计算机制造及服务行业

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/92009/11/08最近52周股价表现分析师龚浩[e-mail]张熙[e-mail]0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Nov-09计算机制造及服务上证指数行业研究跟踪报告计算机制造及服务„来自工信部的数据显示，前三季度我国软件产业累计完成软件业务收入6775亿元，同比增长20.3%，增速低于去年同期水平。分月度数据表明自3月收入增速达到年内高点之后持续下降，8月到达底点，并在9月小幅回暖。软件出口增速小幅回落。„A股市场中，2009年前三季度计算机应用行业的收入为397.6亿元，同比增长3.74%，远低于去年同期18.7%的增幅。净利润增长25.1%达34.25亿元。净利润的高速增长主要得益于投资收益的大幅增加。„第三季度行业收入明显加速，1—9月行业收入增速上升至3.74%，高于上半年-0.89%的水平。从单季度数据来看，09年前三季度全行业收入增速依次为-5.55%、3.03%和12.55%，呈加速态势。„我们预计第四季度行业收入可达223.7亿元，同比增长33.1%，同时行业全年收入将达621.3亿元，较去年551.4亿元增长12.7%。全行业全年净利润将达55.2亿元，同比增加35.5%。„前三季度行业内不同公司的表现各异，从数据来看，虽然规模较小的公司收入增长较大公司更为迅速，但与去年同期相比，其增速下降幅度远超大公司，表现出较大的弹性。„三季度增长较快的公司大都将业务集中在银行、电信、电力、政府和铁路系统。如果明年经济仍保持政府投资主导的增长模式，可以预期较快增长的软件公司将仍分布在上述几个特定的行业，且具有较高的确定性。„我们仍然维持行业“增持”的评级，并推荐两类公司，一类是软件行业的领导者，包括用友软件、东软集团、东华软件；另一类是面向特定行业，未来两年增长较为确定的细分市场龙头，包括恒生电子、远光软件及辉煌科技。行业评级增持/维持评级相关研究关注行业龙头，寻找投资机会——2009年三季度计算机应用行业业绩回顾Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/9行业概况软件行业总体运行情况来自工信部的数据显示，前三季度我国软件产业累计完成软件业务收入6775亿元，同比增长20.3%，增速比1-8月和一季度分别回落0.7和3.6个百分点，比去年同期低11.9个百分点（见图1）。图1软件产业收入规模及增长（单位：亿元、%）20.8%23.9%23.5%23.3%22.7%22.2%21.0%20.3%0100020003000400050006000700080001--2月1--3月1--4月1--5月1--6月1--7月1--8月1--9月18%19%20%21%22%23%24%25%收入规模增长速度数据来源：工信部分月度数据显示，行业增长的高点在3月份，之后收入增长持续下滑，8月是收入增速最慢的时期，之后出现小幅的回暖，9月份的收入增速同比增长了15.6%。表1软件业分月度同比增长情况（单位：%）1-2月3月4月5月6月7月8月9月2008年28.732.135.22234.242.632.435.12009年20.830.622.422.420.82013.215.6资料来源：工信部1-9月，我国软件出口124.6亿美元，同比增长39.4%，增幅比去年同期低16.4个百分点,比1-8月下降1.6个百分点。软件外包业务也出现下滑，收入同比增长34.2%，低于去年同期16个百分点，较1-8月下降2.9个百分点。A股市场中计算机行业情况2009年前三季度计算机应用行业1的收入为397.6亿元，同比增长3.74%，远低于去年同期18.7%的增幅。净利润增长25.1%达34.25亿元（见图2）。1我们自己定义的软件企业样本，一共包括34家软件业务占收入比重较大的A股上市公司。名单可索取。Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/9图2计算机应用行业的收入及净利润率（单位：百万元、%）3833132284397657.1%7.1%8.6%05000100001500020000250003000035000400004500007Q308Q309Q30%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%营业总收入净利润率数据来源：公司公告,联合证券研究所净利润的快速增长主要来自于投资收益（见表2）。表2中可以看出，营业总成本增速高于收入增速，而主要由增值税退税构成的营业外收入在主营业务增长乏力的情况下出现小幅减少。软件企业现金流较为充裕，会有一部分用于股票和基金投资，今年前三季度与去年同期股票市场的表现决定了软件公司的投资收益相差较大。去年大幅缩水的投资收益今年转而成为推动软件公司净利润增长的驱动力。表208年Q3与09年Q3增速对比2008Q32009Q3总收入18.73%3.74%营业总成本（营业成本+期间费用）16.87%4.55%投资净收益（投资收益+公允价值变动收益）-91.94%1570.44%营业外收入65.07%-4.96%净利润20.04%25.10%数据来源：公司公告,联合证券研究所季节性增强，小企业收入弹性更大整个行业三季度收入明显加快（见图3），1—9月行业收入增速上升至3.74%，高于上半年-0.89%的水平。从单季度数据来看，09年前三季度全行业收入增速依次为-5.55%、3.03%和12.55%，呈加速态势。06—08年的数据显示，行业前三季度收入大约占全年的65%，我们估计今年这个比例会稍低，如果按照64%推算，第四季度行业收入可达223.7亿元，同比增长33.1%，同时行业全年收入将达621.3亿元，较去年551.4亿元增长12.7%。06、07年行业前三季度的净利润与全年的比例一直稳定在60.5%左右，08年四季度受金融危机影响，行业盈利出现较大幅度的下滑，因此造成这一年前三季度净利占比较高，为67.2%。我们预计09年该比例可能维持在62%的水平，照此推算今年全行业净利润将达55.2亿元，同比增加35.5%。Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/9图309年收入增速（单位：%）-5.55%3.74%-0.89%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%1--3月1--6月1--9月收入增速-5.55%3.03%12.55%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%1--3月4--6月7--9月收入增速数据来源：公司公告,联合证券研究所前三季度行业内不同公司的表现各异，虽然规模较小的公司收入增长较大公司更为迅速，但与去年同期相比，其增速下降幅度远超大公司，表现出较大的弹性。我们按09Q3的收入规模将样本内的公司简单分为两组，分别考察08—09年前三季度的收入增长情况（如图4）。图4显示，小公司收入增速由去年28.8%下降至4.54%，大公司由17.6%降至3.64%。图4按规模划分不同公司的收入增长情况（单位：百万元、%）28.80%4.54%17.60%3.64%0%5%10%15%20%25%30%35%08Q309Q3大公司小公司数据来源：公司公告,联合证券研究所营业成本控制较佳，期间费用平稳增长前三季度营业成本增长2.63%，低于主营收入3.74%的增速。一方面是由于面对持续低迷的经济环境业内公司采取节流的措施；另一方面是由于部分公司优化调整产品结构，减少毛利较低的硬件业务，并增加软件、服务业务所致。期间费用增长较快。销售费用同比增加12.54%，低于去年同期23.06%；管理费用增加16.06%，低于去年28.9%的增长速度。预计第四季度随着行业收入的加速，行业的销售费用及管理费用将出现较快增长。增长来自特定的应用领域表3列出了09年前三季度收入增长速度超过20%的公司，他们充分反映了目前软件行业增长的原动力。Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/9表3A股市场中收入增长较快的软件公司08Q3收入增长09Q3收入增长08Q3利润增长09Q3利润增长生意宝35.24%20.41%-11.84%13.57%科大讯飞25.08%21.06%25.38%22.05%青岛软控80.56%21.25%93.47%35.12%亿阳信通-9.29%22.44%-21.08%32.86%用友软件26.87%23.26%-54.19%238.53%远光软件64.14%24.03%22.05%11.73%东华软件53.95%29.65%80.62%33.50%远望谷74.29%38.17%143.35%51.79%国电南瑞12.13%60.41%21.34%110.28%数据来源：Wind值得注意的是，这些公司大都将业务集中在银行、电信、电力、政府和铁路系统。政府的投资计划使相关软件公司受益。如果明年中国经济仍保持政府投资主导的增长模式，可以预期能够实现较快增长的软件公司将仍分布在上述几个特定的行业，且具有较高的确定性。重点关注的公司表4列出了我们重点关注公司的业绩情况（见表4）。表4重点关注公司情况收入净利润公司名称09Q3同比增长09Q3与预测比较09全年联证预测全年同比增长09Q3同比增长09Q3与预测比较09全年联证预测全年同比增长用友软件23.26%9.25%209821.55%238.53%4.11%515.730.40%东软集团29.65%-2.39%417612.53%33.50%5.25%639.630.32%东华软件7.69%-5.03%166443.54%32.21%-10.54%255.243.59%恒生电子0.61%0.64%7014.87%51.81%14.34%185.238.13%远光软件24.03%4.91%27026.37%11.73%-9.56%87.918.82%川大智胜-12.07%-16.25%15129.28%51.80%-11.13%45.049.16%卫士通18.32%17.29%28636.06%-85.83%114.40%45.231.38%青岛软控21.25%4.41%106116.22%35.12%-2.09%286.928.05%华胜天成0.82%-6.93%330312.13%-1.34%-7.94%244.621.03%宝信软件2.42%-4.45%22404.33%5.40%-0.17%228.526.02%同方股份-1.73%0.12%150628.14%1.11%7.13%390.055.11%资料来源：公司公告、联合证券研究所10月12日我们行业业绩前瞻报告2中调整了对重点关注公司的预测。与公司公告的业绩存在较大差异的有卫士通、恒生电子、东华软件和川大智胜。其中卫士通和川大智胜的规模较小，收入有较强的季节性且变动较大；恒生电子业绩高于预期主要是子公司房地产业务的超预期增长所致；东华软件则由于产品结构调整，软件业务得到增强，集成业务相对削弱造成的收入低于预期。但通过与公司沟通并观察相应先行指标，我们对于上述公司达成全年盈利目标持乐观态度，仍然维持对重点观测公司全年的收入及盈利预期。2见10月12日报告《估值吸引力降低——2009年3季度计算机应用行业业绩前瞻》Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。6/9用友软件用友软件1—9月实现营业收入12.56亿元，同比增长23.26%，归属于母公司的净利润为3.48亿元，每股收益为0.58元。净利润的大幅增长是由于公司将所持北京银行股份全部出售，实现收益2.67亿元，同时交易性金融资产的出售极大改善了公允价值变动损益项