090713-海外市场：业绩开报、悲观股市情绪下寻找建仓交易机会-中金

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。海外市场楚钢联系人[e-mail]张博联系人[e-mail]徐炜联系人[e-mail]本周主要事件及观点：一．主要事件6月份ISM服务业活动指数攀升至475月消费者信用连续4月下滑5月贸易赤字缩窄至10年地位密执根大学信心指数大幅下跌二．主要观点◆美国股市要想恢复继续上升的趋势，似乎稳定的金融系统必须进一步确实稳定下来，房价下滑趋势必须确实见底，非农就业人口损失要大幅度减小，消费者信心要稳健回升。这是一种上升趋势情景。◆如果劳动力市场继续恶化或不确定，房价下滑趋势持续更久，信心下滑、消费疲软，政府刺激政策效率低下，那么自6月15日开始的向下调整还将继续。这是一种下降趋势情景。◆我们认为在近期内，市场无法判断这两种情景谁胜谁负，股市将在区间内上下震荡。在这种市场下，最有效的策略将是较快地低买高卖，进行区间性交易。◆我们分析这次调整幅度应在低端，在没有新事态发生、需要重估经济前景的条件下，建议在标普500股指850点左右到800点之间开始建仓。◆为市场关注的金融和信息科技板块重头股，本周将开报第二季度业绩；如果没有较大负面业绩惊奇，市场会摆脱担忧情绪，本周股市会有所上升。◆“观点领袖”如保罗•克鲁格曼纷纷提议“第二次刺激”。我们认为，如果较快进行大力度“第二次刺激”，市场将判断经济复苏持续性不确定因素增大，庞大赤字和债务下，政府财政刺激将“耗尽弹药”，经济前景更不乐观。◆CIT集团融资问题短期不能得到解决，它将申请破产保护。虽然这是一个单独案例，但也说明有些金融机构还是处在不稳状态。整个金融系统生存性风险已被解除，但银行倒闭风险个例再现将使市场风险偏好有较快减小。◆瑞典中央银行7月2日把银行储蓄准备金利率设在-0.25%，少数市场参与者开始交易负利率衍生产品。◆美国铝业业绩好于预期，减产和裁员是主要原因，这将是本季度业绩报的一个特征。通过减产和裁员改善业绩只能是缓解之技，企业都这样操作，只能使宏观经济环境更加恶化，企业盈利空间继续缩小。业绩开报、悲观股市情绪下寻找建仓交易机会2009年7月13日海外市场研究部中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2一周市场评论I．美国市场评论：一．“第二次刺激”、银行倒闭风险个例再现、负利率试验上周是美国主要股指连续下跌的第四周，市场继续“消化”前一周非农就业人口大幅减少，对美国经济复苏“绿芽”成长持续性提出疑问，政府智囊、国会官员和媒体谈论“第二次刺激”的声音越来越高，个别银行融资问题又开始再现，市场风险偏好降低，石油价格跌破每桶60美元，股市担忧地等待着金融和信息科技重头股的第二季度业绩报。上周经济数字喜忧均在。6月份ISM服务业活动指数继续回升，从44回升到47，好于市场预期46；5月份消费者信用贷款轻微下滑32亿美元，好于市场预期的下降88亿美元；前一周首次申请失业救济人数自今年1月以来第一次低于60万人，美国独立日节假对这个数字有影响，但它仍然不耻为好消息；5月份贸易逆差从292亿美元降低到260亿美元，远远好于市场预期的300亿美元。但市场忽略这些向好的经济数字，对密执根大学信心指数的大幅下跌有较大反应。密执根大学信心指数从70.8跌到64.6，远差于市场预期的70.0。继前一周劳工部发布统计数字，非农就业人口减幅远远高于预期、失业率达到9.5%，奥巴马政府今年财政刺激政策受到多方指责。刺激政策选项欠佳，执行速度过慢，刺激政策宏观假设过于乐观，“误读”经济前景，都成为对刺激政策批评的理由。奥巴马财政刺激政策是基于年初“蓝筹宏观预测”（具体数字略有不同），预测到现在失业率将达到8.0%，而实际上已达到9.5%。“蓝筹宏观预测”以往从未在经济衰退之前能成功地预测经济衰退，这一方面说明宏观准确预测的困难程度，另一方面也说明奥巴马政府没有事前准备对策以应付预测失偏的风险，致使政府智囊、国会议员和媒体“观点领袖”如保罗•克鲁格曼纷纷提议“第二次刺激”。到周末，奥巴马还在要求公众保持耐心，让现行刺激政策起到应起的作用。我们认为，奥巴马政府现行财政刺激政策，虽然“误读”经济前景（副总统乔•拜登原用词，奥巴马试图收回），将在第三和第四季度对美国经济有较大拉动作用，目前尚没有“第二次刺激”的必要。如果较快进行大力度“第二次刺激”，股票市场虽然可能短期条件反射上扬，但很快将有较大负面反应；市场将判断经济复苏持续性不确定因素增大，庞大赤字和债务下，政府财政刺激将“耗尽弹药”，经济前景更不乐观。在2009年1.84万亿和2010年1.26万亿美元财政庞大赤字基础上，继续大量进行赤字开销、刺激经济，财政状况进一步恶化，美元、通胀、大宗商品价格问题进一步突出，对经济有长远负面影响。金融危机期间银行倒闭风险上周再现。美国CIT集团从事商业和消费信贷业务，是家百年老店；2008年金融危机期间转型为银行控股公司，并接受23亿美元政府救市贷款。上周，美国政府联邦储蓄保险公司不愿担保CIT集团将要发行的债券，担心CIT集团债券最终会为联邦储蓄保险造成信用损失。没有联邦储蓄保险的担保，CIT集团将无法在信贷市场融资，面临倒闭的危险。CIT集团与联邦储蓄保险还在继续探讨融资解决方案，如果融资问题不能短中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3期解决，CIT集团将申请破产保护。虽然这还是一个单独的案例，但也说明有些金融机构还是处在不稳状态；整个金融系统生存性风险已被解除，但银行倒闭风险个例再现会使市场风险偏好有较快减小。中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4上周，石油期货价格自5月中旬以来第一次跌破每桶60美元，跌幅超过10%。市场对经济复苏持续性疑问、风险偏好降低、美国汽油储存量上升，都对石油价格形成向下的压力。美国商品期货交易委员会宣布将召开听证会，旨在限制能源市场“投机交易”活动。这些“投机交易”将可能包括金融类大宗商品和能源指数的投资和相关的ETF。6月30日，伦敦PVM石油期货经纪公司的一名石油交易员，违规进行大仓位石油期货交易，试图操纵市场，为其雇主造成1千万美元的损失，这也增强了监管机构限制能源市场“投机交易”活动的意愿。瑞典中央银行7月2日把银行储蓄准备金利率设在-0.25%，成为发达10国（G10）第一个设置负利率的中央银行。负利率是将鼓励银行扩大资产负债表、迅速放贷，还是迫使银行减小资产负债表、拒收居民储蓄？其他国家中央银行都将密切关注这一实验。少数市场参与者开始交易负利率衍生产品。美国铝业业绩好于预期，减产和裁员是主要原因，这将是本季度业绩报的一个特征。通过减产和裁员改善业绩只能是缓解之技，企业都这样操作，只能使宏观经济环境更加恶化，企业盈利空间继续缩小。上周，标普500股指下跌1.9%，道琼斯指数下跌1.6%，交易量继续下降，VIX涨落度指数有所上升。沃尔玛周五收盘价比52周最低价（2009年2月2日）只高出2.8%。市场技术分析师多认为标普500股指已形成传统“肩头肩”图形，为一些投资者继续看空股市提供依据。我们认为市场情绪已过于悲观，这次调整幅度应在低端，在没有新事态发生、需要重估经济前景的条件下，一旦业绩符合预期，市场会摆脱担忧情绪，股市会有回升。上周美国国债收益率继续下降，10年期国债收益率从3.50%下降到3.30%。美国财政部发行的80亿10年期通胀保险债券，350亿美元3年期国债，190亿美元10年期国债，都得到投资者青睐。110亿美元30年期国债销售相对欠佳，但对经济复苏持续性疑问、风险偏好降低和股市下跌，30年期国债从发行收益率4.30%下降到4.20%。日元上周受益于对经济复苏持续性的疑问和风险偏好的降低。日元对美元汇率从上周96.04一度升值到91.79，最后周五以92.54收盘，升值3.6%。日元对欧元升值4.1%。周三日元对美元汇率在15分钟内从94.25升到92.75，幅度达2.2%，是历史上少见的，其原因是衍生品技术性清盘，见图1。中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5图表1：上周日元对美元汇率走势图1：上周日元对美元汇率走势资料来源：Bloomberg，中金公司研究部二．市场动向国际金融市场从6月15日进入调整阶段以来，不再像3月9日到6月12日反弹中，只关注流动性增加和经济复苏向好变化。目前市场关注经济复苏的持续性、耐久性和二度下滑的风险；现已进入第二季度业绩出报期，市场更加关注盈利水平能否支持股市的估值。美国股市要想恢复继续上升的趋势，似乎稳定的金融系统必须进一步确实稳定下来，房价下滑趋势必须确实见底，非农就业人口损失要大幅度减小，消费者信心要稳健回升。这是一种上升趋势情景。如果劳动力市场继续恶化或不确定，房价下滑趋势持续更久，信心下滑、消费疲软，政府刺激政策效率低下，那么自6月15日开始的向下调整还将继续。这是另一种下降趋势情景。我们认为在近期内，市场无法判断这两种情景谁胜谁负，股市将在区间内上下震荡。在这个市场下，最有效的策略将是较快地低买高卖，进行区间交易。3月9日到6月12日反弹中，标普500股指上升42%。历史上股市调整过程中，一般回吐前一阶段回报的三分之一到二分之一，就目前来说，既14%到21%。我们分析这次调整幅度应在低端，在没有新事态发生、需要重估经济前景的条件下，建议在标普500股指850点左右到800点之间开始建仓。为市场关注的金融和信息科技板块重头股，本周将开报第二季度业绩；开报金融股包括高盛、摩根大通、美洲银行、花旗银行等，信息科技股包括英特尔、谷歌、IBM等，另外还有表征经济的晴雨表：通用电气。如果没有较大负面业绩惊奇，市场会摆脱担忧情绪，本周股市会有所上升。中金海外市场策略周报本报告中的信息均