高速发展的油田服务及设备供应商

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]高速发展的油田服务及设备供应商——2010年中报点评吕娟康凯[e-mail]@gtjas.comS0880209110640S0880209030388本报告导读：内生式增长和外延式扩张共同保证公司的高成长。投资要点：[Table_Summary]2010年中期公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为394、159、114百万元，同比分别增长16.51%、28.52%、38.14%。综合毛利率和净利率分别为40.31%、29.07%，同比分别提高3.77、4.55个百分点。中期实现EPS为0.997元。综合毛利率提高，主要因为毛利率较低的配件业务受危机影响收入下降28.2%，占比由同期47.74%下滑至29.55%；毛利率较高的设备和服务收入同比分别增长39.9%、150.1%,占比分别上升至52.13%、17.87%。分业务，设备、配件、服务的毛利率分别为35.57%、29.99%、67.65%，同比分别变化-5.39、3.32、1.95个百分点。设备毛利率下滑，是因为其中毛利率较低的天然气压缩设备增长较快所致。上半年公司新订单4.7亿元（不含税），同比增加0.8亿元。截至6月底，手持订单约7.0亿元（不含税），其中设备、配件、服务分别约3.0、2.7、1.3亿元，同比均有增加，配件增加的较多。业务展望：服务方面，已在哈萨克和阿联酋设立公司开展业务，同时拟通过合资合作、收购兼并发展国内外其他市场；服务领域由海上扩展至陆上，服务内容新增固井及固井泥浆等，预计未来三年CAGR约100%。设备方面，快速系列化现有产品并且扩展新产品，包括页岩气和煤层气压裂设备等，同时扩大海外代理商队伍和海外办事处与服务基地，预计未来三年CAGR近50%。配件方面，预计平稳增长。预计2010-2012年EPS分别为2.40、3.74、5.62元，未来三年预期CAGR为53%，目标价100元，增持评级。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入4396809461,3501,899(+/-)%42%55%39%43%41%经营利润（EBIT）113210310498754(+/-)%65%86%175%61%51%净利润88180276429645(+/-)%116%104%54%55%50%每股净收益（元）0.771.562.403.745.62每股股利（元）-0.60---[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)27%32%35%41%44%净资产收益率(%)44%52%46%41%38%投入资本回报率(%)58%74%37%36%44%EV/EBITDA85.846.330.318.312.0市盈率116.557.037.123.915.9股息率(%)0.0%0.7%0.0%0.0%0.0%[Table_Invest]评级：增持上次评级：中性目标价格：100.00上次预测：0.00当前价格：89.152010.07.27[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）62.08-104.68总市值（百万元）10,236总股本/流通A股（百万股）115/29流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例25%日均成交量（百万股）1日均成交值（百万元）92[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）2,075每股净资产18.07市净率4.9净负债率-75.45%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.190.31Q20.530.69Q30.300.70Q40.550.71全年1.562.40[Table_PicQuote]52周内股价走势图-23%-7%9%25%41%2009/72009/102010/12010/4杰瑞股份深证成指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅11%-5%0%相对指数6%3%23%[Table_Report]相关报告《快速崛起的油田服务供应商》2010.01.20资本货物/工业杰瑞股份（002353）股票研究公司更新报告杰瑞股份（002353）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.07.27股票研究工业资本货物[Table_Stock]杰瑞股份（002353）[Table_Target]评级：增持上次评级：中性目标价格：100.00上次预测：0.00当前价格：89.15[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司是一家油田服务企业，主营油田专用设备制造，油田、矿山设备维修改造及配件销售和海上油田钻采平台工程作业服务。公司是16家国外厂家的中国服务代理和分销商，与多家国外生产厂商保持着经常性的采购往来。关键部件三缸柱塞泵公司与美国OFMPUMP公司签订有战略合作协议，保证了公司产品所使用的柱塞泵性价比最优，使整机性能及价格具有较强的竞争力。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-5%-2%1%4%7%11%1m3m12m[Table_Range]52周价格范围62.08-104.68市值（百万）10,236[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2007A2008A2009A2010E2011E2012E2013E2014E2015E营业收入3094396809461,3501,8992,6763,7095,032营业成本2152904235677531,0071,3611,8052,364税金及附加327101419273851营业费用13192433476693129175管理费用714172434486793126EBIT681132103104987541,1211,6352,303公允价值变动收益000000000投资收益012000000财务费用364-90222-12-46营业利润651072063194987521,0991,6472,349所得税2123324976114168251358少数股东损益5235811000净利润41881802764296459501,4232,030资产负债表货币资金、交易性金融资产381051461,0001,1501,3231,5212,0613,777其他流动资产1672632764876709131,2701,7262,306长期投资345444444固定资产合计3454854628069691,0581,1211,141无形及其他资产141514172024273034资产合计2564405261,9702,6513,2323,8804,9427,262流动负债1402421791,3641,6091,5331,2278601,146长期负债00000051015股东权益1161983476051,0421,6992,6484,0726,102投入资本(IC)1321562407211,1651,4711,7442,0522,383现金流量表NOPLAT47901792644256429531,3901,958折旧与摊销369245788111130148流动资金增量57457107103149192258328资本支出222131400400250200192168自由现金流1291202767969841,1301,4561,9702,601经营现金流1981451963986079031,2991,824投资现金流(20)(32)(32)(405)(406)(256)(206)(197)(173)融资现金流402(90)1,063158(178)(499)(561)65现金流净增加额2068238541501731985401,716财务指标成长性收入增长率68%42%55%39%43%41%41%39%36%EBIT增长率134%65%86%175%61%51%49%46%41%净利润增长率101%116%104%214%55%50%47%50%43%利润率毛利率30%34%38%40%44%47%49%51%53%EBIT率22%26%31%33%37%40%42%44%46%净利润率13%20%26%29%32%34%35%38%40%收益率净资产收益率(ROE)35%44%52%46%41%38%36%35%33%总资产收益率(ROA)16%20%34%14%16%20%24%29%28%投入资本回报率(ROIC)35%58%74%37%36%44%55%68%82%运营能力存货周转天数7910510597103102101102103应收账款周转天数707354667777777778总资产周转周转天数252289259482625565485434443净利润现金含量0.021.110.810.710.930.940.950.910.90资本支出/收入7%5%5%42%30%13%7%5%3%偿债能力资产负债率55%55%34%69%61%47%32%18%16%净负债率17%-19%-28%20%13%-13%-34%-49%-61%估值比率PE251.3116.557.037.123.915.910.87.25.0PB88.451.629.516.99.86.03.92.51.7EV/EBITDA142.385.846.330.318.312.08.25.74.1P/S33.223.315.010.87.65.43.82.82.0股息率0.0%0.0%0.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股票绝对涨幅和相对涨幅0%11%22%33%44%55%2009/72009/102010/12010/40%10%20%30%41%51%杰瑞股份价格涨幅杰瑞股份相对指数涨幅利润率趋势0%14%27%41%54%68%07A08A09A10E11E12E13E14E15E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%16%33%49%66%82%07A08A09A10E11E12E13E14E15E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债-3722-2951-2179-1408-63613507A09A11E13E15E-61%-45%-29%-12%4%20%净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)杰瑞股份（002353）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4作者简介：[Table_About]吕娟：河海大学机械电子工程专业学士，法国EDHEC商学院MSc.Finance交流学生，复旦大学经济学院经济学硕士。2007年5月进入国泰君安证券，从事机械行业研究。康凯：杰瑞股份（002353）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与