建筑材料行业XXXX年第四季度投资策略

建材行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of26公司研究证券研究报告行业投资策略联系人刘金明[e-mail]子行业评级水泥中性浮法玻璃看淡光伏玻璃看好股票池亚玛顿推荐北玻股份推荐青龙管业推荐最近一年行业相对走势投资要点：走势回顾：高铁事故引发的水泥血案水泥板块在上半年表现出远远强于大盘的走势。进入下半年，黑天鹅事件“7.23”甬温铁路动车组追尾事故爆发，市场判断铁路基建投资规模可能下来，进而开始担忧固定资产投资增速放缓，从而大幅减持水泥股。水泥板块从此步入“熊途”，领跌大盘，第三季度最大跌幅为30.9%，大于上证指数15.1%的最大跌幅，水泥板块对大盘的领先优势也消失殆尽。水泥行业投资策略：下有估值支撑，上有需求压力，波段操作由于需求面的担忧，水泥行业指数始于7月15日调整的最大幅度为30.9%，PE估值从18.3倍回落至目前的12.4倍，接近于2008年12倍的历史最低水平，但水泥行业的收入增速和利润增速要远远好于2008年同期水平。我们认为此轮下跌基本反映了需求端下滑的预期，鉴于今年水泥业绩的确定性高增长和明年水泥行业供需关系处于改善状态，目前的估值提供了一定安全边际。同时考虑到水泥业绩增速在中报达到高点，三季报和年报是回落态势。2012年水泥需求增速弱于2011年，且水泥价格向上弹性也不如2011年，业绩增速有所回落，给予水泥行业“中性”评级。由于下有估值吸引力，上有需求增速下滑压力，预计水泥板块整体表现为宽幅震荡。在操作层面，可以考虑在2011年年报公布前做波段操作，建议关注海螺水泥和塔牌集团。玻璃行业投资策略：看好光伏玻璃及设备企业鉴于浮法玻璃行业处于景气下行期且不具备能够明显提升业绩和估值的乐观预期，我们给予浮法玻璃行业“看淡”评级。浮法玻璃价格在低位运行赋予高端深加工玻璃行业以成本优势，在光伏产业步入长期上升期的背景下，我们建议关注光伏产业链中“大行业、小公司”特征的光伏玻璃行业，给予光伏玻璃行业“看好”评级。建议重点关注秀强股份、北玻股份、旗滨集团和拟上市的亚玛顿。新型建材投资策略：看好输排水管道行业在新型建材领域，我们着重把握受益国家政策支持的长周期成长性行业-输排水管道行业的机会。中央一号文件要求力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍，未来10年的水利投资将达到4万亿元。要求在农田水利领域推广渠道防渗、管道输水；基本解决缺水城镇、人口较集中乡村的供水问题；积极推进集中供水工程建设，提高农村自来水普及率。加强城市防洪排涝工程建设，提高城市排涝标准。在水利建设10年高水平建设背景下，输排水管道行业也将迎来长期发展。短期来看，较多水利工程施工通常在秋季农作物收割后进行施工，年内水利工程建设即将展开，对输排水管道的需求也将陆续体现。我们建议关注相关受益公司青龙管业。看好光伏玻璃和输水管道――建筑材料行业2011年第四季度投资策略分析师：刘金明SACNO：S11505110300022011年9月30日建材行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26目录一．水泥篇.............................................................................................................................................................31.走势回顾：高铁事故引发的水泥血案....................................................................................................32.在限批和淘汰的背景下，需求增速放缓可承受.....................................................................................41.1需求端：需求增速下滑确定，难逆转供需改善.......................................................................................41.2行业运行：盈利保持高增长.....................................................................................................................73.投资策略：需求下滑预期已反应，估值底部提供安全边际.................................................................11二．玻璃篇...........................................................................................................................................................121.浮法玻璃景气下行................................................................................................................................122.光伏玻璃值得看好................................................................................................................................163.投资策略：看好光伏玻璃及设备企业..................................................................................................19三．新型建材篇...................................................................................................................................................21建材行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26一．水泥篇1.走势回顾：高铁事故引发的水泥血案2011年第一季度水泥均价为411元/吨，同比增幅为12.9%。2011年第二季度水泥价格是上升走势，而去年同期是下跌走势，2011年第二季度水泥均价上升至421元/吨，同比增幅提高至17.1%。由于水泥行业业绩对水泥价格的弹性很大，鉴于2011年上半年水泥价格增速逐季走高，水泥行业的业绩增速也反映出同样的特征。水泥板块在上半年表现出远远强于大盘的走势。进入下半年，黑天鹅事件“7.23”甬温铁路动车组追尾事故爆发，铁路项目审批趋紧。加之铁道部高层变动，铁路高速发展的思路要有变化。另外铁道部负债高企，部分基建项目因资金不到位出现不同程度的停工、半停工和进展缓慢。市场判断铁路基建投资规模可能下来，进而推断出固定资产投资增速放缓，从而大幅减持水泥股。水泥板块从此步入“熊途”，第三季度最大跌幅为30.9%，大于上证指数15.1%的最大跌幅，水泥板块对大盘的领先优势也消失殆尽。从板块跌幅横向比较来看，第三季度截止9月27日，建筑建材行业指数下跌17.7%，领跌申万一级行业指数；建筑材料行业指数下跌21.9%，领跌申万二级行业指数；水泥制造指数下跌27.4%，仅次于铁路设备行业28.6%的跌幅，领跌申万三级行业指数。图1：申万水泥制造行业指数2011年内走势-20%-10%0%10%20%30%40%11-1-411-1-1811-2-111-2-1511-3-111-3-1511-3-2911-4-1211-4-2611-5-1011-5-2411-6-711-6-2111-7-511-7-1911-8-211-8-1611-8-3011-9-1311-9-27水泥制造上证指数资料来源：渤海证券研究所建材行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26图2：全国P.O42.5水泥均价30032034036038040042044010-01-0110-02-0110-03-0110-04-0110-05-0110-06-0110-07-0110-08-0110-09-0110-10-0110-11-0110-12-0111-01-0111-02-0111-03-0111-04-0111-05-0111-06-0111-07-0111-08-0111-09-01资料来源：渤海证券研究所图3：申万一级行业指数2011第三季度涨跌幅-20-15-10-505建筑建材家用电器黑色金属房地产交运设备机械设备交通运输金融服务有色金属公用事业元器件信息设备商业贸易综合化工轻工制造采掘医药生物纺织服装农林牧渔信息服务食品饮料餐饮旅游资料来源：渤海证券研究所2.在限批和淘汰的背景下，需求增速放缓可承受1.1需求端：需求增速下滑确定，难逆转供需改善从目前的需求端观察，整体而言，保持稳定较高速增长的态势，但出现结构性分化。具体而言，1-8月，城镇固定资产投资增速在25%左右的高位平稳运行，房地产开发投资增速稳定运行在33%以上。交通和公路固定资产投资增速同比出现不同的程度的下滑，铁路基建投资已经连续2个月保持负增长。房地产开发和建材行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26销售方面，销售面积增速处于低位；受保障房新开工的影响，房屋新开工面积和施工面积增速依然保持高位运行。对明年的需求，我们判断，整体增速会下降，结构分化也更为明显。具体而言，在经济结构转型的大背景下，同时面临房地产的持续调控，铁公基建设和房地产开发的力度会减弱。但有两个方面是决定性的，第一，明年是换届年，投资的热情不会下降太多；第二，结构调整是渐进性的，在外需低迷，消费没有有效启动的背景下，投资不可能大幅度缩减，否则经济和就业会被拖累。所以，对明年的需求判断要从全局投资角度去测算，因为单纯的看铁公基和房地产，可能会产生过度悲观的预期而导致误判。图4：城镇固定资产投资（亿元）图5：铁路基建投资（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500001000001500002000002500003000002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009201020112009增速2010增速2011增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月09投资额10投资额11投资额09增速10增速11增速资料来源：渤海证券研究所资料来源：渤海证券研究所图6：交通固定资产投资（亿元）图7：公路固定资产投资（亿元）0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120001400012345678910111209投资额10投资额11投资额09增速10增速11增速0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月09投资额10投资额11投资额09增速10增速11增速资料来源：渤海证券研究所资料来源：渤海证券研究所建材行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26图8：房地产投资（亿元）图9：商品房销售面积（万平米）0%5%10%15%20%25%30%35