业绩计量

EVA:理论与实践上海财经大学潘飞2011年3月CV教育背景:1979-1983上海财经大学会计系1988-1991上海财经大学会计学院(硕士)1992-1998上海财经大学会计学院博士工作经历：1983-至今上海财经大学会计学院联系方式:电话:[phone]传真:[phone]E-M:[e-mail]地址:上海武川路111号邮编:200433目录一、背景二、原理三、实例一、背景历史会计指标计量目标1900年初：杜邦三兄弟倡导财务比率金字塔的杜邦分析法和投入产出分析法（ROI），通过考察企业投入资源与获得收益之间的关系来评价企业的绩效。1920年:GeoffreyChandler、H.ThomasJohnson提出传统财务概念，即用现金流量、资产负债、利润率等基本的财务指标来衡量企业的绩效。当时的企业处于以生产为导向的工业时代。1980年:企业间竞争日益激烈，市场上供过于求，企业的营销导向转向依靠高质量的产品来占领市场，于是出现了质量控制(ISO9000/TQM/EFQM)、操作层/无绩效度量等企业绩效管理方法。1992年:Kaplan、Norton提出平衡记分卡概念。1990年后期:强调知识资产驱动、无形价值的管理。1996年：Kaplan、Norton：平衡记分卡发展到重视战略和经营活动。2001年：Neely、A.D.、Adams、C.andKennerley提出绩效棱镜的概念：绩效棱镜的内容包括五个方面，即利益关系人的满意度、战略、流程、能力、利益关系人的贡献。企业会根据这五个方面的排列顺序来选择评估指标。•经济增加值（EVA）的概念是乔尔·斯特恩1991年在其著作《价值探寻》中首次提出的，是从税后营业净利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，它与传统会计利润指标的根本区别在于强调了资本的成本，尤其是股权的成本。•经过近20年来不遗余力的推广，经济增加值已经为西方资本市场和企业所接受，越来越多的企业集团（如西门子、可口可乐、美国邮政总署等）均采用经济增加值作为下属子公司业绩评估和经营者奖励的依据。•2001年8月，思腾斯特公司在《财经》杂志上发表了中国上市公司价值创造排行榜，一度引起了人们的关注，也使得EVA得到了一些企业的了解和认同。最近几年，一些中国的上市公司如中化国际贸易股份有限公司、青岛啤酒股份有限公司、宝山钢铁股份有限公司等，都开始实施EVA管理。宝钢股份自2001年成功运用EVA价值管理体系，2002年EVA达到24亿元，高居1214家上市公司之首。•2004年末，国资委业绩考核局与毕博管理咨询有限公司开始共同研究如何在中央企业推行EVA考核，并从2007年开始进行局部试点，2010年开始在中央企业全面推开EVA考核。（2010年1月8日国资委发布了最新的央企负责人考核办法）2010年，国务院国资委在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核，意味着央企从战略管理进入价值管理的新阶段，利润不再是央企考核的惟一标准。经济增加值（EVA）成为出资人对央企负责人进行考核的指标，表明企业的资本成本率应成为我们关注的重要指标。会计指标净现值投资收益率红利收入净资产收益率会计不能反映真正的经营早期经营者本身往往就是所有者，在信息不对称的情况下，承担最大风险的是债权人，所以，当时的会计报告和披露的主要是债权人所关心的，根本没有计量权益资本的成本。会计指标存在的问题会计实践中有大量的不确定性•如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、收购时对商誉的处理•会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如四项计提的强制执行更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会计报表就好象开车只看后视镜。很多学者的研究表明，会计收益率全然不能反映真实的收益率，通货膨胀使之更为恶化。以现金流为指标现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好的绩效指标因为：•在投资初期，现金流往往是负的，无法以此判断经理人员的当期业绩•出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高投资回报有利于增加股东价值•有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策计量目标EVA是当今最热门的财务观念，并将越来越热。《财富》杂志作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。彼得-德鲁克计量目标应用EVA管理体系的公司国外JCPenny,KAO,Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US……国内青岛啤酒，上海轻工，李宁，宝钢计量目标EVA的理论渊源传统会计指标的有限性公司治理理论的发展（委托—代理）现代财务管理理论的发展（MM理论与CAPM模型）衡量一公司业绩最终的经济指标是什么？股价高企市值？股票快速升值？!股价相对于帐面资产的溢价总市值投入资本计量目标计量目标MVA大比拼MVAWinnersCoca-Cola$124.1Microsoft83.3Intel85.0Merck72.5PhillipMorris59.8Proctor&Gamble54.5Exxon51.5Johnson&Johnson48.8ChaseManhattan43.7Pfizer40.8MVALosersITT($77.1)GeneralMotors(52.4)Loews(46.4)AmericanExpress(36.7)FordMotorCompany(34.0)TravelersGroup(19.5)RJRNabisco(14.4)PG&E(7.0)PhillipsElectronics(6.4)DigitalEquipment(6.0)总市值$134.5投入资本10.4MVA$124.1总市值$135.5投入资本187.9MVA($52.4)观点:可口可乐和通用汽车市值相当，但通用汽车投入资本比可口可乐高了2000亿在过去5年中，可口可乐创造了730亿美元的溢价，而通用汽车是-830亿美元。计量目标EVA决定MVAPVCF1ValuePVCF3PVCF2PVNOPATC现金流折现CapitalEVA折现PVEVA1PVEVA2PVEVA3PVEVACValueMVA二、原理定义计算EVA定义经济增加值，EconomicValueAdded,EVA简单地说，就是超过资本成本的投资回报当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值EVA=税后净营业利润-资本成本EVA的概念简洁明了...收入–成本–费用息税前收益–所得税税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益——债务和权益的加权成本资本成本=投资资本×加权资本成本EVA定义EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果•早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述•古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润马歇尔写道：“（所有者或经营者）按现行利率扣除其资本利息之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益。”即，一公司在任意期间内创造的价值（其经济利润）不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用支出，还要考虑业务中所用资本的机会成本。EVA定义EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果•早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述•古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润•1920年代，阿尔弗雷德·斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。•1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础•1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型•1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。•1982，SternStewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。计算EVA的计算EVA=NOPAT-CAPITALXWACCNOPAT:调整后的税后经营利润CAPITAL:资本投入(帐面价值)WACC:加权资本成本计算调整后的税后经营利润（由损益表计算）销售收入-生产成本-销售／管理费用+/-调整-所得税NOPAT计算资本投入（由负债表计算）资产总额＋／－调整CAPITAL加权资本成本（单独计算）计算的难点在调整项目和WACC计算-----EVA的调整调整的类别（最多达164项）－资本化费用－营业外收支－财务费用－会计准备（计提）－无报酬要求资产，非营业现金－无息流动负债－所得税－经营租赁－商誉计算------EVA的调整中国的会计制度与调整--本期计提的八项准备－本期股权投资差额摊销－后进先出方法下期末存货价值调整－不可控营业外收支－研发费与广告费－补贴费－以上调整与所得税调整计算-----WACCWACC(加权资本成本)－不是会计成本，而是机会成本－分解为权益资本成本和负债资本成本－权益资本成本是权益投资者所要求的最低回报率，或预期的收益率－负债资本成本是债权人所要求的回报率计算----WACC权益资本成本计算－用资本资产定价模型－其它的替代方法估计负债资本成本计算－直接估计（利息费用／负债总额）－利用评级与无风险收益率计算计算----WACC权数计算－股权权数＝股权市场价值／公司市场价值－负债权数＝负债市场价值／公司市场价值－公司市场价值＝股权市场价值＋负债市场价值WACC=股权成本*股权权数+负债成本*负债权数。三、实例国内国外分析MVA应用安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。19961997199819992000净收益(mn)600$100$700$880$990$每股收益1.2$0.18$1.15$1.40$1.20$EVA-10$50$-200$-330$-650$国内的例子四川长虹从会计帐面上看，长虹过去三年利润总额为28亿元，但从EVA角度来看，过去三年创造的EVA值为-11亿元青岛啤酒、深赤湾、深发展等等，都发生了EVA与会计利润相背离的情况中国上市公司分析2000年上市公司EVA（前十名）（百万）股票代码股票EVA股票代码股票名EVA0539粤电力1060600019宝钢股份836600018上港集箱780600642申能股份7690956中原油气6690858五粮液644600098广州控股514600001邯郸钢铁496600104上海汽车481600005武钢股份408中国上市公司分析2001年上市公司EVA（前十名）（百万）股票代码股票名EVA股票代码股票名EVA600011华能股份1377600028中国石化10850539粤电力903600018上港集箱751600098广州控股7290858五粮液6790063中兴通讯593600104上海汽车573600005武钢股份503600642申能股份491中国上市公司分析2001年1125家A上市公司平均EVA为-1404(万)，总体上上市公司并没有为股东创造财富其中EVA为正的有487家,而EVA为负的有638家但当时的股市有很好的涨幅，表示对未来的预期很高，估计有84.6%的价值是基于预期，而15.6%的价值由当前盈利决定的．市场增加值(MVA)基本思想：把公司的全部投资资本当成投入，如果它的净现值为正就是创造价值。公司净现值=公司资本的市场价值-占用资本总额=市场增加价值市场增加值(MVA)资本的市场价值=权益的市场价值+负债的市场价值权益的市场价值=股