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中国资本市场最新政策环境与整体业绩评述何佳2015.12.6讨论的问题•全球资本市场的近期表现•近期与量化交易相关的一些监管政策•什么中国金融体系的基本问题？•金融危机与政府救助的逻辑全球资本市场：今年以来的表现-50%0%50%100%150%200%上证综指创业板富时100恒生指数圣保罗IBOVESPA指数日经225俄罗斯RTS孟买SENSEX30标普500资本市场：2013年以来4-100%0%100%200%300%400%500%上证综指创业板富时100恒生指数圣保罗IBOVESPA指数日经225俄罗斯RTS孟买SENSEX30资本市场：金融危机以来5-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%上证综指创业板富时100恒生指数圣保罗IBOVESPA指数日经225俄罗斯RTS孟买SENSEX30标普500近期与量化交易相关的一些监管政策两融业务监管•监管体系的构成•证监会：在融资融券交易监管中居于主导地位,负责制定业务准则、颁发业务资格、查处违法行为等•证券交易所和证券登记结算公司：是融资融券交易中的一线监管主体,负责组织交易、结算和进行交易、结算监管•证券业协会：是融资融券交易中的行业监管主体,负责制订业务合同必备条款、组织业务方案的专业评价等;有业务资格的券商也是融资融券交易监管体系中的重要环节,负责客户交易行为监控、投资者教育等两融业务监管•现有法律法规•1部法律——《证券法》(第142条);•1部行政法规——《证券公司监督管理条例》(第20、29、30、31条及第四章第五节“融资融券业务”);•3份证监会文件——《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》、《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》;•4份市场业务规则——交易所《融资融券交易试点实施细则》、结算公司《融资融券试点登记结算业务实施细则》、证券业协会《融资融券合同必备条款》、《融资融券交易风险揭示书必备条款》两融业务监管•沪深两融余额（亿元）数据来源:Wind资讯90001100013000150001700019000210002015-112015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-10两融业务监管•沪深融资余额（亿元）数据来源:Wind资讯两市融资余额及增速市场融资余额(亿元)融资余额增速(右)800011000140001700020000230000.00-25.00-16.75-8.508.00(%)15-11-2014-11-2815-01-3015-04-1015-06-1215-08-14两融业务监管•2015年7月1日，证监会和沪深交易所发布对《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《融资融券交易试点实施细则》的修订：•一是证监会建立健全融资融券业务的逆周期调节机制，对融资融券业务实施宏观审慎管理。证券交易所根据市场情况对保证金比例、标的证券范围等相关风险控制指标进行动态调整。•二是合理确定融资融券业务规模。要求业务规模不得超过证券公司净资本的4倍。•三是允许融资融券合约展期。允许证券公司根据客户信用状况等因素与客户自主商定合约期限展期次数。•四是优化融资融券客户担保物违约处置标准和方式。取消投资者维持担保比例低于130%应当在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例应不低于150%的规定，允许证券公司与客户自行商定补充担保物的期限与比例的具体要求，同时不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式。两融业务监管•2015年7月1日，证监会进一步扩大证券公司融资渠道•将《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令第113号）试点扩大到所有证券公司，允许其通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等交易场所发行与转让证券公司短期公司债券。•二是根据证监会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（证监会公告【2014】49号），允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，。两融业务监管•2015年11月13日，沪深交易所发布通知，自11月23日起融资保证金的最低比例由之前的50%提高到100%（只针对新增）•在市场回暖、融资交易额快速上升的的背景下，提高保证金比例，旨在降低市场杠杆水平，短期内利空。股指期货监管•沪深300指数收盘价数据来源：Wind咨询3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.002014-11-282014-12-122014-12-262015-01-092015-01-232015-02-062015-02-172015-03-062015-03-202015-04-032015-04-172015-04-302015-05-152015-05-292015-06-122015-06-262015-07-102015-07-242015-08-072015-08-212015-09-022015-09-182015-09-302015-10-162015-10-302015-11-13股指期货监管•沪深300指数点位及波动率数据来源：Wind咨询股指期货监管•中证500期指IC1512交易情况数据来源:Wind资讯成交量(右)收盘价0200040006000800010000(手)40006000800090001100015-05-0415-05-0815-05-1415-05-2015-05-2615-06-0115-06-0815-06-1215-06-1815-06-2515-07-0115-07-0715-07-1315-07-1715-07-2315-07-2915-08-0415-08-1115-08-1715-08-2115-08-2715-09-0215-09-1015-09-1615-09-2215-09-2815-10-0915-10-1515-10-2115-10-2815-11-0315-11-0915-11-1315-11-19股指期货监管•中国证监会•2015年7月2日，针对股市和股指期货出现大幅下挫，对涉嫌市场操纵专项核查•2015年7月3日，查明6起针对编造、传播虚假或误导性信息案件的主要违法事实，移送公安机关查处。•2015年7月3日，加快长期资金入市、减少发行企业家数和筹资金额•2015年7月5日，沪深两市28只新股公告暂缓发行、中证500股指期货合约部分账户限制开仓•2015年7月8日，中证金融加大对中小市值股票购买力度、中证500股指期货卖出持仓交易保证金提高股指期货监管•中国证监会•2015年7月8日，发布“关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项”的通知以及“大股东及董监高6个月内不得减持本公司股份”的公告•2015年7月12日，证监会公告[2015]19号，关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见•2015年7月28日，对27日集中抛售股票等有关线索进场核查股指期货监管•央行救市•2015年6月27日，中国人民银行决定定向降低存款准备金率并下调贷款和存款基准利率•2015年7月8日，中国人民银行新闻发言人关于支持股票市场稳定发展的声明（继续通过多种渠道支持中国证券金融股份有限公司维护股票市场稳定）•2015年7月9日，央行已向证金公司提供充足再贷款，证金公司通过股票质押已向21家证券公司提供2600亿元信用额度，用于增持股票股指期货监管•中国金融期货交易所•2015年7月6日，发布“关于进一步加强股指期货交易监管”的通知，自2015年7月7日起，中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手•2015年7月8日，发布“关于调整中证500股指期货交易保证金”的通知，2015年7月8日中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金，目前合约价值的10%提高到20%（套期保值持仓除外）；自2015年7月9日结算时起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%（套期保值持仓除外）股指期货监管•中国金融期货交易所•2015年7月31日，发布系列措施强化异常交易监管，即8月3日起对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的，即被认定为“异常交易行为”•自8月3日起，实施差异化收费，抑制过度交易。•自2015年8月26日结算时起，分步提高股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准；调整沪深300、上证50和中证500股指期货日内开仓限制标准；提高股指期货日内平仓手续费标准股指期货监管•中国金融期货交易所•9月2日，中金所发布最严管控措施，包括单日开仓交易量不能超过10手、提高各个合约品种的保证金各10%、平今仓手续费由万分之一点五剧增至万分之二十三、加强股指期货市场长期未交易账户管理。•从期指新规前后对比来看，股指期货市场生态发生了很大变化。此措施对高频交易者、大规模的对冲策略交易者的交易模式深受影响。股指期货监管•股指期货现货成交额比较（亿元）数据来源:Wind资讯成交额统计沪深300主力合约全部合约0500010000150002000025000300003500040000(亿元)15-05-2515-06-0815-06-2315-07-0715-07-2115-08-0415-08-1815-09-0115-09-1715-10-0815-10-2215-11-0515-11-19上证成交额数据来源:Wind资讯成交金额:上证综合指数11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31002000200040004000600060008000800010000100001200012000亿元亿元亿元亿元创业板指数成交额数据来源:Wind资讯成交金额:创业板指数11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-310010010020020030030040040050050060060070070080080090090010001000亿元亿元亿元亿元新增投资者持仓投资者交易投资者占比交易投资者占持仓者比例重要股东股票增持情况重要股东减持情况融资余额沪股通资金进出中国资本市场的基本面全球经济增长动力并不强•一个特点：印度的经济增速超过了中国35-6-4-202468101214162010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09主要经济体经济增速,%日本欧元区美国印度巴西俄罗斯中国数据来源：IMF，国家统计局全球贸易停滞不前•新的世界秩序尚未稳定01020304050601960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014商品贸易占全球GDP比重,%数据来源：IMF全球制造业竞争力悄然变化•工资、生产率、能源成本、货币价值等因素年复一年地的细微变化悄悄地但也极大地影响了“全球制造业成本竞争力”图谱37数据来源：麦肯锡QE：美国暂停，欧日继续38-101234562007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-10基准利率美国日本欧元区02468101205001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005