医疗服务-政策春风袭来,行业最佳投资时点来临(医疗

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业深度报告2010年12月6日医疗服务Ⅱ署名人：周锐[e-mail]参与人：余文心[e-mail]评级调整：维持行业基本资料上市公司家数4总市值（亿元）202占A股比例（%）0.02%平均市盈率（倍）89.13行业表现（%）1M3M6M医疗服务Ⅱ12.2420.8935.94上证综合指数-6.227.0411.35-45%-30%-15%0%15%30%45%60%2009/122010/32010/72010/110161322483644805966成交金额医疗服务Ⅱ上证综合指数相关报告20100310公司研究－爱尔眼科300015-眼科连锁第一品牌，高壁垒高成长性20100421行业深度报告－医改深水区破冰-公立医院改革渐行渐清晰医疗服务行业看好政策春风袭来，行业最佳投资时点来临12月3日晚，国务院办公厅转发发改委、卫生部、财政部、商务部、社保部五部委《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》。此文对医疗服务业构成重大利好。投资要点：„医疗服务业最佳投资时点已经到来。30年历史见证，每一次“国退民进”的政策出台均促使行业大发展；1年间，各地政策配套是新一轮变革的前奏；12月3日《鼓励和引导社会资本举办医疗机构》的文件标志着前所未有的开放式变革正式启动，医疗服务业拐点已现，民营资本迎来最佳投资时机。„行业发展空间巨大，有望重现1970-2000年美国的高速成长。美国医疗服务发展历程表明，政策对行业影响非常深远。1965年全国性的保险Medicaid\Medicare极大释放了民众医疗需求；1983前后支付制度改革鼓励医院走向集团化。目前中国正处在保险制度、支付制度变革的起点，有望重现美国30年的高成长，并诞生类似HCA的大市值医院管理公司。„投资医疗服务是控制力和扩张力的平衡，企业走向连锁化或集团化扩张可通过规模效应给予投资者最大回报。目前中国企业大多处在控制力强但扩张力弱的阶段，专科连锁业初现扩张端倪。„医疗服务生命周期曲线中蛰伏期较长，成长期先发优势明显，若在企业达到可复制阶段前夕（临界点）投资将享有可观的回报。我们总结各领域临界点到来次序：专科连锁→高端医疗→大型综合性医院→健康管理业务。目前是投资专科连锁医院的最佳时机。„专科连锁业投资时应从5方面考量：高增长的细分领域、把握政策开采资源的能力、差异化的市场定位、控制力和扩展力可达平衡、“百年老店”的长远眼光。„A股上市公司中，我们重点推荐4家专科连锁企业：爱尔眼科（眼科龙头企业、成长确定），通策医疗（高增长的口腔专家、敏锐的把握资源的能力），马应龙（由药及医，差异化的外延扩张），华邦制药（被忽略的整形美容医院）；并建议特别关注西南合成（受益于综合性公立医院改制，其进度可能超行业速度）。风险提示：„各地政策配套速度较难预测。股票代码股票名称09EPS10EPS11EPS12EPS09PE10PE11PE12PE投资评级300015爱尔眼科0.350.470.731.06120.3288.3257.0739.46强烈推荐600763通策医疗0.140.320.440.61148.7164.8247.2334.08推荐600993马应龙1.090.911.351.7640.4948.2932.5525.06推荐000788西南合成0.160.260.320.40101.5660.7545.7836.01推荐002004华邦制药0.970.931.271.6752.7254.7740.2030.47推荐000999华润三九0.720.911.151.4534.9127.8022.0717.40推荐600518康美药业0.300.450.600.7875.2749.9337.3828.69强烈推荐600594益佰制药0.350.550.751.0362.1538.8228.7820.91强烈推荐000919金陵药业0.440.520.590.5926.9222.7019.8920.78推荐600196复星医药1.310.650.810.9610.8821.8117.5614.94推荐行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/58序一、创新观点1、纵横30年发展史，历次政策出台前后均是民营医院发展最佳时期。《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》的发布是民营医院发展的一次里程碑式的事件，为投资者带来最佳投资时点。2、中国的保险制度健全及支付制度改革有望使行业重现美国1970-2000的高速增长历史，并诞生大市值医院管理集团。3、医疗服务业具有生命周期曲线，其蛰伏期通常较为漫长；当外部环境和内生条件具备成熟，企业便可进入复制（或连锁）阶段。一旦到达可复制的临界点，爆发速度相当可观，将为投资者带来超额收益。此时将考验企业扩张力和控制力的平衡。4、将中国医疗服务公司进行分类，得出不同类别蛰伏期-增长期临界点到来的时间顺序：专科连锁→高端医疗→大型综合性医院→健康管理。5、当前是投资专科连锁企业最佳时机，相关公司为爱尔眼科、通策医疗、马应龙和华邦制药。二、研究方法我们选取长沙地区为样本，对该地各业态进行实地调研，包括上市公司、各级公立医院、各类民营医院、诊所、社区服务中心等，并拜访了卫生部研究民营医院且熟悉长沙现状的专家、当地卫生局官员……这有利于我们控制环境变量，观察行业发展。由此推及全中国广覆盖的研究，涵盖数十家A股、美股上市公司、非上市知名医院等。三、核心逻辑研究时点研究空间聚焦专科连锁得出投资标准上市公司研究对医疗服务企业比较、归类专科连锁-高端医疗-综合性医院改制-健康管理形成投资路线图第1章第2章第3章第4章第5章本报告是我们医疗服务系列研究的第二篇。2010年4月发布的第一篇《医改深水区破冰-公立医院改革渐行渐清晰》是为总括，全面分析行业轮廓、政策、体制。本篇在提出上述创新点的同时，着重分析1年内具有巨大投资机会的专科连锁医院。未来，我们还将陆续发布系列深度报告，涵盖高端医疗、产权制度改革、健康管理等。我们希望，能够通过深入详实的系列研究，和您共同分享未来30年中国医疗服务高成长的投资盛宴。行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/58目录一、医疗服务——金矿等待挖掘.................................................................51.1历史见证，各行业“国进民退”的开放带来巨大机会..........................................51.2目前是投资医疗服务的最佳时机............................................................61.2.1纵看30年，历次中央政策出台促行业快速增长...........................................61.2.2横看当前，各地配套措施开启新一轮破冰之旅...........................................91.3大量资本提前潜伏淘金...................................................................11二、行业未来黄金30年即将开启...............................................................142.1美国1970-2000年高成长诱因：保险与支付制度变革.........................................142.2中国处于类似变革之起点.................................................................162.3美国大市值医院管理公司“HCA”研究......................................................192.3规模化、集团化是中国医疗服务公司的发展方向.............................................20三、细分领域分阶段拾金路线图................................................................223.1投资医疗服务是控制力与扩张力的平衡.....................................................233.2增长临界时间点具有先后次序.............................................................243.2.1专科连锁-已达可复制阶段...........................................................253.2.2高端医疗（高端服务+高端技术）：连锁经营端倪初现.....................................263.2.3大型综合性医院：诱人的大蛋糕.......................................................283.2.4健康管理：潜力无穷.................................................................28四、专科连锁业五大投资标准..................................................................294.1高增长的细分领域.......................................................................294.2差异化的市场定位.......................................................................294.3把握政策开采资源的能力.................................................................304.4控制力和扩展力可达平衡.................................................................304.5“百年老店”的长远眼光.................................................................31五、专科连锁公司研究........................................................................325.1爱尔眼科-眼科龙头企业，成长确定........................................................325.1.1早期切入，已占据民营眼科制高点....................................................325.1.2供需矛盾突出，行业空间巨大.........................................................325.2.2公司扩张力与控制力得以平衡，已达可快速复制阶段.....................................345.2.3对市场观点的看法..................................................................365.2.5爱尔眼科盈利预测和投资评级.............