黄金市场分析(回顾和后市展望)

版权所有©转载时注明作者和原始出处！黄金市场分析（回顾和后市展望）一、跌宕的2008年2008年是黄金走势跌宕的一年，各种小概率大事件层出不穷，严重挑战人们的精神极限。“历史新高”和“大起大落”是过去一年中黄金市场的关键词，人们受到次级债和全球经济的折磨。国际金价全年最终走出阳线，还是让多头略感欣慰。商品市场表现资产开盘最高最低收盘涨跌幅现货黄金833.31030.80680.80878.205.39%期货白银15.7521.2258.5111.295-28.29%伦敦期铜6750894028173070-54.52%NYMEX原油96.05147.2732.444.6-53.57%借着通货膨胀持续和次级债危机蔓延之东风，2008年初，国际黄金挟着2007年9月于680美元/盎司左右价位开始的强劲涨势，迎来了开门红。3月17日更是登上了1030.80美元的历史最高点，与年初的833.30美元开盘价相比，涨幅高达23.70％。外汇市场分析资产开盘最高最低收盘涨跌幅美元指数76.3588.4670.781.156.29%欧元/美元1.45851.60381.23281.3978-4.16%美元/日元111.69112.0587.1190.6-18.88%英镑/美元1.98692.03971.43531.4626-26.39%美元/瑞郎1.13351.22980.96741.0669-5.88%澳元/美元0.87430.98490.60040.7073-19.10%美元/加元0.99841.30170.97081.216521.84%投资者们喜逐颜开，争相奔呼，似乎金价离1500，又或2000美元的位置已经不远了。但此时，市场环境已经悄然发生了变化，对经济成长的担忧和全世界对美元强劲需求造成的美元强势反弹开始占据上风。金价2007年9月开始的六个月涨幅在其后的七个月悉数跌回，至10月24日，最低跌至680.80美元，跌幅近34％。股票市场资产开盘最高最低收盘涨跌幅道琼斯13261.8213279.547449.388776.39-33.82%纳斯达克2653.912661.51295.481577.03-40.58%日经15155.7315156.666994.98859.56-41.54%伦敦富时6456.96534.73665.214434.17-31.33%恒生27632.227853.610676.2914387.48-47.93%上证52655522.781664.931820.8-65.42%就在大家近乎绝望的时候，随着黄金进入跨年度的需求旺季和低位买盘出现，国际金价最后两个月又峰回路转、乱世称雄，最终实现了2008年正收益，收盘于878.20美元，全年收益为5.39％。相比于其它资产（如原油、股市、其它贵金属）的全年负收益，这一收益率已十分扎眼，而这更证明了那句“乱世买黄金”的千古名言。作者：中国黄金策略网---宝马点金1作者：中国黄金策略网---宝马点金版权所有©转载时注明作者和原始出处！2表1市场表现（数据来源：ThomsonReutersBloomberg）图12008年黄金日线图二、深度剖析（一）、世界经济形势与黄金1、美国与世界经济形势2008年第三季度:-0.5CPI刚成为中国人耳熟能详的词语，次贷危机、金融危机、经济危机等词语已经迅速充斥着整个社会。“风萧萧兮易水寒”，全球大部分经济体、绝大部分企业现在都图2美国实际GDP季调年率（季环比）（数据来源：Bloomberg）在缩着脖子抵抗寒冬。美国国家经济研究局表示，美国经济在2007年12月陷入衰退，并且强调本次衰退可能是二战以来最严重的一次，衰退要延续14个月以上。低于50说明经济陷入衰退，12月份为32.4图3ISM制造业指数（数据来源：Bloomberg）而从世界经济状况来看，IMF的最新的世界经济展望(2008年11月)称：“在先进经济体经济下滑的带动下，预计世界增长将从2007年的5%下降到2008年的3.75%，2009年将降至略高于2%。\图4发达国家和新兴市场国家经济成长预测（灰色部分为对09年的预测）（数据来源：IMF）\2、利率与货币供应从2008年6月开始，美国核心CPI月环比开始下滑，至11月为-1.7，是4年以来首次出现负值。08年，美联储共6次调降联邦基金利率，至12月份已降至0-0.25区间，为历史最低水平。从经济学上来看，在经济衰退期，通过积极的货币政策有助于刺激投资与消费，从而拉动经济增长。图5美国M1货币供应（数据来源：Bloomberg）从各主经济体08年纷纷抛出的巨额救援计划、经济刺激计划来看，为了拯救经济，各国纷纷调低利率。这在一方面有助于解决市场流动性紧缺，促进市场健康发展，另一方面也向市场注入了大量流动性，美国M1货币供应量从9月份开始大量增加，这很可能会带来政策的后续反应——通货膨胀。而如果经济增长仍较为疲弱的话，将可能会出现“滞胀”这一经济困境。从历史上来看，这对于金价将构成利好。3、历史上经济衰退期的黄金表现——以史为鉴。作者：中国黄金策略网---宝马点金版权所有©转载时注明作者和原始出处！3从1971年至今，美国经济历史上共发生五次衰退，如下表：从图6可以看出，黄金与美国经济衰退间没有明确的同向或反向关系，用统计学进行分析，也仍然未发现相关性。美国M1货币供应（月度数据）表2美国经济史上五次衰退作者：中国黄金策略网---宝马点金版权所有©转载时注明作者和原始出处！4当然，统计上的缺乏相关性，只是说明两者没有明显的因果关系，并不能说经济衰退对黄金走势没有一点影响，经济衰退会影响黄金需求、外汇市场、央行政策、商品整体走势等方方面面，进而影响黄金价格。下面分而论述。图6经济衰退期间黄金表现（黄色为整个衰退期，红色为衰退期的前6个月）小结：世界经济在2009年将继续在萧条中挣扎，各国的刺激政策可能会使得流动性由极度紧张转变为极度宽裕，帮助黄金从与经济衰退的无相关性中寻得些许支撑。图7GDP季度增长率与黄金走势（数据来源：Bloomberg）（四）、原油与黄金1、2001-2008上半年石油对黄金的胜利：如果说当黄金从2001年的250美元每盎司升至2008年的1030.80美元每盎司时，黄金投资者赚的挺多的话，那么当油价从2002年的22美元每桶升到2008年7月145美元每桶时，石油投资者则是获得了更为巨大的利润。这主要是投资者对全球经济的高增长抱有很大的信心，因而更偏心于原油。图16黄金（黄线）与石油10年线图（数据来源：Bloomberg）2、下半年的命运逆转版权所有©转载时注明作者和原始出处！黄金和石油的命运自7月以来倒转了180度，期间我们经历了投机者在石油历史上跌了最大的跟头。油价从147.27美元跌至32.40美元，暴跌了近115美元，跌幅达78%。这无法用基本面来解释，我们认为油价暴跌更多地与雷曼兄弟、美国银行业和对冲基金的崩溃有关。这些机构在遭遇危机后，为求自保，匆忙地不惜成本抛售全部资产（包括原油）。3、黄金/石油比率分析根据对过去5年黄金和原油的每日价格进行统计分析，两者的相关性达到0.8以上，反映出两者在统计上具有显著的同向影响关系。不过从9月中旬国际金融危机爆发以来，原油与黄金之间的传统比价关系已被打破，二者关系不再紧密。在金价与油价相关度降低的同时，后者对前者的引导性大幅降低。实证分析显示，2001年4月2日-2008年9月2日间，纽约原油期价与伦敦黄金价格互为因果关系，油价对金价引导性更强，然而，金融危机爆发后，二者间仅存在原油对黄金价格的单向引导关系，并且这种引导性显著降低。图18中的上下两条水平线显示了自1989年来一盎司黄金兑石油大部分时间在24到7桶之间，最低为6.18，目前则为21。这方面我们无法获得更多的方向性指示，不过我们认为石油面前处于超卖水平，一旦反弹，将对金价构成有力支撑。图18黄金石油比率图（数据来源：Bloomberg）小结：由于我们预期09年全球经济仍将不景气，故油价和整体商品市场难有很好的表现。但由于08年下半年跌势过大，年内超跌反弹的概率较大。相信将进一步提振金价。（五）、黄金波动分析1、黄金仍是波动率较低的资产08年，由于金融危机和经济危机，各主要市场都经历了严重的恐惧和混乱，全球价格迎来史上最震荡时期，国际金价波动率达80年以来的最高水平。不过，和其他贵金属、商品相比，黄金的波动性仍然较低。5作者：中国黄金策略网---宝马点金作者：中国黄金策略网---宝马点金版权所有©转载时注明作者和原始出处！6图191988-2008年黄金与原油（红线）波动率比较图201988-2008年黄金与SP500（红线）波动率比较在09年，衰退的全球经济，经济、金融层面的不确定性，市场波动率仍将继续保持较高水平。将钱留在银行没有利息，或者投入陷入困境的房地产，或者经济衰退时投入股市，这都没有什么好处。而波动率相对较低、具有终极支付手段和保值工具特性的黄金，作为天然“避风港”，仍将熠熠生辉。2、黄金月度波动分析黄金价格的波动是否存在季节性规律？如果存在，其季节性规律是怎样的？通过选取世界性的两个经济周期，即1985年1月至2008年12月的现货黄金价格月度数据(共计288个)，进行研究。1如下表４、下图21所示。月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月高点次数511220122125月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月低点次数541211023212表４金价年度高低点出现的月份统计得出的主要结论有：1、黄金价格在8月份到次年的2月份这6个月的时间里波动最大，年度高点出现在该时间段的概率是75%，低点出现在该时间段的概率是79.17%，高点出现次数最多的月份是12月和1月，都出现过5次，低点出现次数最多的月份是1月，出现过5次；黄金在5、6、7月份的波动幅度最小。2、黄金价格在9、10、11月份面临一年之中最大的波动，月上涨概率在9月份达到峰值，为75%，即过去的24年中，有18年的时间，9月份黄金价格是上涨的。其月均上涨幅度也是最大的，其24年平均涨幅为2.8%，而金价的24年月均涨幅仅为0.42%；11月份的上涨概率和平均涨幅在一年之中都仅次于9月份，其上涨概率为66.67%，月均涨幅为1.78%。10月份的月均涨幅为-1.19%，是下跌幅度最大的月份，不过由于9月份上涨较多，因此可以理解成正常的回调。黄金月份上涨概率和上涨幅度-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%1黄金月份上涨概率=上涨月份的次数÷总年数（24年）。月度上涨幅度=（本月底黄金价格-上月底黄金价格）÷上月底黄金价格。月均上涨幅度=同月份上涨幅度之和÷总年数（24年）作者：中国黄金策略网---宝马点金版权所有©转载时注明作者和原始出处！7图21黄金月份上涨概率（线，右方坐标）及上涨幅度（数据来源：ThomsonReuters）（七）、黄金市场技术面分析从月线图上来看，黄金正沿着一条下降趋势线（图22中红线）运动，08年末、09年初金价仍在布林线中轨上下运动，暗示宏观牛市格局未变。而从2001年金价见底后形成的长期涨势来看，尽管08年金价从高点向下调整了350美元，但38.2%黄金分割位（733.18美元），与06年金价730美元的绝对顶部基本吻合，构成了有效支撑。50%的位置（641.25美元），为07年牛市起点，也是此前1年半金价调整的价格中枢，61.8％分割理论位在550美元，刚好是06年金价调整的绝对低点位置，这些位置对金价实际运行存在较强的指导意义。图22现货黄金月K线图（数据来源：ThomsonReuters）从周线图来看，黄金正处在一个下降通道中运行。下降趋势的上轨线是1033.9高点和随后次高点的连线