华泰联合-天源迪科-300047-产品、服务双管齐下-100

产品、服务双管齐下—天源迪科收购广州易杰数码点评公司研究/更新报告信息技术业/计算机应用服务2010-05-31谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准天源迪科(300047)增持/维持评级股价：RMB26.6分析师卢山SAC执业证书编号:[e-mail]联系人张熙[e-mail]基础数据总股本（百万股）105流通A股（百万股）27流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）718相关研究y公司发布公告，以3570万元的价格收购广州易杰数码科技有限公司51%的股权。公司将分三次支付收购款，该议案已获董事会审议通过。y公司公告显示，广州易杰与电信运营商合作关系良好，业务遍及广东、上海、天津、重庆、湖南、湖北、广西、云南、河南等省市。主要产品包括：个人信息管理系统（PIM）、智能语音来话管理系统、手机邮箱、社会网络服务平台（SNS）、移动互联网业务运营支撑系统等多个领域。目前直接和间接使用广州易杰产品和服务的移动互联网用户已经超过1,000万。y天源迪科自身从事移动运营商BSS系统的开发和维护，此次收购广州易杰可以看作是其由软件提供商向服务提供商转型的一个尝试。通过BSS系统的开发和维护，天源迪科与移动运营商建立了牢固的关系，并谙熟移动增值服务的运营、计费等诸多环节。收购广州易杰使公司具备了增值应用的研发能力，使公司得以迅速切入增值服务市场。y根据公司的预测，2010—2012年广州易杰的收入分别为1470万、1999万和2444万元，净利润分别为750万、1200万和1873万元。我们认为广州易杰将利用天源迪科与运营商稳定的合作关系进一步拓展自身业务，两者协同效应的发挥将使得广州易杰业绩快速增长。按51%的股权计算，天源迪科业绩增厚0.04、0.06和0.09元。y本次收购资金3570万全部来自公司超募资金，收购完成后，公司仍有3.3亿元超募资金。充足的资金使公司能够进一步拓展自身产品线，夯实研发能力，加大推广力度，与竞争对手拉开差距。我们预计公司会有进一步的并购计划，外延式增长将成为公司重要的成长方式。y我们上调了公司的盈利预测，预计2010—2012年公司收入分别为3.5亿、4.79亿和6.45亿元，净利润分别为8441万、1.17亿和1.60亿元，每股收益为0.81、1.12和1.53元，内生+外延的增长方式使得公司享有高于行业平均水平的增速，维持“增持”评级。最近52周与沪深300对比股份走势图-80%-40%0%40%80%120%160%10-0110-04天源迪科深证成指经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E2012E营业收入(百万元)246.331.5350479645(+/-%)12.30.042.236.834.6归属母公司净利润(百万元)57.33.384117160(+/-%)36.60.047.338.336.9EPS(元)0.550.030.811.121.53P/E(倍)48.6831.732.823.617.4资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测公司研究/更新报告2010-05-31谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2资产负债表利润表20092010E2011E2012E20092010E2011E2012E流动资产189104911721351营业收入246350479645现金949099821113营业成本132182244319应收账款84118161201营业税金及附加0111其他应收款67913营业费用7111523预付账款2234管理费用446185116存货2111417财务费用2-0-1-1其他流动资产1223资产减值损失2234非流动资产6885104122公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产18273542营业利润6094133182无形资产35455768营业外收入2456其他非流动资产14121212营业外支出0000资产总计257113412751473利润总额6297137188流动负债345774102所得税6101419短期借款20354864净利润5787124169应付账款8141828少数股东损益-1379其他流动负债68810归属母公司净利润5784117160非流动负债4122EBITDA6999139190长期借款0000EPS（元）0.740.811.121.53其他非流动负债4122负债合计385876104主要财务比率少数股东权益13102020092010E2011E2012E股本78105105105成长能力资本公积16759759759营业收入12.3%42.2%36.8%34.6%留存收益125209326486营业利润39.3%55.1%41.7%37.0%归属母公司股东权益218107211891349归属于母公司净利润36.6%47.3%38.3%36.9%负债和股东权益257113412751473获利能力毛利率(%)46.6%47.9%49.2%50.4%现金流量表净利率(%)23.3%24.1%24.4%24.8%20092010E2011E2012EROE(%)26.3%7.9%9.8%11.9%经营活动现金流655585142ROIC(%)37.7%40.9%43.8%50.1%净利润5787124169偿债能力折旧摊销8689资产负债率(%)14.7%5.1%6.0%7.1%财务费用2-0-1-1净负债比率(%)52.88%60.39%62.98%61.72%投资损失0000流动比率5.6218.5415.7913.25营运资金变动-2-39-48-38速动比率5.5518.3415.6013.08其他经营现金流1133营运能力投资活动现金流-34-25-27-28总资产周转率1.090.500.400.47资本支出35121213应收账款周转率3333长期投资0000应付账款周转率17.8817.0615.2213.83其他投资现金流0-13-15-15每股指标（元）筹资活动现金流-57851418每股收益(最新摊薄)0.550.811.121.53短期借款10151317每股经营现金流(最新摊0.620.530.811.36长期借款0000每股净资产(最新摊薄)2.0910.2511.3712.89普通股增加02700估值比率资本公积增加074300P/E59.3940.3129.1521.28其他筹资现金流-15011P/B15.593.172.862.52现金净增加额2681573132EV/EBITDA35251813单位:百万元单位:百万元单位:百万元华泰联合证券评级标准：时间段报告发布之日起6个月内基准市场指数沪深300（以下简称基准）股票评级买入股价超越基准20%以上增持股价超越基准10%-20%中性股价相对基准波动在±10%之间减持股价弱于基准10%-20%卖出股价弱于基准20%以上行业评级增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层邮政编码：518048电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]©版权所有2010年华泰联合证券有限责任公司研究所