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敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司跟踪报告工业|电力设备强烈推荐-A（维持）东方电气600875.SH目标估值：41.0-45.1元当前股价：36.28元2010年11月1日风电、核电业务带动公司业绩快速增长基础数据上证综指2979总股本（万股）200386已上市流通股（万股）95044总市值（亿元）727流通市值（亿元）345每股净资产（MRQ）5.1ROE（TTM）21.8资产负债率86.8%主要股东中国东方电气集团主要股东持股比例24.9%股价表现%1m6m12m绝对表现164161相对表现-23259-40-20020406080Oct-09Feb-10Jun-10Sep-10(%)东方电气沪深300相关报告1、《东方电气（600875）-在手订单持续增长，风电、核电日益强大》8/28/20092、《东方电气（600875）-加快产品结构调整，核电成为主要的利润增长点》4/26/20102010年1-9月，公司实现营业收入259.6亿元，同比增长13.6%，实现归属母公司净利润17.07亿元，同比增长59%。风电与核电产品销售收入大幅增长，同时核电设备毛利率也有大幅提升。预计2010年公司净利润增速将超过50%，维持“强烈推荐-A”的投资评级。发电设备总产能提高，新增订单同比有所下降：2010年1-9月，公司发电设备产量达到2476.9万千瓦，比上年同期增长了19%。其中汽轮发电机和风力发电机组的产量分别比上年同期增长了27.06%和20.28%。在新增订单方面，2010年1-9月，公司新接订单381亿元，比上年同期下降了20%。风电设备收入将保持快速增长，毛利率保持在18%以上：前三季度公司风电设备收入达59.5亿元，较上年同期增长了29%。风电机组毛利率为18..32%，比上年同期提高了1.61个百分点。2010年公司风机平均价格约为4700元/千瓦，预计2010年公司有1250台风机可确认收入，风机全年收入将达88亿元。核电设备收入进入快速增长阶段，毛利率大幅提升：前三季度公司核电设备收入达25.85亿元，较上年同期增长了2.7倍。核电设备毛利率达14.32%，比上年同期提高了8.02个百分点。核电销售收入占主营销售收入的比重由2.81%上升到10.11%。目前东方电气核电在手订单达超过400亿元，2009年公司核电设备销售收入为21.3亿元，2010年和2011年公司核电设备销售收入预计为44亿和83亿元。火电和水电设备业务短期有压力，但未来仍有较大的发展潜力：2010年公司火电收入增速有所下降，但市场占有率保持稳定，汽轮机和发电机占到国内市场的40%，电站锅炉占到国内市场的30%。公司将加大国际市场开发力度，继续深挖印度、越南、伊朗等传统市场，积极开拓中东、东欧、南美、非洲等新市场。水电收入较上年有较大的下降，但国家能源局在“十二五”能源发展规划中将水电列为清洁能源发展的首选产业，公司水电订单将恢复增长。维持“强烈推荐-A”投资评级：预计公司2010至2012年每股收益为1.21、1.37和1.56元，按2011年30倍市盈率计算，估值区间为41.0-45.1元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。王鹏，CFA0755-25310483wpeng@cmschina.com.cnS1090207100175财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)2794833223365684224046277同比增长12%19%10%16%10%营业利润(百万元)15421653291832363679同比增长-36%7%77%11%14%净利润(百万元)1761572243327413116同比增长-91%793%55%13%14%每股收益(元)0.201.571.211.371.56PE181.823.129.926.523.3PB14.34.26.85.54.5资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2风险提示：风电设备订单继续保持稳步增长，但市场价格竞争激烈，对毛利率造成一定压力。在核电设备方面，公司的在手订单快速增长，合同执行情况受到核电站工程进度的影响。公司火电设备订单增长难度较大，对公司的收入增长带来一定压力。表1、销售收入结构预测单位：百万元200820092010E2011E2012E营业收入28496.733223.236568.242239.846277.3水轮发电机2597.03016.02969.72899.42928.4汽轮发电机2623.02785.02860.12814.12772.7电站锅炉12124.010620.59853.38867.97981.1电站汽轮机5567.07389.66608.45947.55352.8风机结算台数275.2753.01250.01700.02000.0风电机组2617.36279.08812.512240.013500.0核电设备983.32133.84374.38311.212466.7其他1205.0530.3583.3612.5673.7其他业务780.1469.1506.6547.2601.9收入增长率18.2%16.6%10.1%15.5%9.6%水轮发电机-1.9%16.1%-1.5%-2.4%1.0%汽轮发电机1.1%6.2%2.7%-1.6%-1.5%电站锅炉13.4%-12.4%-7.2%-10.0%-10.0%电站汽轮机-12.1%32.7%-10.6%-10.0%-10.0%风电机组374.4%139.9%40.3%38.9%10.3%核电设备-117.0%105.0%90.0%50.0%其他61.9%-56.0%10.0%5.0%10.0%毛利率16.1%17.2%17.7%16.9%17.0%水轮发电机9.6%10.6%12.0%10.1%10.1%汽轮发电机19.4%19.2%19.0%19.0%19.1%电站锅炉16.5%16.5%16.1%16.0%15.8%电站汽轮机20.1%23.9%23.3%22.7%22.7%风电机组11.5%17.5%18.3%15.8%15.5%核电设备--0.5%15.0%17.0%18.0%其他15.6%14.7%15.1%15.1%15.1%资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3表2：盈利预测简表单位：百万元200820092010E2011E2012E营业收入2794833223365684224046277营业成本2339027511301083511038427营业税金及附加5975738493营业费用46478894610881196管理费用16842261253227352954财务费用1831354329(27)资产减值损失618827000公允价值变动收益(1)21311投资收益(9)24384043营业利润15421653291832363679营业外收入518222899398营业外支出1986297685554利润总额731577293932743723所得税(137)(19)294327372净利润2111596264529473351少数股东损益3524212206235归属于母公司净利润1761572243327413116EPS（元）0.201.571.211.371.56资料来源：招商证券表3：各季度业绩回顾（百万元）09Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3营业收入72197955761610433691999939056营业毛利1077125212462137136016631903营业费用154195192248148189290管理费用3544484391020516609610财务费用622234814(23)38投资收益(11)1921(5)6526营业利润394460543256517610778归属母公司净利润319368380515495499741EPS（元）0.320.370.380.510.250.250.37主要比率毛利率14.9%15.7%16.4%20.5%19.7%16.6%21.0%营业费用率4.9%5.6%5.8%9.8%7.5%6.1%6.7%管理费用率4.9%5.6%5.8%9.8%7.5%6.1%6.7%营业利润率5.5%5.8%7.1%2.5%7.5%6.1%8.6%有效税率14.3%15.7%17.2%-72.5%4.1%14.7%6.3%净利率4.4%4.6%5.0%4.9%7.2%5.0%8.2%YoY收入21%30%8%18%-4%26%19%归属母公司净利润-25%1946%20%-188%56%35%95%资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4图1：东方电气历史PEBand图2：东方电气历史PBBand15x20x25x30x40x010203040506070Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10(元)4.1x6.3x8.5x10.7x12.8x010203040506070Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10(元)资料来源：招商证券研发中心资料来源：招商证券研发中心参考报告：1、《东方电气（600875）-加快产品结构调整，核电成为主要的利润增长点》4/26/20102、《东方电气（600875）-在手订单持续增长，风电、核电日益强大》8/28/20093、《东方电气（600875）－产量再创新高，抢占新能源市场》4/7/20094、《东方电气（600875）－公司产能快速恢复，订单结构更加均衡》2/13/20095、《东方电气（600875）－在手订单充足，毛利率略有回升》10/31/20086、《东方电气（600875）－订单增长和政府扶持保障公司度过困难时期》8/25/20087、《东方电气（600875）－地震损失小于市场预期，订单充足有助于快速恢复》7/18/2008公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5附：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元200820092010E2011E2012E单位：百万元200820092010E2011E2012E流动资产5116562745696678189892666营业收入2794833223365684224046277现金1144914925198732714235328营业成本2339027511301083511038427交易性投资05555营业税金及附加5975738493应收票据143987108612551375营业费用46478894610881196应收款项9297989798261023710117管理费用16842261253227352954其它应收款147404445514563财务费用1831354329(27)存货2149828579312373582938979资产减值损失618827000其他86297947719669166300公允价值变动收益(1)21311非流动资产529410286119271275912635投资收益(9)24384043长期股权投资320238267267267营业利润15421653291832363679固定资产24845952765385678516营业外收入518222899398无形资产519901811730657营业外支出1986297685554其他19723196319631963196利润总额731577293932743723资产总计56459730318159494658105301所得税(137)(19)294327372流动负债4913060058669047715184454净利润2111596264529473351短期借款204451500500500少数股东损益3524212206235应付账款7481108511194313796151