G穗机场600004公司点评(PDF5)费用大幅增长拖累业绩(1)

公司点评免责条款详见末页1研究员：余建军电话：[phone]E-mail：[e-mail]地址：南京市中山东路90号投资要点：¾公司06年上半年实现主营业务收入11.88亿元，同比增长21.3%；实现主营业务利润5.13亿元，同比增长14.1%；利润总额2.16亿元，同比增长0.7%；实现净利润1.28亿元，同比减少0.89%；实现每股收益0.13元，略低于我们预期的0.14元，主要原因在于公司上半年财务费用大幅增长，达到7878万元，比去年同期增长4914万元，主要原因在于公司承担了新机场航站楼及其附属设施的代垫基建贷款的利息费用；¾公司二季度管理费用也超过我们的预期，比一季度增长1492万元；¾公司的主营业务成本仍然保持快速增长的势头，同比增长28.1%，主要原因是公司的固定资产折旧同比增长1038万元，因为收入增长增加的直接成本4828万元，以及由于员工数量增加导致人工成本增加，主营成本增加导致公司主营业务利润率同比下降2个百分点；¾公司上半年完成飞机起降架次11.21万架次，同比增长9.6%；旅客吞吐量1248.9万人，增长12.5%；货邮行吞吐量39.1万吨，增长12.9%；¾鉴于公司成本费用控制不力的现实，将公司06年-08年的每股收益由0.294元、0.416元、0.547元调低至0.277元、0.406元和0.526元。市盈率分别为24.0、16.4和12.7。我们认为公司当前最为迫切的任务是控制快速增长的成本费用，同时，公司的治理结构和经营管理水平的提高也有助于提升公司的投资价值。暂维持“推荐”的投资评级，待进一步观察费用控制情况确定是否调整投资评级。股价走势图-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05-0805-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-07050100150200250300成交金额(百万元)Ｇ穗机场上证指数投资评级推荐（维持）相关研究Ｇ穗机场调研报告06/0７/３１公司基本资料主要经营指标预测05A06E07E08E总股本（万股）100000主营收入（万元）214931243712276853308418流通A股（万股）47600+/-%13.3913.6011.4052周内股价区间（元）6.03-8.86净利润（万元）25151277474064252616总市值（亿元）66.7+/-%-11.3110.3246.4729.46总资产（亿元）79.27EPS（元）0.2840.2770.4060.526每股净资产（元）4.01P/E26.524.016.412.7G穗机场（600004）当前股价：6.67元―费用大幅增长拖累业绩机场行业2006年08月29日公司点评免责条款详见末页2附表１：损益表（万元）2005年2006年2007年2008年一、主营业务收入214931243712276853308418减：主营业务成本118602133266139930148326主营业务税金及附加76428530969010795二、主营业务利润88687101916127233149298营业费用13100134041522716963管理费用26581316833322237010财务费用9041124311364710824三、营业利润39966443986513784501四、利润总额39874443986513784501减：所得税13718146512149527885减：少数股东损益1005200030004000五、净利润25151277474064252616每股收益（元）0.2520.2770.4060.526加：年初未分配利润35514461415972684272六、可分配利润6066573888100368136887减：提取法定盈余公积2856277540645262提取法定公益金1668138720322631七、可供股东分配的利润561416972694272128995八、未分配利润461415972684272118995资料来源：华泰证券研究所附表２：资产负债表（万元）2005年报2006年2007年2008年流动资产货币资金37560756092198054151应收账款净额9560297485110741123367其他应收款净额5200731183069253预付账款1911266527992967存货净额3021335835263738待摊费用119451484540流动资产合计143413186880147836194015长期资产长期股权投资17844000固定资产原价677413686968826328828328减：累计折旧73223109705146187187248固定资产净值604190577263680141641080固定资产合计611248595562698440659379无形资产净额6050558651224658长期待摊费用6066550749564460无形资产合计1211611093100789119公司点评免责条款详见末页3资产总计784622809834872653878812流动负债短期借款152803150000150000150000应付票据10856133271399314833应付账款5743666369967416预收账款3637487455376168应付工资3492399841984450应付福利费202267280297应交税金10243133191954125350其他应交款273267280297其他应付款39373266532798629665预提费用967126713291480流动负债合计233312222300282579243113长期负债长期借款136000136000106000106000应付债券0000长期负债合计136000136000106000106000负债合计369312358300388579349113少数股东权益16717187172171725717股东权益股本100000100000100000100000资本公积金218725218725218725218725盈余公积金23727278893398541877未分配利润461415972684272118995股东权益合计398593406340436982479598负债及股东权益总计784622809834872653878812资料来源：华泰证券研究所附表3：现金流量表（万元）2005年2006年2007年2008年一、经营活动产生的现金流量净利润25151277474064252616加：少数股东损益1005200030004000固定资产折旧36454364823648241061无形资产摊销176464464464长期待摊费用摊销1078559551496财务费用10123124311364710824经营性应收项目的减少(34000)(4749)(14384)(13741)经营性应付项目的增加5676(4209)1027810534经营活动产生之现金流量净额465106893789377104995二、投资活动产生的现金流量170000公司点评免责条款详见末页4购建固定无形和长期资产支付的现金33294144571393602000投资活动产生的现金流量净额(334303)(4457)(139360)(2000)三、筹资活动产生的现金流量借款所收到的现金252803150000200000筹资活动现金流入小计254053150000200000偿还债务所支付的现金0154000050000分配股利偿付利息支付现金30548224312364720824筹资活动现金流出小计305481764312364770824筹资活动产生的现金流量净额223505(26431)(3647)(70824)四、现金及现金等价物净增加额(64255)38049(53630)32172资料来源：华泰证券研究所附表４：财务指标2004年2005年2006年2007年2008年每股收益0.280.250.280.410.53每股净资产3.973.994.064.374.80净资产收益率7.15%6.31%6.83%9.30%10.97%资产净利率3.63%3.21%3.43%4.66%5.99%销售净利率18.40%11.70%11.39%14.68%17.06%销售毛利率54.40%44.82%45.32%49.46%51.91%主营业务利润率50.93%41.26%41.82%45.96%48.41%管理费用率13.50%14.51%13.00%12.00%12.00%财务费用率0.53%4.21%5.10%4.93%3.51%流动比率0.460.610.840.520.80速动比率0.460.600.830.510.78资产负债率47.20%47.07%44.24%44.53%39.73%债务总额/EBITDA6.426.464.833.692.66主营业务收入增长率45.10%39.49%13.39%13.60%11.40%主营业务利润增长率20.83%13.02%14.92%24.84%17.34%净利润增长率-4.25%-11.31%10.32%46.47%29.46%总资产增长率80.97%72.52%74.25%24.14%12.50%净资产增长率4.95%2.19%1.49%10.74%20.91%存货周转率39.8946.8541.7840.6540.84应收账款周转率3.212.832.522.662.63固定资产周转率0.360.360.400.430.45净资产周转率0.400.540.610.660.67总资产周转率0.250.270.310.330.35资料来源：华泰证券研究所公司点评免责条款详见末页5华泰证券上市公司投资价值等级评判标准-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；-投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15％以上；推荐：相对强于市场表现5％～15％；观望：市场表现在－5％～＋5％之间波动；卖出：相对弱于市场表现5％以下。免责条款：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。