中信建投-发改委油气价调整简评：油气抑扬互见,总体业绩略升-100601

中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCH行业简评研究报告事件：5月31日，发改委发布通知，决定自6月1日零时起，汽、柴油价格每吨分别降低230元、220元，国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高230元。简评油气组合拳：幅度不出所料，时点选择微妙截止5月28日，Brend、Dubai、Cinta三地22日移动平均油价为76.81美元/桶，较之4月14日上次调价时的79.38美元/桶下降了3.24%，尚未完全满足“22+4%”的调价标准。从调价幅度来看，调价后对应于原油价格在69美元左右，较之4月14日降低约4美元，成品油价降幅高于原油价格。但考虑上次调价并未到位，本次调价幅度较之250-300元/吨的预期仍然稍小。表1：成品油价格调整相关数据5月28日三地平均油价73.27美元/桶5月28日三地22日移动平均油价76.81美元/桶22日移动平均油价变化率3.24%价格调整前对应油价(估算值)73美元/桶价格调整后对应油价(估算值)69-70美元/桶价格调整对应油价变化率(估算值)5.8%资料来源：中信建投证券研究发展部对于天然气，之前我们预期充分提价的空间在0.45元/立方米左右，基于控制提价造成的冲击的考虑，预期提价会分为几步走，本次提价2.3元/立方米大约占提价空间的50%左右，基本符合我们的预期。从时点的选择来看，油价的调整略微早于预期，而天然气价的调升符完全合我们4月底做出的“天然气……1-2个月内调价的概率很高”的预期(《中国石油一季报点评：业绩飙升略超预期》)。而油价与天然气价一升一降，同时推出，时点选择颇为微妙。我们认为，发改委是试图在理顺天然气价格和平抑通胀压力之间寻找昀佳平衡点。油气价格体系逐步理顺本次原油调价的略微提前，并且是否满足条件尚有一定模糊，可能是国家在释放进一步加快油价市场化进程的信号。结合温家宝总理今天提出的关注二次探底的观点。我们认为，目前全球经济和国内复苏进程放缓，下游需求出现疲软压力。国内成品油零售价由于需求疲软已经出现松动。而原油价格提前与我们的油气抑扬互见，总体业绩略升石化维持增持梁斌[e-mail]010-85130913执业证书编号：S1440209110419胡彧[e-mail]010-85130575执业证书编号：S1440110030122股价表现相关研究报告10.04.20油价系列研究之一：谨慎博弈中渐行渐高10.04.26原油价格动态点评：冲高回落概率上升10.04.28中国石油一季报简评：业绩飙升略超预期1石化行业简评时间点预期步入悲观情境的下跌通道（具体预测请参看我们的油价研究报告系列)；另一方面，政府通过释放流动性进行二次刺激的可能性基本不存在，因此在这一时点加快推行油价的市场化，可以视作对于下游需求的温和政策刺激手段。天然气价格方面动作更大。经过此次调价，各油田供给国内城市工业燃气平均价格为1422元/千立方米，达到目前进口天然气价格水平的70%左右。除了上调气价外，还推出了两大措施：一是取消价格双轨制，二是将天然气价格浮动幅度统一为向上10%，向下不限。新政策使天然气与其他可替代能源的价差缩小，保护了天然气生产企业的盈利，并且对于国内出现的各地抢上、滥上“煤改气”等天然气化工项目有一定抑制作用。石油石化行业：油气抑扬互见，盈利总体预测较上次略升成品油和天然汽价格的调整对于中国石化和中国石油的业绩有较为明显的影响。在上一次成品油价格调整时我们对中国石油和中国石化10年的业绩进行了预测。目前，对于全年油价和成品油价格的预期都有所改变。表2：对中国石油和中国石化业绩预测参数主要变化平均价格假设上次调价后本次调价后从当时到年底原油价格(美元/桶)8073汽油价格(元/吨)82208000柴油价格(元/吨)74807260资料来源：中信建投证券研究发展部综合考虑原油和成品油价格的影响，我们认为，与上次成品油调价时的预测相比。虽然成品油价格有所下调，原油价格预期下调幅度更大，两者相抵，总体变动不大。对于中国石化，由于原油开采量小于加工量，盈利预期调升；对于中国石油，由于原油加工量小于开采量，盈利预期调低。根据我们综合计算，与上次相比，我们调升中国石化的净利润48亿元，对应EPS0.054元；调低中国石油净利润21亿元，对应EPS0.011元。与成品油相比，天然气价格的波动对于销售收入的影响较小。我们测算，此次天然气调价将增加中国石化净利润16亿，对应EPS0.018元；增加中国石油净利润64亿，对应EPS0.034元。综合以上，我们预计中国石化未来三年EPS分别为0.85、0.89和1.07元；中国石油未来三年EPS分别为0.80、0.92和0.96元。均保持“增持”评级不变。其他相关企业：广汇股份和东华能源受益由于国内天然气价格的上调将为天然气销售企业及替代产品带来更大空间，因此我们预计，以天然气运输和销售为重要业务的广汇股份和以液化气进口也主营业务的东华能源也将在此次价格调整中受益。2石化行业简评评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。3石化行业简评梁斌：中国科学技术大学工商管理硕士，基础化工行业分析师，化工组组长。6年化工行业工作经验，善于从产业链角度发现和挖掘投资机会。胡彧：清华大学化学工程与技术专业硕士，石油化工行业分析师。2年石油化工行业工作经验，专注于从需求趋势和商业模式角度研究具有投资价值的公司和行业。基金研究服务部行政负责人、执行总经理社保基金销售经理彭砚苹（010）[e-mail]北京地区销售经理张博（010）[e-mail]丁昕（010）[e-mail]张明（010）[e-mail]上海地区销售经理杨明（010）[e-mail]朱律（010）[e-mail]戴悦放（021）[e-mail]深圳地区销售经理赵海兰（010）[e-mail]任威（010）[e-mail]张娅（010）[e-mail]周李（0755）[e-mail]我们的精神理念追求珍视客户利益,珍视公司利益，珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准，追求昀佳分析师的境界强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断注重研究、沟通、推介能力的全面发展发扬敬业精神，发扬团队精神北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120朝内大街188号4楼世纪大道201号渣打银行大厦601室电话：[phone]电话：[phone]传真：[phone]传真：[phone]本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的昀终操作建议，我公司不就报告中的内容对昀终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。中信建投精神地址基金研究服务重要声明分析师介绍