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本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。要点:z经历了连续半年的持续上涨后，国内钢材价格自6月下旬起呈现全面回落走势，价格下跌是多种因素的集中影响：短期内上涨幅度过大促使产能充分释放，宏观调控政策连续出台对市场信心造成冲击，7-8月钢材需求出现季节性减弱，以及国际钢材价格涨势趋缓，钢铁产量恢复较快。z我们认为国内钢材价格在三季度将进入阶段性调整期，回落幅度可能在15%左右，价格并不具备持续大幅下跌的基础，随着未来国际价格回落后启稳，四季度钢材价格仍有望启稳回升。我们对2007年中国钢铁行业的看法仍然乐观：2004年开始中国政府对钢铁行业投资的严格控制，将使2006-2007年中国钢铁新增产能减少，我们预期产能过剩将在2006年逐步得到消化，2007年钢铁供需将重新平衡；美国、欧洲、日本等发达经济体今年的钢铁实际需求增长良好；世界钢铁产业的集中度提高，国际钢铁企业可以通过限产调节市场供求状况，维持价格。z市场预期中国政府将在8月1日把钢铁产品出口退税率从11%下调至8%，而23种高附加值钢铁产品出口退税率不变，这意味着政策目标仅针对低附加值长材产品，而且幅度小于此前市场预期，我们预计该政策对中国出口的实质影响不大，政策的导向作用大于实际效果。z我们对重点关注的钢铁个股进行了中期业绩预测。由于钢材价格在二季度大幅上涨，钢铁上市公司今年二季度盈利环比一季度普遍出现大幅上升，但是钢材价格阶段性调整使钢铁股股价短期内上涨的驱动力不足，抵消了二季度盈利大幅上升的影响。我们预计钢材价格下跌的时间和空间都在一定范围之内，钢材价格的阶段性调整不会对竞争力强的优势企业股价造成很大压力，本次钢价下跌启稳之后可能是较好的投资时机。z近期低附加值的建筑钢材和普通热轧板价格下跌幅度大于高附加值板材，我们预期钢铁公司三季度盈利环比二季度将略有下降，但建筑钢材比重较高的马钢股份盈利下降幅度较大。从股票选择来说，我们仍看好高附加值板材公司宝钢股份和鞍钢新轧，短期交易型投资者可在中期业绩公布前后卖出马钢股份。中金公司研究部分析员：罗炜luowei@cicc.com.cn钢铁行业——近期价格走势及中期业绩预览2006年7月13日钢铁钢铁行业：2006年7月13日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2钢材价格阶段性调整经历了连续半年的持续上涨后，在多种因素集中影响下，我们认为国内钢材价格在三季度将进入阶段性调整期，回落幅度可能在15%左右，价格并不具备持续大幅下跌的基础。随着未来国际价格回落后启稳，不利因素的释放，四季度钢材价格仍有望启稳回升，我们对2007年中国钢铁行业的看法仍然乐观。近期国内钢材价格下跌6月份国内钢材市场价格在大幅冲高以后，自6月下旬起呈现全面回落走势。上海市场2.75mm热轧板卷价格由最高点的4800元/吨下跌至目前的4350元/吨，1.0mm冷轧薄板价格由最高点的5450元/吨下跌至5000元/吨，建筑用钢下跌相对幅度更大，螺纹钢价格由3350元/吨下跌至3000元/吨，与年初的最低点相比仅高出140元/吨。短期内市场恐慌气氛严重，价格下跌的状况仍在延续。近期国内钢材价格下跌是多种因素的集中影响：¾上半年钢材价格持续攀升，上涨幅度超出我们的预期。与年初低点相比，6月中旬冷轧薄板价格上涨36%，热轧板卷价格上涨60%，螺纹钢价格上涨17%。¾钢铁企业利润大幅回升，促使产能进一步释放。据国研网统计数据，2006年1-5月国内钢铁行业实现利润355.9亿元，同比下降36.8%，但5月份单月利润已达到134.2亿元，与去年同期基本持平，占1-5月利润的37.7%，5月份行业利润率6.1%，已恢复到去年5月份水平。国内钢铁产量正逐步回升，5月份粗钢产量3593万吨，同比增长19.6%，环比4月份增长6.6%。¾7-8月国内建筑钢材需求将出现季节性减弱，同时用户“买涨不买跌”的心理造成市场需求阶段性减弱和价格加速下跌。¾宏观调控政策连续出台对市场信心造成冲击，并抑制了短期钢铁需求的进一步增长。政府前期出台的旨在抑制固定资产投资及信贷增长的政策影响到近期国内钢材市场的需求，我们了解到一些房地产项目由于修改前期设计方案而被迫延迟。¾国际钢材价格涨势趋缓，钢铁产量恢复较快。近期国际钢材价格仍在上涨，但上涨幅度减小，1-5月中国以外世界其它国家和地区粗钢产量3.28亿吨，同比增长2.1%，但5月份单月产量同比增长4.5%。库存已经呈现上升态势，5月末美国服务中心的薄板库存为759万吨，环比增长2.7%，已经恢复到2005年7月水平。加之7-8月份夏休的影响，预计三季度中国钢铁出口量可能有所下降，钢材出口是缓解今年上半年国内供应压力、支持钢材价格上涨的重要力量，今年1-5月中国出口钢材1267万吨，同比增长35.1%。近期价格走势及中期业绩预览本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3010020030040050060070080090002-102-402-702-1003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-705-1006-106-4美元/吨美国日本德国中国出口0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%04(1-2)04-0504-0804-1105-0305-0605-0905-1206-04%3000500070009000110001300015000170001900021000百万元行业利润（右）行业利润率0500100015002000250030003500400003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-04万吨0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%%粗钢产量增长率2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-705-1006-106-406-7元/吨冷轧薄板热轧薄板螺纹钢2006-07-111周(%)1个月(%)3个月(%)钢材价格指数CRUspiIndex166.70.58.716.1国际价格指数北美164.61.610.411.0欧洲173.81.64.515.0亚洲163.9-0.610.320.2板材170.30.58.619.9长材159.30.78.98.8国内价格(人民币/吨)热轧板4,350-5.4-9.43.6冷轧板5,000-5.7-8.3-1.0螺纹钢3,020-4.4-8.2-0.3图1：上海市场钢材价格图2：国际市场热轧薄板价格资料来源：钢之家，中金公司研究部资料来源：CRU，中金公司研究部图3：钢铁行业利润情况图4：中国粗钢月度产量资料来源：国研网，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部表1：国际钢铁价格指数资料来源：钢之家，中金公司研究部钢铁行业：2006年7月13日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。405010015020025030005-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-07万吨冷轧板卷热轧板卷螺纹钢美国6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-04千吨图5：美国服务中心薄板库存图6：国内主要市场库存情况资料来源：CRU，中金公司研究部资料来源：钢之家，中金公司研究部国际板材价格面临阶段调整2006年全球板材短缺导致国际市场板材价格上涨，并接近2004年9月的高点，但短期内价格继续上涨的动力似乎已经不足，WSD对未来三个月国际市场热轧板出口FOB价格走势的最新预测：¾由目前的600-610美元/吨上升到675-700美元的可能性为10%；¾价格保持在目前的600-610美元/吨的可能性为35%；¾价格下跌到525-575美元/吨美元的可能性为55%。由于7-8月份进入欧美市场夏休季节，市场订单量已经开始减弱，据主要的国际贸易公司反映，在目前的价位上，国际市场板材合同的实际成交量较小。中国价格普遍低于国际市场价格（目前中国热轧板出口报价约为570-590美元/吨），中国钢材产量的持续增长将对需求阶段性减弱后的国际市场造成冲击。预期中的钢材出口退税率下调2005年5月，中国曾将钢材出口退税率统一由13%下调至11%，目的是限制高污染、高耗能、资源型、低附加值产品出口，缓解国内资源供应短缺的压力。市场上早在今年4月份就开始预期政府将进一步降低钢材出口退税率，当时的说法是退税率由11%下降至5%，由于钢铁协会和钢铁企业方面的反对，至7月1日出口退税调整方案仍在被推迟。调整方案的最终出台时间仍不确定，最新的市场预期是：中国政府将在8月1日把钢铁产品出口退税率从11%下调至8%，而23种高附加值钢铁产品出口退税率不变。这意味着政策目标仅针对低附加值长材产品，而且幅度远远小于此前市场预期，3%的下降幅度钢厂可以很容易通过调整价格、产品结构等消化，我们预期对中国出口的实质影响不大，政策的导向作用大于实际效果。近期价格走势及中期业绩预览本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5单位：千吨200120022003200420052006E2007E钢材产量161,698192,183235,816297,387371,170456,070516