RAROC指标在我国开放式基金业绩评价中的运用

声明本人郑重声明所呈交的论文是我个人在指导老师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果，不存在任何剽窃、抄袭他人学术成果的现象。我同意（√）/不同意（）本论文作为学校的信息资料使用。论文作者（签名）王文静2008年5月10日RAROC指标在我国开放式基金业绩评价中的运用摘要随着开放式基金的蓬勃发展，运用科学、有效的基金评价指标对基金投资选择具有重要的参考价值。市场现有的通常有收益率、Sharpe比率和Tryenor比率等方法来衡量基金的业绩水平。本文介绍了一种基于VaR模型的RAROC指标。通过实证分析证明了RAROC方法与传统的收益率、Sharpe比率、Tryenor比率方法存在差异，不能互相替代。并以此为基础，提出建议：将RAROC方法与传统收益率、Sharpe比率、Tryenor比率方法相结合，能够更全面、更科学地对基金的业绩评价，并建议一些基金评级机构在进行基金评级时，能够参考RAROC方法的比较结果，这样的基金评级结果会更综合性，对投资者做出投资判断具有更高的参考性。关键词：VaR，RAROC，开放式基金，评价TheUseofRAROCIndexinChinaOpen-endFund’sAssessmentAbstractWiththevigorousdevelopmentofopen-endfundmarket,itisvaluabletousethescientificandefficientEvaluationastheinvestmentreference.Peopleoftenuserateofreturn,SharpeRatioandTreynorRatioastheevaluationofperformance.ThisarticleintroducedVaR-basedRAROCindex.Byusingempiricalanalysis,thisarticleprovedthatRAROCmethodisdifferentfromrateofreturn,SharpeRatioandTreynorRatio.ThisarticleisinordertoreflectthegoodeffectVaR-basedRAROCindexinChinaOpen-endFund’sassessmentanditissuggestedthatthefundratingagenciescantaketheRAROCmethodintoconsiderationwithotherratios,whichismorescientificandusefulforinvestors.Keywords:VaR,RAROC,open-endfund,assessment目录一、序言··················································1（一）研究背景············································1（二）研究意义与研究对象··································1（三）研究思路与内容······································2二、VaR模型介绍··········································4（一）VaR模型的产生与发展································4（二）VaR模型的定义······································5（二）VaR模型计算方法综述································6三、RAROC指数介绍·······································8（一）RAROC定义与优点···································8（二）RAROC指数的计算···································8四、实证研究··············································10（一）样本选择············································10（二）模型计算············································11（三）结果分析············································13（四）研究结论············································19五、总结··················································21（一）结论················································21（二）局限性与建议········································21参考文献··················································23致谢······················································24附录······················································251一、序言（一）研究背景近年来，随着我国金融改革与创新的加快，我国的金融市场得到了迅猛的发展。而证券投资基金作为我国金融市场的后起之秀，具有专家运作、组合投资，分散风险、费用低、面额小等有点，已经成为我国金融市场上最主要的投资工具之一。根据上海证券报《我国基金业进入稳步发展快车道》的报道：截至2007年10月我国基金持有的股票市值占股市流通市值的比例已达25％。同时，我国基金收益水平也不断提升，2007年上半年，我国基金投资收益超过了之前7年收益的总和。基金产品也得到了极大丰富，已形成较为丰富的产品线，既包括传统的股票、债券、混和型基金和货币市场基金，也涵盖了ETF、LOF、保本基金、指数基金和QDII基金等。1然而，证券投资基金也存在着一定的局限性和风险：证券投资基金虽然可以通过分散投资来降低投资风险，但仍然不能完全消除风险。证券投资基金主要的投资对象包括股票、债券。而股票市场和债券市场本身存在着系统风险和非系统风险，这也决定了基金投资必须面对着风险。基金的分散投资虽然可以降低甚至剔除非系统分享，但是仍然无法避免系统风险的存在。例如：一些宏观调控措施（政策风险）。而基金对于非系统风险，也未必能够完全剔除，例如交易风险等。因此，各只基金的收益水平也会有所差异。由于各只基金的风格差异（成长型、价值型、复合型）、类型差异（股票型、债券型、指数型、货币型、混合型、配置型）、规模差异、期限差异（封闭式、开放式、ETF、LOF）等基金本身的因素，同时，由于基金公司的差异、基金经理的个人能力等外在因素，都会导致各只基金的收益水平有很大程度的不同。（二）研究意义与研究对象通过上面的介绍，我们可以看到：如何能够科学、有效地来评价基金业绩已经非常的重要。因1上海证券报《我国基金业进入稳步发展快车道》马婧妤周翀，2007年10月12日2此，基金业绩评价指标的作用可以说无论对于投资者、监管者，又或者是基金经理都是非常重要的。一般的业绩评价方法是采用收益率来评价，并通过与基金本身不同时期的收益率作纵向比较，又或者与不同的基金的收益率进行横向对比，通过比较排序等方法可以确定基金的业绩好坏，并以此为依据做出投资决策。但是，值得注意的是，收益率指标并没有考虑到风险对收益的影响因素。如何同时评价基金的风险水平和收益水平从而以此为依据，对基金的业绩做出评价，并以此为依据做出投资决策，对投资者来说更有意义。因此，为了达到综合“收益”和“风险”两个方面而对基金业绩进行评价的目的，本文引入RAROC（risk-adjustedreturnoncapital），以风险调整收益来评价基金的业绩衡量我国的证券投资基金的业绩。本文所涉及的“风险”，是指对投资者不利的波动，这与传统上的以波动率作为标准计算的风险有所不同。投资者真正关心的并不是收益或价格的波动，而是确切的风险值，由于波动率是考虑了正负两面的波动的影响，而投资者所关心的“风险”是指对自己不利的，也就是负面的影响，因此，采用波动率来考虑风险并不是非常的科学。在这里，我们引入了VaR（Valueatrisk）作为先进的风险测量方法。因此，本文通过引入基于VaR的RAROC指标作为基金业绩评价的指标，通过实证分析证明其评价结果较之传统的评价方法有更高的准确性，能够为投资者做出正确的投资判断做出更可靠的判断依据。（三）研究思路与内容本文以理论研究为主，实证研究与理论研究相结合；定量分析为主，定性分析与定量分析相结合的方法。理论研究主要是对目前关于VaR方法的介绍和常用基金业绩评价指标的介绍与分析；实证研究主要针对基于VaR的RAROC指标在证券投资基金业绩评价指标的运用与分析，以此说明RAROC指标在基金业绩评价体系中的效果。在理论研究和实证分析的基础上，我们对基金业绩评价做出一个总结说明，为我国证券投资基金的发展提供一定的借鉴作用。本文的大致结构如下：第一章将介绍研究的背景和意义、目的和本文的研究思路；第二章将主要对VaR理论作全面的介绍：包括VaR的定义、要素以及计算方法。第三章引入了RAROC评价指标，介绍RAROC指标包括其定义与计算方法。第四章是本文的实证分析部分，首先介绍了与模型相关理论：然后，根据具体的基金样本，计3算VaR值，进而得到RAROC指标，并将其与传统的基金业绩评价方法进行比较，并做出分析，给出结论。第五章对本文进行总结。提出建议并指出不足与有待改进之处。4二、VaR模型介绍（一）VaR模型的产生与发展随着全球金融市场的波动性日趋加剧，金融自由化与全球金融化迅猛发展，金融风险管理成为现代金融机构经营管理的基础和核心。作为金融市场风险加剧的产物一一金融衍生产品的出现和飞速发展使得传统风险管理方式的缺陷越来越明显，金融机构的风波和危机频频出现。20世纪90年代开始，作为资产风险度量的工具，如方差和半方差，β系数、久期（持续时间）以及Delta、Gamma等被广泛的应用于基金管理公司、商业银行、证券公司等金融机构。但是应用方差和半方差来度量风险，依赖于对投资收益分布的严格假设，没有用货币明确表示出投资组合的风险大小，也没有考虑投资者的不同风险偏好和指出投资组合可能的潜在损失。而β系数、久期（持续时间）、以及Delta、Gamma等，则是分别针对股票、债券等利率性金融产品以及衍生金融证券的灵敏度指标。它们只能应用于特定的金融工具和特定的市场范围，也没有综合反映投资组合的风险承担状况。随着风险管理的不断发展，金融机构的高层管理者越来越需要一种更精确、直观且易于操作的风险度量和管理技术，能够全面反映金融机构各种类型投资组合所承担的风险。VaR方法最初由G30（TheGroupofThirty）人小组在1993年7月发表的题为《衍生产品的实践和规则》（Derivatives:PracticesandPrinciples）的研究报告中提出。1993年，国际清算银行(BankforInternationalSettlements，BIS)接受了VaR分析工具，并体现在《巴塞尔协议》(BaselCapitalAccord)中。1996年1月，巴塞尔委员会(BasleCommittee)在《关于使用“事后检验”法检验市场风险资本要求的内部模型法的监管框架》(SupervisoryFrameworkfortheUseof“backtesting”inConjunctionwiththeInternalModelsApproachtoMarketRiskCapitalRequireme