现金申购对市场的影响及投资机会分析（PDF5）(1)

本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。市场研究现金申购对市场的影响及投资机会分析现金申购对市场的影响从4月底至5月的较短时间内，有关部门相继公布了《上市公司证券发行管理办法》、《股票交易规则》、《股票上市规则》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《股票上网发行资金申购实施办法》，为全流通环境下的融资、交易奠定了法规基础。很快G申能开始增发，中工国际成为首单IPO，而后续的再融资、首发公司也会鱼贯而出。G申能公布公开增发2亿股A股的认购结果。其增发价为5.92元，而发行前市场价为6.48元，如此小的价差，却没有抑制投资者的申购热情。如果按所有投资者都按足额认购计算，理论上冻结资金为360亿元，对应于11.84亿元募集资金，超额认购倍数为30倍。可见，大量资金在备战一级市场。股权分置改革前，国内新股发行认购制度先后经历了单一资金申购、资金申购加战略配售、资金申购加市值配售和单一市值配售四个阶段。美国、香港等成熟市场发行新股一般都采用现金申购方式，恢复资金申购也是国际化的表现。不过，由市值申购转为资金申购，无疑会对二级市场的资金产生分流作用，而且还有诸多其它影响。主要包括以下几个方面：1、机构重仓股遭受套现压力第一季度基金投资组合显示，偏股型基金的持股比例达到77.50%，接近80%的上限水平，那么基金会仅以占净值2.50%的现金额度来把握一级市场投资机会吗？答案是否定的，基金必然会大幅减持股票而腾出足够的现金，而所持市值大的股票必然会成为主要套现的品种，因为小市值股票的套现，属于杯水车薪。基金持股市值最高的前十只股票在基本面并无大利空的情况下，出现连续大幅下挫，也就不难被理解了。这十只股票为G招行、G万科Ａ、中国石化、贵州茅台、G中兴、G沪机场、G华侨城、G海工、G联通、大商股份。2、“老鼠仓”价值丧失以前为满足原《公司法》关于千人千股的规定，单一账户的申购上限规定为当次发行量的千分之一。《股票上网发行资金申购实施办法》出台前相关法律已取消千人千股的规定，因此投资者申购新股的上限放宽为不超过当次社会公众股上网发行数量或者9999.9万股。申购上限放宽，以前部分资金为规避法规限制而一度存在的“老鼠仓”的价值丧失。市场研究张刚（010）[e-mail]2006年5月29日市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-2-3、冻结资金利息归国有2005年2月份《中国证券监督管理委员会、财政部关于在股票、可转债等证券发行中申购冻结资金利息处理问题的通知》，公开发行股票、可转债等证券时(含通过证券交易所的交易系统进行网上发行和采用向法人询价、配售方式进行网下发行),所有申购冻结资金的利息须全部缴存到上海、深圳证券交易所开立的存储专户,作为证券投资者保护基金的来源之一。证券投资者保护基金设立前,申购冻结资金利息收入由上海、深圳证券交易所及时上缴中央财政专户管理。由于冻结时间越长，越有利于证券投资者保护基金的募集，那么如果周二作为T日，可实现冻结时间最大化。那么，原本在周六解冻，则因非工作日移至下周一。4、首发市盈率保持差异化特征在全流通背景下，新股发行市盈率会呈现什么样的变化呢？2005年5月份市场已有全流通的预期，大盘点位在1100点附近。当时中小板上市公司的发行市盈率为17-23倍，主板上市公司只有包铝，为17倍，参考意义不大。1999年现金申购阶段，当年新股发行市盈率为14倍至30倍之间。可见，不同行业、不同业绩、不同发行规模的上市公司发行市盈率之间存在较大的差异。全流通背景下，IPO的市盈率同样也要考虑这些因素，也会存在较大的差异，同类并已股改的上市公司的市场定价会成为主要考虑的因素。5、再融资也会加速推进随着涉及再融资相关事项的主要政策框架基本完善，上市公司申请再融资明显提速。自《上市公司再融资管理办法》施行至5月21日，已有29家上市公司公布了再融资计划。据不完全统计，已公布再融资预案的27家公司计划募集资金约235.14亿元，预计29家公司融资将超过250亿元。有关法规规定，“非公开发行的股票，自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让”。尽管定向募集不会向市场融资，但除控股股东、实际控制人及其控制的企业以外的投资者的认购股份若发行定价偏低，十二个月解冻后，仍会对市场形成压力。从整体市场的系统风险考虑，首发融资和再融资的圈钱运动如果再一次风起云涌，市场资金面会面临十分严峻的考验，而管理层也会依据市场整体运行情况在发行规模和节奏上会加大调控力度。现金申购注意两点1、沪深申购单位略有不同1999年以前的大部分时间，IPO发行一直保持现金申购的模式。2000年2月中国证监会曾发布过《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，2000年底因技术障碍而暂停市值配售。在市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-3-沪深交易所和中国登记结算公司有关技术准备已经就绪的前提下，2002年5月恢复了市值配售。2006年5月《股票上网发行资金申购实施办法》公布，重启现金申购。从新办法的申购环节和程序上看，与旧有现金申购的规定相比并无显著差别。只是沪深两市的申购单位有不同。沪市规定每一申购单位为1000股，申购数量不少于1000股，超过1000股的必须是1000股的整数倍。深市规定申购单位为500股，每一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍。对于中小投资者而言，深市的中签机会相对更多。以拟在深市发行上市的中工国际为例，假设发行价为7元，那么7万元的现金，可以申购1万股。10000股/500股＝20个，也就是20个申购单位。如果申购中签率在1%左右，则中签的机会不大，除非投资者可以有100个申购单位，也就是35万元的现金，才有机会中签500股。2、申购前认真抉择《办法》中明确资金申购遵循“一经申报，不得撤单”的原则。每一个证券账户只能申购一次，重复申购除第一次申购为有效申购外，其余申购由交易所交易系统自动剔除，资金不实的申购一律视为无效申购。因为在申购前，投资者需要仔细核算自有资金规模，一旦错误输入将无法更改。现金申购如何把握投资机会在目前的市场环境下，把握IPO的投资机会需要考虑哪些因素呢？我们选择1995年至2002年之间采取上网定价发行模式的上市公司作为研究样本，从历史情况来进行汇总分析。首发的发行市盈率在30倍以上的公司中，除了G圣地是1996年9月发行的以外，其余都是2000年3月至2001年8月之间发行的，而当时上证综合指数的点位在1640点至2245点之间，处于我国证券市场的历史高位水平，已上市公司的二级市场市盈率偏高，也造成一级市场发行水涨船高。当时市场热情高涨的情况下，高价发行并未抑制一级市场的收益率，有七成公司的股票上市首日涨幅在100%以上。而现金申购中签率在1%以上的公司仅有11家，凸现一级市场颇高的投资热情。其中首发市盈率在50倍以上的11家公司，均在2000年5月至2001年8月发行。具体见表1。由表1可以看出，当时高市盈率发行并未影响二级市场投资者的积极性，上市首日涨幅最高达217.36%，最低也有28.95%，上市首日换手率最低也高达47.87%。换而言之，在市场投资热情高涨的情况下，高价首发的上市公司股价仍会受到市场的热烈追捧，而使申购中签的投资者有着较高的获利空间。从现金申购的中签率看，高低不一，跟首发募集资金额度相关性也不强。融资规模大的公司，现金申购中签率未必会高，如G用友。而融资规模很低的G万华，确有1.02%的中签率。上市公司的行业属性和未来业绩预期，才是影响投资者申购热情的关键。而从上市首日的市场表现看，一般情况下，募集资金规模大的公司股票上市首日涨幅会偏低，而融资规模小的公司股票则由于流通市值小而整体出现相对较大的涨幅。市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-4-表1代码名称首发募集资金(亿元)首发市盈率(摊薄)首发发行日期现金申购中签率(%)上市首日涨跌幅(%)上市首日换手率(%)000969.SZＧ安泰Ａ8.9950.942000-05-120.44185.5147.87000993.SZ*ST闽电11.5088.692000-07-131.1134.6151.18600298.SHＧ安琪4.1651.052000-08-030.13159.9363.96000153.SZＧ丰原药4.7053.262000-09-070.5781.4449.27600316.SH洪都航空8.9952.122000-11-160.6249.5348.85600388.SHＧ龙净4.6859.522000-12-140.32217.3661.88600309.SHＧ万华4.5151.512000-12-151.02174.8266.08600313.SHST中农5.0452.502000-12-220.78126.1956.77600332.SHＧ广药7.6450.842001-01-101.1650.0068.74600588.SHＧ用友9.1764.352001-04-230.38150.8285.60600498.SHＧ烽火18.4852.372001-07-260.8328.9560.22600566.SHＧ洪城3.4350.232001-08-010.29169.2379.85首发市盈率在20至30倍之间的90余家上市公司中，有八成以上的公司的首发时间集中在2000年2月至2002年5月，同样处于市场高位运行阶段。现金申购中签率在1%以上的仅有13家。尽管现金中签率低的公司均有首发融资规模小的特征，但中签率高的公司中融资规模有大有小，公司基本面因素对资金偏好产生一定影响。如G东北电当时首发融资1.56亿元，现金申购中签率确有5.88%。而上市首日高涨幅和高换手的公司股票，均有小融资规模的特征，融资规模偏大的公司上市首日收益率相对较低，延续资金主导的特征。其中七成公司的上市首日涨幅在100%以上。首发市盈率在20倍以下的70余家上市公司中，有近八成是在1995年至1998年期间首发的，处于我国股票市场运行的底部阶段。仅有G包钢和G安钢是2001年首发上市公司，其发行市盈率偏低主要因为市场对钢铁股认同度不高，以及融资规模偏大所致。其中现金申购中签率在1%以上的公司占近一半的比例，处于历史性的高水平，但这些公司的融资规模有大有小，差异性不大。四成公司的股票上市首日涨幅在100%，其中除了G燕啤、科龙电器融资规模偏大以外，其余公司均在5亿元以下。而上市首日涨幅偏小的公司融资规模有大有小，并无集中性特点。上市首日换手率方面，基本上没有显著差异。在当时市场逐步走强的初期阶段，资金陆续进场，申购中签率较高，上市首日有着高涨幅的公司比例偏低。现在的IPO是基于全流通