互联网医疗行业：系列报告(一)

研究源于数据1研究创造价值港澳资讯68[table_main]方正行业研究类模板投资要点为什么互联网医疗是必然趋势？互联网医疗在2014年成为投资不可忽视的方向，互联网医疗是行业必然趋势。主要原因来自于：（1）传统医疗行业所具备的低效率、多痛点、大空间、长尾特征是互联网进入的天然场景。互联网自90年代末期先后冲击纸媒（门户、搜索）、通讯（IM工具）、零售（电子商务）、金融（互联网金融）、教育（在线教育），其核心脉络即从易到难依次渗透到具备这四大特征的传统行业中，并完成改造或颠覆。（2）移动互联网发展、智能硬件终端普及、传感器技术进步、互联网基础设施改善为互联网医疗提供爆发式增长的土壤。盛宴已至，哪是骨头哪是肉？牢记四句真经：人性刚需是盈利基础、数据决定发展空间、社群带来流量沉淀、整合线下服务链是竞争壁垒。我们从就医价值链全景图出发，依次分析健康管理、自诊、自我用药、导诊、候诊、诊断、治疗、院内康复、院外康复9大环节中，3方面主体：患者、医生、医院的诉求点。这是所有互联网医疗商业模式的存在基础。同时，我们深度分析了5大收费来源（患者、医生、医院、药企、险企）的盈利模式，深刻总结了海外案例的经验教训，并探讨了入口之辩（软件PK硬件），最后我们测算了各种盈利模式下潜在收入空间，在我国，向药企收费模式空间最大：2014年为37.1亿元，2020年将达到558.7亿元。如何估值？用上限估值法剔除投资陷阱！如何选股？依四句真经研判现有布局！互联网医疗在中国普遍处于小荷才露尖尖角的最初级阶段，依赖盈利能力的PE、PS估值方法局限突出，难以适用。我们认为目前阶段用估值思想“去伪”较易（上限思路），“存真”较难（不确定性极大难以给出潜在价值），因此估值思路可以帮助投资者剔除陷阱。而在选股方面，我们认为还应该认真从“四句真经”中分析公司现有布局情况，并结合企业治理、团队执行力、是否具备“互联网运作思维”等角度综合研判。投资建议：主题、价值两相宜，重点关注九安医疗。目前客观来说，国内上市的互联网医疗相关公司尚处于初级阶段，普遍在“有想法没计划”、“有战略没执行”、“有执行没业绩”的阶段。我们认为短期思路仍是主题投资思路，以海外映射商业模式及催化剂为指导，提前布局。而对于坚定的价值投资者，互联网医疗行业趋势已不容怀疑，而在行业发展初期，人们总是容易高估进度（体现为高估值），而却又低估了长期发展的程度（其实现在市值还是远远偏小）仍建议关注我们的“四句真经”来判断公司价值进行初期布局，避免恶性循环式踏空。标的选择上，我们首推九安医疗（002432）。其他可跟踪标的包括：朗玛信息（收购39网）、三诺生物、宝莱特、邦讯技术、卫宁软件。[table_research]分析师：张常新执业证书编号：S1220514060001TEL：[phone]E-mail：[e-mail]副所长、中小盘首席分析师：李大军执业证书编号：S1220514050001TEL：[phone]E-mail：[e-mail]联系人：姜天骄TEL：010-68584857Email：[e-mail]重要数据[table_important]上市公司总家数11销售收入(亿元)489.11利润总额(亿元)25.11行业平均PE50.01平均股价(元)NA[table_industryTrend]医药行业相对指数表现相关研究[table_reports]《移动创造增量，O2O盘活存量》2014-06-19请务必阅读最后特别声明与免责条款05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额医药(中信)上证指数方正证券研究所证券研究报告[table_report]互联网医疗：享行业盛宴，记“四句真经”互联网医疗行业系列报告行业深度报告2014.07.29买入互联网行业研究源于数据2研究创造价值[table_page]互联网医疗行业深度报告目录有别于市场的观点：...............................................51、为什么互联网医疗是必然趋势？..................................61.1杀入大空间、低效率、长尾特征行业，互联网从未爽约.................................71.2医疗服务行业是典型的大空间、低效率、长尾特征行业.................................71.3无需赘言，技术进步是互联网医疗行业发展的土壤....................................111.4盛宴已至，莫等菜凉再下手........................................................131.5挑战仍然存在，行业且行且顺利....................................................152、哪是骨头哪是肉——遍览商业模式，从容品尝盛宴..................162.1商业模式的基础：基于就医价值链的分析框架........................................172.2为谁服务？——患者、医生、医院..................................................182.3向谁收费？——患者、医生、医院、药企、险企......................................212.4入口之争：软件方案PK硬件方案...................................................342.5投资甄别四句真经：顺人性刚需是盈利基础、数据决定发展空间、社群带来流量沉淀、整合线下服务链是竞争壁垒....................................................................363、如何合理估值？——“去伪”容易“存真”难......................433.1行业普遍小荷才露尖尖角..........................................................433.2上限估值思路能够规避投资陷阱....................................................464、投资建议：主题看海外映射、价值看“四句真经”..................514.1当前阶段，主题为主：主策略寻找海外映射股........................................514.2投资标的及建议：依四句真经研判基本面，首推九安医疗..............................56研究源于数据3研究创造价值[table_page]互联网医疗行业深度报告图表目录图1：三个层面因素驱动互联网医疗行业爆发式发展........................................6图2：连接是互联网的根本使命，使得互联网连续杀入大空间、低效率、多痛点、长尾特征行业..7图3：我国医疗服务行业空间巨大.......................................................8图4：我国医疗服务效率排名落后于同等经济发展程度国家..................................8图5：2012年中国执业医生分布半数集中在东部...........................................9图6：2012年中国医院分布情况相对较好.................................................9图7：医疗服务行业痛点多，患者、医生、医院皆有需求...................................10图8：人口分布极不均匀，长尾特征突出................................................11图9：2012年中国医院分布情况相对较好................................................11图10：2013年网民数量近6.2亿.......................................................12图11：2013年手机网民数量达到5亿人.................................................12图12：传感器技术快速发展使得人体高频数据化成为可能，为互联网医疗增添智能意义........12图13：宏观角度看互联网医疗创造的价值................................................17图14：基于就医价值链的商业模式全景图解读............................................18图15：基于就医价值链患者角色的商业模式基础及先发公司................................19图16：基于医生角色诉求的商业模式基础及先发公司......................................20图17：支付宝解决就医环节中的线上可完成环节..........................................21图18：金蝶和佛山中医院合作，增加患者就医的便利性....................................21图19：Zeo的睡眠检测结果分析........................................................24图20：Zeo的产品形式................................................................24图21：ZocDoc的界面.................................................................26图22：Zocdoc的盈利模式.............................................................26图23：Vocera的主要产品.............................................................28图24：Vocera的主要运行模式.........................................................28图25：Epocrates的手机软件价格......................................................29图26：Epocrates的盈利模式：提供药品广告推送，向药企收费为主，医生为辅..............30图27：丁香园全景图.................................................................30图28：Welldoc的界面之1............................................................33图29：Welldoc的界面之2............................................................33图