汽车服务业发展潜力巨大

汽车行业徐敏锋汽车服务业发展潜力巨大执业证书编号：[e-mail]——汽车行业2010年四季度投资策略研究报告-行业策略同步大市（维持）报告关键要素：日期：2010年9月14日盈利预测和投资评级汽车制造行业已经由去年的火爆回归常态。在未来汽车保有量快速增长的趋势下，汽车服务业具有超越汽车制造业表现的潜力。公司简称2010EPS2011EPS2010PE评级上海汽车1.241.3114.06增持中大股份1.021.2318.56投资要点：增持江淮汽车0.731.0114.64增持z行业盈利能力未转弱，上半年业绩表现良好。虽然今年汽车零售景气度有所降温，但在加库存过程中，厂家批发销量仍保持了高速增长。在汽车价格没有大幅下降、原材料价格低位运行以及销量提升的情况下，行业毛利率维持在去年下半年以来的18％水平上，上市公司业绩普遍表现良好。宇通客车1.301.4015.85增持华域汽车0.900.9913.32增持一汽轿车1.451.5813.37增持注：股价为2010年9月9日收盘价汽车行业相对沪深300指数表现z政策刺激下乘用车有望再现销售高峰。随着购置税优惠政策到期日的日益临近和节能汽车补贴政策的推出，预计1.6L以下乘用车将再现销售高峰，景气回升，从而带动乘用车总体市场的发展。8月份数据已经反映了政策的巨大作用。z货车行业景气度或进一步下滑。上半年重卡行业的火爆表现是前期抑制需求与新增需求叠加形成的。在前期抑制需求释放完毕，而新增需求开始下降的情况下，行业景气度下降在所难免。近几个月货车销量已经开始大幅下滑，不排除未来部分车型月度销量出现同比下降的可能性。z售后服务市场增长空间巨大。虽然目前售后服务业务比例较小，但盈利能力出色，业绩贡献度大。未来受益于保有量的快速增长以及车龄结构的变化，其增长空间巨大。相关研究20100532汽车行业2010年下半年投资策略：厂家主z汽车服务市场趋于集中，经销商强者恒强。虽然汽车服务业市场较为分散，但集中趋势明显，未来将呈现强者恒强的局面。汽车经销商龙头企业上市后，管理能力和融资能力的提升对其长期发展具有重要意义。动减产，轿车有望反弹……………10年5月17日20091127汽车行业2010年投资策略：行业利润增长还看销量增速………………………09年11月17日z投资策略。在看好四季度乘用车销量的同时，也预计货车行业景气度会有下降。在政策走向不明朗的情况下，明年汽车销量表现存在较大不确定性。因此仍然维持行业“同步大市”评级。我们看好轿车行业的景气回升，建议继续关注上海汽车等；以及汽车服务业的长期投资机会，建议关注中大股份等。联系人：马嵚琦电话：[phone]传真：[phone]地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼z风险提示：（1）汽车销量达不到预期；（2）汽车和原材料价格波动；（3）海外市场贸易保护主义加剧；（4）政策调整。邮编：200122汽车行业中原证券股份有限公司第3页共23页图目录图1：季度汽车销量.........................................................................................4图2：流通环节汽车价格指数..........................................................................4图3：钢铁价格指数.........................................................................................5图4：重点企业月度营业收入与毛利率............................................................5图5：汽车类上市公司季度净利润与毛利率.....................................................6图6：上半年汽车类上市公司收入与净利润同比与环比增速...........................6图7：1.6L以下轿车销量比例.........................................................................7图8：节能汽车产品与乘用车销量环比增幅比较.............................................7图9：汽车库存周期.........................................................................................8图10：7月细分车型销量环比增速..................................................................8图11：中重卡销量与增速................................................................................9图12：月度货运量与货运周转量同比增速......................................................9图13：房地产开发投资增速............................................................................10图14：汽车产业链...........................................................................................11图15：新车销售业务与售后业务收入..............................................................12图16：中升控股分业务毛利率.........................................................................12图17：新车销售与售后服务毛利比例估算......................................................12图18：汽车保有量...........................................................................................13图19：中升控股售后服务业务收入占比..........................................................13图20：目前保有汽车车龄结构估算.................................................................14图21：汽车产业链利润分布............................................................................14图22：国内前5大汽车经销商市场占有率......................................................16图23：近8年汽车行业TTM整体法市盈率变化趋势........................................17表目录表1：广义汽车服务业.....................................................................................11表2：2009年国内汽车经销商前10强.............................................................15表3：汽车服务业相关上市公司.......................................................................15表4：重点公司估值分析表..............................................................................16表5：重点公司限售股解禁时间表及解禁比例.................................................17汽车行业中原证券股份有限公司上半年汽车制造业业绩表现突出上半年以来，虽然零售景气度有所降温，但在加库存过程中，厂家批发销量仍保持了高速增长。其中一季度销量创出新高，达到461万辆，同比增长72％，环比增长15.92％；二季度销量虽然低于一季度，但仍高于去年四季度。整体看，上半年销量902万辆，比去年下半年增长19.68％。销量的提升使得行业营业收入获得较快增长。其中重点企业上半年营业收入为10374亿元，同比增长61.02％，环比去年下半年增长18.62％，与销量增速基本相当。图1：季度汽车销量01002003004005002009Q32009Q42010Q12010Q2季度汽车销量（万辆）资料来源：中原证券研究所，CAAM我们在年度策略报告中预计到了乘用车零售景气度的降温，对汽车产品降价和原材料价格上涨也有较大预期。从实际情况来看，虽然上半年部分产品有降价，但并未形成大面积的降价潮，而且降价也以加大优惠力度为主，对出厂价影响不大。另一方面，以钢铁为代表的原材料价格虽然有所波动，但整体仍处于较低水平。图2：流通环节汽车价格指数75808590951002003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-07汽车价格指数资料来源：中原证券研究所，WIND汽车行业中原证券股份有限公司h