郑商所服务糖业

1白糖郑商所服务糖业、服务三农实例郑糖已成为中外衍生品中的精品之一；这对完善国内外糖市体系意义深远。金柯糖业集团用郑糖期市来定其销售策略、完善其生产计划、获取稳定盈利，这是有目共睹的成就；而蔗、糖产业链发展要求郑商所进一步完善其自身规章、更好发挥郑糖套保和糖价发现功能来服务实体经济。所以，为提升金柯进一步利用郑糖期市的能力使郑糖期货能更好更高更快的服务三农，我们在此总结金柯用郑糖进行套保及其用郑糖期价的价格发现功能来收购甘蔗、服务蔗农、扶持蔗区以及销售白糖等成功经验，和探索金柯用郑糖期市来避险增收的长效机制；以结合糖业实情来发挥郑糖的价发现和风控功能。一概述“点基地”的代表性和可复制性我们所调研的蔗区用郑糖套保预测价格来发展蔗、糖产业有其典型性。1，金珂集团（简称“金柯”）有独立法人资格、是某蔗区社会经济的主体，有4条生产线，产销白糖、食用酒精、工业酒精、冰醋酸;其豪马、元冠牌白糖名闻天下。更加可贵的是，金柯的金柯加甘蔗种植基地的形式具有农村合作社性质；作为蔗区制糖业代表，其在全国28个糖料基地县中列第7位。2，天灾、政策调控、糖价波动等风险拖累金柯生产经营，但各种不确定性因素都已经反映在郑糖期价中，所以金柯通过用郑糖进行交割型套保、点价交易、套利和换月避险交易、用期价指导其甘蔗收购、销售仓储运输等现货经营；来对冲其各个风险点的冲击，因之其在糖期、现货上销售结合非常紧密；郑糖期市藉此也有效的服务了蔗糖实业发展。3，因此，自2010年以来，东海把金柯作为郑商所开展三业活动的“点”基地，两度派人到云桂考察蔗区并亲自拜访金柯老总，通过金柯模式来以点带面对蔗糖产业链生产经营做了梳理，并结合郑糖套保套利来分析虚拟对实体经济的促进作用。二金珂的期货操作架构、利用郑糖期市的方式总结自从15年前昆商设立电子盘时，金柯就在电子市场上售糖，这为金柯通过郑糖套保奠定了基础。随着郑糖设立，金柯积极参与郑糖交易，试着在郑商所开立席位并力图通过期转现走糖。为此，金柯设有专门从事郑糖期市交易的部门和人员，因而有很强的糖市分析能力。自从郑糖上市以来，金柯一直用多种操作手法参与郑糖交易、来为金柯增效、蔗农增收；并引导玉溪周边金柯参与郑糖期市交易。这就间接促进了蔗区蔗农了解郑糖。所以，其利用郑糖做法有典型性、可复制性;并愿意总结、分享其利用郑糖经验、成为郑商所郑糖品种、规则制度等创新活动的合作方。（一）金柯套保的原则、方针、策略因为糖价波动影响甘蔗收购价、售糖库存收购成本，尤其影响“金柯+蔗料基地+蔗农”模式的订单农业；无价可依，金柯也就无法定其成本锁利润、蔗区无法合理配置资源、蔗农也就无法提高收益；导致涨价难盈利、跌价必亏损之局。反之，用郑糖套保，金柯在期现货之间对冲风险，将现货糖价风险转移给郑糖期市中为盈利而主动冒险承接套保的对手盘，以稳定生产经营。因此，郑糖为金柯提供规避糖价风险和价格发现的平台。藉此期市，金柯在种蔗、砍运时，就可用“甘蔗订单+郑糖期货”的改进模式来锁定糖价，确保自身利润同时还能加大对蔗农、蔗区、蔗糖业的扶持力度。所以，郑糖期市使金柯以需定产、有效避险。总之，只有利用郑糖期市，把郑糖期货加入到这个订单模式中，使之成为“金柯+蔗料基地、郑糖期市+蔗农订单”的新组合，金柯才可正确把握糖市供求、正确决策避险获利。2（二）金柯风控思路及其操作方式尽管2009年6月以来的干旱导致金柯制糖生产线提前收榨，但是在郑糖套保帮助下，在2009年年末和2010年1季度末，金柯看准糖价牛熊趋势；不但选择合适入场点位而且选择了恰当的出场点位进行套保使之化险为夷；国内糖价从2008年10月中旬的每吨大致2800元，最高涨到2010年1月的5970元以上，牢牢抱住牛市并在高位反向套保；因此从总收入角度看，金柯并未受损。这个成绩和金柯所遵循的原则息息相关。郑糖套保是指其在期市转移糖价风险，用郑糖合约虚拟代替其在未来现货上买卖糖、而为其现货实际买卖买保险的金融活动。在制定与国内外糖市趋势吻合的目标前提下，金柯遵循“均等相对”种类同，数量等、月份近、方向反的原则，关注其收市时的基差与开始做套保时的基差是否变化；因基差受制于持仓费波幅小，比之观察糖期、现价更为容易，这利于金柯套保。因此，如果2010年下半年郑糖1009和现货现货0907合约的基差逐步缩小，金柯套保效果将较好，如果在其套保过程中始终基差恒定，则其在郑糖期货、蔗、糖现货糖市上盈亏相反且数量相等，藉此实现规避现货糖市中糖价暴跌的风险。通过确定持仓费，金柯可用套保来锁定其利润率因受相同因素影响的同种期、现糖价的差异仅仅在于交货日期不一，所以尽管各自变幅不一但趋势同；尤其到期郑糖实货交割之时则期现糖价必趋同，否则有套利之机，藉此原理反向操作，金柯可同时买卖、等量、反向合约，当糖价变动使现货买卖糖有盈亏时，则由郑糖亏盈来抵消或弥补其在现货实体经济中的损失；而实现其在期、现货市场间、近远期之间的风险对冲。金柯难使其所买卖的郑糖量等于现货上买卖糖的数量，因之郑糖和现货糖市上出现的亏损额和盈利额受期现价变幅的影响而不同、难以完全对冲。所以，只有使所选用的郑糖合约的交割月份和其在现货上买卖糖的时间相近，期现价才可更加精密的联系。再次，金柯比较其净冒险额与保值费用，预测糖价长、中、短期来“买涨卖跌”保值，计算出基差预期变动额，并据此动态调整、不断进出期市；有担心则入市保值、达目的则平仓出局，预测现价变化对金柯不利时就入市、有利就平仓；再不利再入市；套保后、则在保持糖价方向一致前提下如发现原来判断有错误、或糖市发生变化，就据糖价变化而多次平仓进出。三金柯在郑糖期市上的典型操作模式（案例说明）我们根据套保调查表的反馈为金柯设计其套保方案。尽管2009年6月以来的干旱导致金柯制糖生产线提前收榨，但是在郑糖套保帮助下，在2009年年末和2010年1季度末，金柯看准糖价牛熊趋势；不但选择合适入场点位而且选择了恰当的出场点位进行套保使之化险为夷；国内糖价从2008年10月中旬的每吨大致2800元，最高涨到2010年1月的5970元以上，牢牢抱住牛市并在高位反向套保；因此从总收入角度看，金柯并未受损。这个成绩和金柯所遵循的原则息息相关。如在2010年2月，金柯预测下一榨季国内外糖市将供大于求、过高套保目标因糖市难以达到此价而无法进行套保；则据此定合理的糖保值量，在套保目标之上就将其全部产量抛出以锁定利润。为防止2010年国内外糖价可能下跌而使其受损、确保其加工糖的利润，我们建议金柯在郑商所事先沽售与其产量相等郑糖合约作为保值手段以避险获利。如果2010年3、4月糖价如期下跌，则金柯在郑糖上做空的盈利可以弥补其在现货销售中因糖价下跌而导致的亏损。（一）基差在郑糖套保中的应用郑糖2006年至今数据看，郑糖主力合约的基差值95%处在－４１４元至－３６4元之间，基差均值－３８９元、符合正态分布；基差５０元波动区间对现货现货价一年上千点波幅相对而言非常小，这有利于金柯进入郑糖期市套保、进而作蔗、糖期转现商定基差交易。如果2010年下半年糖价基差超过正常值波动，则可以利用金柯属性现货糖市、有蔗、糖现货渠道的优势进行投资。3同时，假定金柯用原糖来加工白糖的成本为5350元（含增值税，以下除非特殊说明均是含增值税的糖价），假定其有2万吨糖、占用资金1.07亿元，因金柯资金结构好，金柯最多质押同样数额款项能借到2.14亿元。假定郑糖期价遵循历史波动率，郑糖期市放大实际波动性，假定波动在30%左右。为保证金柯套保不亏，将其2万吨糖都抛在郑糖期市，则根据上述假设的糖市波动率，则推断出糖市最高价位在5350*1.3=6955，考虑到安全边际，金柯可逐步套保。从郑糖走势看，这样套保的安全边际很高的。我们进而将金柯在郑商所的仓单生成的成本价算入在内，将其费用成本化：则其每吨蔗、糖仓单生成的成本为:0.8（交易手续费）+3（交割手续费）+20（入库费）+24（仓储费）+4（检验费）+35（资金占用利息）；因其运输成本跟蔗、糖数量和运糖距离有关，而金柯在蔗、糖销区所以我们可以合理定之为30元每吨；因为是长期套保期间有不可控风险所以其每手保证金设在70%。综上，则金柯每吨蔗、糖仓单生成成本为：0.8+3+20+4+35+30=116.8元，注册仓单成本约在其总成本的2.183%左右。金柯实际套保则应据糖市不同情形调整其运输成本、资产负债结构带来的财务费用变化等。藉此，通过买入卖出套保金柯可以预先锁定其投资回报率。（二）对后市糖价的研判来选定卖出、买入套保的时机和价位在确定和坚持大趋势的前提下，熊市反弹中、或牛熊转市时，金柯遵照波段操作在郑糖期市中套保介入时机，所以在郑糖期价扭头之时作出正确卖出套保选择为首要之举。当时基本面、宏观面的形势是：第一，2010年郑糖经历过山车行情，年初上6000点高位、但在2月26日开始暴跌，郑糖1009是5765，柳盘0909是5752，郑糖1009一路下跌到5月14日的4586点左右，这个巨大波幅给金柯营销带来风险，但当糖市震荡下行之时，通过高位卖出套保金柯化险为夷。1，在2010年2月初，因国际宏观经济偏弱、冷热不均、新兴经济体褪色、和国际糖市供需宽松，欧元走弱导致美元避险需求增加而一时反弹；欧洲如临深渊、中美如履薄冰的主动型“二次回落”之态，中、印对原糖的需求亦去杠杆化；因高糖价刺激国内外糖料面积及产量恢复，原糖从供给偏紧到供大于求格局转变，尤其在投机资金多头撤离的直接打压下，导致国际糖价暴跌。但这没引发印度等原糖进口国采购需求的增加、国际糖市对蔗、糖需求去杠杆化。这都使得国际原糖糖市动荡。中国进口糖价与现货价差缩小、进口糖的可能性变大。2，中国宏观决策力有力调控郑糖期价。糖价在甘蔗增产周期中回落、目前糖市处于熊尾牛头；产销比相对去年较低，蔗、糖供需开始恶化，这导致郑糖期价将会进一步下滑。通过分析原糖走势、世界政经形势、中国调控通胀、采购季节表现等诸多因素，金柯发现原糖牛市已结束，即便自5月14日后开始反弹反转也难反转。随着巴西新糖上市、糖供给偏紧得到缓解，国际糖市仍震荡下跌为主。国际原糖糖市的下挫导致进口糖价与国内现货价价差大幅缩小，增加了国内进口糖的可能性；郑糖期价在短期受国际糖市昙花一现而鼓舞一时反弹后，在2010年下半年还是震荡寻底的过程。那么，在全球糖市中长期偏空依旧，国内宏观调控手段继续、系统性风险危若累卵之际，糖价反弹之时很可能就是火爆之后大跌之日。所以据此判断我们建议金柯作出卖出套保。第二，反之，从涨跌之中我们发现，1009和1101是两个基本面、两个走势，所以应该对国内蔗、糖供需结构分析从阶段、层次上做不同解读；在2009年初，郑糖面临三个百年不遇所以走出了3000点的牛市。1，国际糖市中，尽管百年不遇的全球金融危机导致大宗商品受累，但在2009年糖市基本面推动下，原糖期市反为资金避险良港，在基金买盘推动下使国际糖价逆市拉涨。国际糖市基本面有时能战胜积弱的宏观面而走出独立行情。2，国内，因广西08年初百年不遇的冰冻灾害（发动牛市的动因）、加上云南60年一遇4的大旱（牛尾的籍口）影响甘蔗产量，还有08年糖价低、蔗农积极性低、糖料播种面积少；自然因素加社会诱因导致云桂蔗糖产量暴跌、2009年初广西糖厂较上榨季同期提前收榨；库存消耗比的下降、国储抛售杯水车薪、消费刚性增长，综合基本面上供不应求。导致09年糖价一路高企，而2010年2月后1009之所以暴跌则是因国内外的宏观面因素，特别是国际糖价的暴跌拖累，实属恐慌性下跌；则超跌后回归其原来基本面也是一定程度上的理性价格发现的举措。3,面对国内外金融海啸，2008年底2009年初中央出台了以40000亿投资为代表的经济刺激计划，这也是史无前例的大手笔。在这个刺激经济的主旋律之下，本为受害的中国经济流动性更多，发改委也就没有调控糖价的动因，所以资金流的宽裕和中央的刺激政策对2009年的糖价也是推波助澜。总之，国内外、中央和地方、基本面和资金流都决定2009年的糖价必然是一波波澜壮阔的牛市。金柯是生产糖的供应者；但是如果从其保库存、对其生产成果进行顺价保值的角度看，在特