会上关于股改非议的回击再次表明高层保护流通股东利益的决心通知指出股改涉及地方国企所持国有股股权的审核改由省级机构行使要综合考虑国有股股东的实际情况上市公司盈利能力及发展后劲兼顾即期利益和长远利益要注意平衡其他非流通股股东的利益股权分置改革的基本原则是“积极稳妥有序”从国有资产管理部门的角度分析这是对全面股改进行统一部署和动员并明确上市公司国有股股东进行股权分置改革的基本原则操作程序及要求从而对股改行情的进一步深入具有刺激作用随着股权分置改革的全面推进股改引发的对价行情仍将延续但市场将有所分化完全脱离基本面的对价炒作将会有所抑制而兼具投资价值和对价特征的蓝筹股在估值和对价因素支持下预计将梯次展开另一方面随着股权分置改革的全面推进机构投资者反而可能由于股改进入全面推进阶段而重新思考扩容压力与全流通合理定价等因素从而压制大盘的反弹空间因此我们认为大盘上涨的空间将比较有限1250点附近阻力很大机会主要体现在个股之上对于个股的把握关键是分析所持有品种是否已经充分反映了对价预期我们继续建议投资者尽快从非蓝筹股的炒做中脱身坚持价值投资理念积极防御策略以及与赢者共赢投资思路继续持有或增持以消费和服务为主题的行业适当关注新能源概念与军工概念板块但应注意优选公司防范上游周期性基础原材料行业景气回落风险下游制造业中主要关注不存在过度竞争的能受益于上游产品价格下降的电力设备有色加工子行业区别对待人民币升值受益行业对航空和房地产建议进行波段操作战略性减持出口导向型行业本周组合收益0.53%超额收益1.06%下周建议继续小幅减持股票与转债比例至60.0%上证指数1189.63市场走势市场走势9.9收盘本周涨跌上证指数1189.630.07股指数1250.160.07股指数67.54-0.21上证1802249.23-0.17上证823.64-0.70深证成指3009.36-0.09成份指3146.510.07成份指1747.09-0.79深证100934.700.69深证综指289.410.95行业涨跌榜股票数本周涨跌有色金属355.05煤炭163.71房地产672.38零售业571.87综合类451.54箱罐包装6-1.55电子终端18-1.61传媒9-2.01软件及系统集成38-3.04通信服务3-3.53相关研究与赢者共赢全流通变局下的A股市场投资策略7/01/20052005年9月份投资策略报告09/01/2005投资策略周报敬请阅读末页的重要说明Page2一近期基本面分析与展望1.1国务院国资委于9月9日公布了关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知其中特别提出上市公司国有控股股东在与其他非流通股股东及A股市场流通股股东协商确定股权分置改革方案时要注意充分保护流通股股东的合法权益这体现了五部位联合发布的股改指导意见的精神也是正面对进期社会上关于股改非议的回击再次表明高层保护流通股东利益的决心通知指出股改涉及地方国企所持国有股股权的审核改由省级机构行使要综合考虑国有股股东的实际情况上市公司盈利能力及发展后劲兼顾即期利益和长远利益要注意平衡其他非流通股股东的利益股权分置改革的基本原则是“积极稳妥有序”从国有资产管理部门的角度分析这是对全面股改进行统一部署和动员并明确上市公司国有股股东进行股权分置改革的基本原则操作程序及要求从而对股改行情的进一步深入具有刺激作用但我们认为主要对估值合理有对价能力的蓝筹公司股价上涨具有推动作用分析关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知中特别提出上市公司国有控股股东在与其他非流通股股东及A股市场流通股股东协商确定股权分置改革方案时要注意充分保护流通股股东的合法权益这体现了五部位联合发布的股改指导意见的精神也是正面对进期社会上关于股改非议的回击再次表明高层保护流通股东利益的决心通知指出股改要综合考虑国有股股东的实际情况上市公司盈利能力及发展后劲兼顾即期利益和长远利益股权分置改革的基本原则是“积极稳妥有序”“积极”就是各级国有资产监督管理机构上市公司国有股股东都要从改革全局出发采取各种有效措施创造有利条件推进股权分置改革工作“稳妥”就是上市公司国有控股股东要在协调处理好各方面利益基础上认真研究制订符合实际的改革方案并与其他非流通股股东及A股市场流通股股东进行充分沟通“有序”就是成熟一家实施一家不再搞批次试点通知提出要积极探索股权分置改革的多种实现形式对于国有股股东而言除送股以外我们鼓励采取多种有效方式如派现缩股回购或增持股份发放认股认沽权证承诺以预设价格购买或出售股份承诺以后年度分红比例等多种方式推进股权分置改革也可以将资产重组与股权分置改革结合起来进行总之从国有资产管理部门的角度分析这是对全面股改进行统一部署和动员并投资策略周报敬请阅读末页的重要说明Page3明确上市公司国有股股东进行股权分置改革的基本原则操作程序及要求从而对股改行情的进一步深入具有刺激作用但我们认为主要对估值合理有对价能力的蓝筹公司股价上涨具有推动作用1.2深交所9月9日召开股改媒体交流会称深交所主板和中小企业板的股改准备工作已经全部就位中小企业板试点后余下的40家公司分两批各20家报送材料第一批20家公司9月9日下午正式受理第二批20家将在下周末受理根据正常工作进度中小板全部公司的股改工作将在一个月后即10月中旬完成至于主板公司报送材料受理大体上一周安排10家以内主板公司将按照规范有序成熟一家推出一家的原则稳步推进股改工作整个深市前150家中一批股改意愿强市值大方案优化运作规范的主板公司将被列为全面股改工作推开以后率先进行股改的重点公司上证所有关负责人强调在筛选正式进入股改程序的公司方面上证所将秉承公开透明的原则在正式股改工作中协调指导控制节奏将成为上证所的主要职责分析随着股权分置改革的全面推进股改引发的对价行情仍将延续但市场将有所分化完全脱离基本面的对价炒作将会有所抑制而兼具投资价值和对价特征的蓝筹股在估值和对价因素支持下预计将梯次展开另一方面随着股权分置改革的全面推进机构投资者反而可能由于股改进入全面推进阶段而重新思考扩容压力与全流通合理定价等因素从而压制大盘的反弹空间二近期A股市场走势分析与展望2.1.本周A股市场走势分析本周09.02-09.09大盘窄幅震荡上证指数三次上攻1200点都无功而返而市场热点也在震荡中有所转化前期热炒的非蓝筹股虽然仍陆续有所表现逐渐退潮的趋势已经比较明显蓝筹股群体也有趋弱迹象其中预期较早进行股改的公司表现较好市场特征指数上ST亏损小流通盘小流通市值低价的非蓝筹股板块仍然涨幅居前但热度已经较前几周有非常明显的消退领涨的上海本地股疲态渐现上证50上证180基金重仓板块继续小幅下跌但其中防御型品种有所走强行业指数上有色金属煤炭房地产零售医药等行业涨幅居前通信服务软件传媒电子终端等前期涨幅较大的科技类板块则进入调整整体上看非蓝筹股调整压力正在增大预计下周股改铺开之时这一板块即有可能全面退潮蓝筹股中较早进行股改的公司市场表现较好符合我们关于全面股改阶段蓝筹股对价行情将梯次展开的判断图2本周行业指数涨跌幅排行%图1本周市场特征指数涨跌幅排行%投资策略周报敬请阅读末页的重要说明Page4110521图4本周行业指数买卖比例排行%图3本周市场特征指数买卖比例排行%图6近一年A-H溢价变化%图5近一年A-B股溢价变化%02040608010012003190409043005210611070207230813090309241015110511261217010701280218031104010422051306030624071508050826深A/B溢价沪A/B溢价010203040506070809003190409043005210611070207230813090309241015110511261217010701280218031104010422051306030624071508050826A/H溢价投资策略周报敬请阅读末页的重要说明Page5BLOOMBERG2.2.A股市场后市走势分析延续9月份策略报告的观点我们认为9月份股市基本面危机并存经济开始减速但仍未超出预期油价连创新高增加了投资者对未来经济增长的忧虑但对经济的实际伤害仍有待观察企业盈利增速下滑的态势已经开始体现同时盈利向上游高度集中上市公司整体盈利状况及前景并不乐观我们预计增速下降趋势仍将维持不过幅度可能会略好于预期政策的支持力度仍将维持强势上市公司股改方案的陆续公布将继续吸引场外短线资金入场蓝筹股群体估值仍具有较强吸引力在对价因素支持下存在10%的潜在上升空间随着股改进入全面推进阶段对价行情在9月份仍将延续预计蓝筹股的对价行情将梯次展开行情有望进入平稳发展阶段更多表现出震荡分化的特征但受宏观经济和企业盈利增速回落高油价威胁扩容预期上升非蓝筹股调整等因素制约后续行情的高度将比较有限仅预计在1250点附近同时我们建议投资者从9月下旬开始更多警惕基本面的不利影响并对四季度的行情持谨慎态度短线看本周大盘三次冲击1200点未果即便是周五中国石化带领市场冲关也未能成功大盘渐现疲态非蓝筹股开始陆续进入调整而理性的机构投资者在蓝筹股即将进入全面股改之前也心存忧虑目前相当部分的投资者对蓝筹股在全面股改阶段的表现抱有较高预期而事实上蓝筹股的对价预期已经在股价中得到部分反映机构投资者出于稳健目的考虑必须预留空间只有在对价方案明朗时才可能进行深入价值挖掘因此我们判断蓝筹股的对价行情只能随着股改的推进而梯次进行全面开花的情况难以出现从另一个角度思考机构投资者反而可能由于股改进入全面推进阶段而重新思考扩容压力与全流通合理定价正如45月份宣布进行全流通试点前后市场心态的转变由于对价预期已经比较明朗短线上涨空间将比较有限我们的看法是在对价行情已经进入到相当深入的程度之后讨论大盘冲高的程度意义不大关键是分析所持有品种是否已经充分反映了对价因素并考虑逐步兑现获利三投资策略与投资组合3.1.投资策略延续9月份策略报告的观点我们继续建议投资者尽快从非蓝筹股的炒做中脱身坚持价值投资理念积极防御策略以及与赢者共赢投资思路从估值增长及对价三个角度去寻找股权分置改革和人民币升值过程中受益的赢者争取与其实现共赢投资策略周报敬请阅读末页的重要说明Page6我们认为在宏观经济与企业盈利增速放缓主要周期性行业见顶回落的背景下以消费和服务为主题的行业能够分享中国经济长期持续增长的成果且基本上不受上游成本挤压与下游激烈竞争的影响其中具备业绩稳定增长估值水平合理的行业与公司仍将成为下一阶段防御型策略的首选品种建议投资者拓展防御型品种的外延继续持有或增持食品饮料商业零售中药旅游等非周期性消费品公路运输机场城市供水供气及交通等基础设施与公共服务类银行少数软件传媒电子元器件等信息技术行业的龙头公司在高油价背景下新能源概念板块太阳能风能替代燃料等子行业有望从成品油定价机制调整中受益的炼油子行业值得适当关注中国近年来军费支出保持了10%以上的增长2005年增长预计接近15%这一背景为军工概念板块包括制造与原材料带来一定的机会但这些板块普遍具有较强的投机性质投资者必须选择其中业绩优良估值水平合理的公司参与适当关注电力电力设备汽车机械制造家电化工有色下游等有望从上游价格回落过程中受益的行业关注其中不会因过度竞争而造成不利影响的电力设备有色下游加工子行业石化钢铁煤炭有色金属建材建筑施工工程机械等周期性行业继续坚持波段操作的思路近期主要应注意防范上游基础原材料行业景气见