中金公司-农业-关注业绩成长带来的投资机会pdf18

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资要点:♦我们对已跟踪的七家农业类上市公司06年中期业绩逐一进行预览：预计中期业绩同比增幅较大的公司有好当家（预计盈利同比增长120%）、福成五丰（预计盈利同比增长53%）和丰原生化（预计盈利同比增长42%）。预计中期业绩保持稳定增长的公司有通威股份（预计盈利同比增长28%）、国投中鲁（预计盈利同比增长25%）和新五丰（预计盈利同比微增）。预计中期业绩同比下降的公司有山东九发（预计盈利同比下滑近35%）。目前，我们维持上述公司06-08年间的销售与盈利预测，并且认为这些公司未来2-3年内良好的业绩成长预期及其相对较低的估值水平值得市场关注和参与。♦我们维持好当家“审慎推荐”的投资评级是基于公司海参养殖业务短期内的稳定表现以及新资产注入与免征所得税优惠带给公司的盈利增长机会。♦我们维持福成五丰“推荐”评级是基于06-08年间公司业绩的持续快速增长前景以及所得税优惠申请一旦获批所能带来的超预期增长。♦我们维持丰原生化“中性”评级是因为当前股价已基本反映公司未来两三年内的盈利增长前景，而对于燃料乙醇业务补贴标准持续性的怀疑使得我们难以就油价上涨可能带给公司的超预期增长过于乐观。♦我们维持通威股份“审慎推荐”的投资评级是基于06-08年间公司销售与盈利持续快速增长的预期，增长动力主要来自持续的产能扩张以及公司营销创新努力。♦我们维持国投中鲁“审慎推荐”的投资评级是基于公司持续稳定的销售与盈利增长潜力以及在资金优势支持下的规模扩张与行业整合前景。♦我们维持新五丰“审慎推荐”的投资评级是基于公司通过自营猪场扩建在08年可见短期盈利高点的判断，公司同时也在积极准备延伸主业进入屠宰与肉制品加工领域。♦我们维持九发股份“审慎推荐”的投资评级是基于06-08年间公司业绩因原料供应状况的改善以及蘑菇加工制品出口销量与产品销售结构的稳步提升而有望实现持续大幅增长的预期。中金公司研究部分析员：袁霏阳[e-mail](8621)58796226关注业绩成长带来的投资机会——农业上市公司半年度业绩预览2006年7月13日农业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2（百万元）2003A2004A2005A2006E2007E主营业务收入340401571744776(+/-%)24.017.642.630.24.3息税前利润74104112144134(+/-%)3.441.07.628.9-6.8净利润456379122113(+/-%)8.838.325.953.5-6.9每股盈利(元)0.380.320.400.610.57(+/-%)8.8-16.225.953.5-6.9每股经营现金流（元）0.52(0.00)0.530.700.86市盈率(倍)24.629.423.315.216.3市净率(倍)4.92.82.62.22.0EV/EBITDA14.615.114.810.910.7股价/经营现金流(倍)17.9n.m.17.713.310.9投入资本回报率(%)14.18.39.212.711.0净资产收益率(%)19.89.511.014.712.4现金分红收益率(%)2.71.91.01.51.470809010011012013014015016017018005-0705-1006-0106-04(%)G好当家上证证A股指数A股当前股价人民币9.33股票代码600467CH日成交量（百万股）3.0852周最高价/最低价人民币9.68/6.3发行股数（百万股）198其中：流通股（百万股）78主要股东(持股比例）好当家集团有限公司(50.45%)主要财务指标近期股价表现资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部海参价格坚挺，捕捞量同比增长公司主要产品海参的销售价格在上半年保持坚挺，达到130元/公斤，同比有10%左右回升，表明短期内海参价格出现逆转的可能性不大。同时，由于上半年度公司海参养殖水域气候条件适宜，捕捞量同比增长。估计上半年度公司海参捕捞量可达650吨左右，而去年全年只有820吨，由此测算上半年公司海参销售收入可达8500万元，毛利贡献约为5500万元。公司其它养殖品销量与销售价格基本保持稳定，冷冻食品加工业务产销量虽仍维持小幅增长，但受人民币汇率升值与原材料价格上涨影响，毛利率同比有所下滑。维持盈利预测与投资评级海参业务价升量增以及免征所得税优惠使得上半年公司盈利有望实现120%的同比增长，达到5500万元。按照以往规律，下半年公司海参业务表现会好于上半年，而且海蜇的生产与销售期完全处在下半年（05年公司海蜇业务贡献毛利3100万元），再加上近远洋捕捞业务的注入，公司下半年盈利应好于上半年。目前我们维持06、07两年公司销售与盈利预测，当前股价下公司今明两年预测市盈率水平分别只有15.2倍和16.3倍，我们维持“审慎推荐”的投资评级。G好当家(600467.CH/9.33元)2006年7月13日审慎推荐农业关注业绩成长带来的投资机会本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。30100200300400500600FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005菜卷类海参海蜇其他烧烤类牙鲆鱼人民币百万元020406080100120140FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005菜卷类海参海蜇其他烧烤类牙鲆鱼人民币百万元（单位：人民币百万元）2003200420052006E2007E损益表主营业务收入340401571744776主营业务成本-244-275-442-580-621主营业务利润83121128163153营业费用-3-4-3-6-6管理费用-6-14-16-16-16财务费用-5-6-10-14-14营业利润6998101130120利润总额6998101129120净利润456379122113现金流量表经营活动现金流63-0105139170投资活动现金流-30-220-265-100-50融资活动现金流-5334951-32-42现金及现金等价物净增加额-19130-111678资产负债表货币资金291594955133应收帐款及票据713152022其它应收款项5381111存货82169198259278长期投资0-0333固定资产净额255457705803821在建工程8385834020无形资产及其他资产1315201715短期借款45165245245245应付帐款及票据2625273638其它应付款项2736364750长期借款800000少数股东权益1718485357股东权益230659723826912财务指标净债务/所有者权益59.1%0.8%25.5%21.6%11.6%资产负债率48.2%24.9%28.8%27.4%25.8%应收帐款周转期（天）812101010存货周转期（天）122225163163163速动比率0.30.80.20.30.5流动比率0.81.50.91.01.3主营业务利润率24.3%30.1%22.4%22.0%19.8%EBIT利润率21.6%25.9%19.5%19.4%17.3%营业利润率20.2%24.4%17.7%17.4%15.4%税前利润率20.3%24.4%17.7%17.4%15.4%净利润率13.4%15.7%13.9%16.3%14.6%EBITDA利润率25.8%30.9%24.7%25.8%24.3%营业、管理费用/营业收入2.8%4.3%3.4%3.0%2.9%净资产收益率19.8%9.5%11.0%14.7%12.4%股息收益率2.7%1.9%1.0%1.5%1.4%图1：公司历年销售收入与毛利构成资料来源：公司数据、中金公司研究部表1：公司盈利预测及主要财务指标资料来源：公司数据、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4（百万元）2003A2004A2005A2006E2007E2008E主营业务收入357438400553749809(+/-%)27.522.7-8.638.235.48.0息税前利润494315336888(+/-%)5.5-12.3-63.8116.6103.429.1净利润373110214763(+/-%)0.2-15.1-67.3106.8125.632.4每股盈利(元)0.140.120.040.080.170.22(+/-%)0.2-15.1-70.3106.8125.632.4每股经营现金流（元）0.20(0.06)0.150.030.130.30市盈率(倍)23.627.893.645.220.115.1市净率(倍)3.91.81.91.91.71.5EV/EBITDA16.015.632.218.510.98.3股价/经营现金流(倍)17.3n.m.22.7n.m.26.011.2投入资本回报率(%)15.35.82.24.38.19.5净资产收益率(%)16.66.32.14.18.510.1A股当前股价人民币3.4股票代码600965CH日成交量（百万股）11.0552周最高价/最低价人民币4.43/1.87发行股数（百万股）279其中：流通股（百万股）114主要股东(持股比例）河北三河福成养牛集团有限公司(27.66%)809010011012013014015016017018019020021022005-0705-1006-0106-04(%)G福成上证A股指数主要财务指标近期股价表现资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部要点:z公司活牛出口业务从今年二季度起逐步恢复，出口量呈逐月上升趋势，预计到年底可以达到每月900头左右的配额要求。牛价虽无上升，但亦没有下降，影响中小屠宰厂屠宰意愿，因此公司活牛内销数量的增长前景仍取决于国内市场牛价变化趋势。上半年公司活牛屠宰与加工量同比增长20%，牛肉销售价格同比亦有所提高，但活牛销售业务的萎缩仍使公司主业销售与盈利同比小幅下滑。z公司奶牛销售与乳品加工业务从去年下半年起顺利实现盈利，预计今年上半年