传媒业中期业绩不会有惊喜

深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】研究结论z虽然面临转型的压力，平面媒体业绩依旧较好，他们从报业服务中可以获得丰厚的回报。例如博瑞传播充分利用依托大股东发展的思路，各项业务齐头并进，并且期权费用减少及所得税率下调，能够获得稳健发展。而粤传媒由于更多的是服务非关联方，伴随纸张涨价、人工成本增加等原因，经营业绩受到一定影响。平面媒体存在一个共性问题是，由于经营性现金流较大，均存在一定的二级市场投资，在本轮市场大跌中，恐难避免一定的影响，当前粤传媒已发布预亏公告，而博瑞传播也会受到影响，一季度的大幅增长不会出现。z我国的有线电视网络依然处于发展的阵痛期，短期内难有突破。已经完成平移的天威视讯，考虑的是如何才能提升自己的增值业务收入，而平移的巨大折旧也压制其业绩的释放，因此其业绩只会保持10%-20%的稳健增长。而对于广电网络、电广传媒和歌华有线而言，当前最大的任务是推进整体平移，这就是涉及到巨大的资金需求量，对于折旧而言，由于广电网络和电广传媒都是采取较长的折旧年限，而收视费较平移前增加8-12元/月，可抵消折旧的压力甚至还有部分盈利，内涵业绩尚能保持有限增长，歌华有线虽有现金资源，但其折旧年限短，且收视维护费不能提价，因此折旧压力巨大，业绩下滑当在情理之中。z出版与发行行业板块中，重组也不能掩饰内涵增长的不足。新华传媒在今年2月完成对解放日报的增发，新进入业务带来业绩的极大增长，但整体业绩内涵增长不足，预计增长就在10%。科大创新（安徽出版）也是重组业绩爆增，但上半年其重组尚未完成，业绩不会有大的变化，但即便完成重组，其业务内涵增长也有限。出版传媒今年上半年已进入募集资金实施年，但预计上半年不会有大的进展，其业务发展要完全摆脱教材教辅也尚需时日。z整体看来，传媒板块中期业绩不会有惊喜，但这并不构成不看好传媒的理由。事实上，基于“奥运”等重大事项的影响及传媒行业体制改革的推进，行业发展在提速，行业具备长期投资价值。我们看好电广传媒、博瑞传播的投资价值，从长期投资的角度看好天威视讯、新华传媒。传媒行业中期业绩不会有惊喜——08年传媒行业中报前瞻张小嘎家电传媒行业资深分析师8621－63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业传媒报告日期2008年7月11日行业表现-40%-20%0%20%40%60%07-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-06传媒沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）8.27-2.9-13.26相对表现（%）14.4117.78.27资料来源：WIND重点公司盈利预测及评级07EPS08EP(E)09EPS(E)股价评级电广传媒0.280.310.4216.15增持天威视讯0.270.340.4312.1增持博瑞传播0.580.70.7911.57增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《业务转型渐入佳境》2008年5月16日《数字电视“拓荒牛”》2008年5月21日《增长源自持续整合》2008年5月30日《业绩符合预期》2008年4月7日2传媒行业中期业绩前瞻中期业绩不会有惊喜目录一、平面媒体：中期业绩有看点.....................................................................31、报系拓展仍有空间.........................................................................................................32、严肃媒体的价值也需挖掘..............................................................................................43、传统媒体新媒体互动.....................................................................................................44、行业内上市公司增速良好..............................................................................................55、中期业绩有看点............................................................................................................5二、数字电视网络：财务费用与折旧导致业绩增长缓慢.................................51、梦想与现实的差距.........................................................................................................52、价值提升空间确实很大.................................................................................................63、国外巨头的运作模式——多业务推进增长.....................................................................74、中期业绩难有突破.........................................................................................................8三、出版与发行：重组不能掩饰业务内涵增长不足.........................................81、教材教辅增长空间有限.................................................................................................82、行业内上市公司增长一般..............................................................................................93、重组不能掩饰业务内涵增长不足...................................................................................9四、重点公司评述...........................................................................................9图表目录图1：报系拓展有空间..................................................................................................................3图2：《广州日报》、大洋网报网互动谈杨丽娟事件.......................................................................4图3：行业内上市公司增长良好....................................................................................................5图4：上市公司业绩与预期有差距................................................................................................6图5：潜力依然巨大......................................................................................................................7图6：Comcast:多业务推动ARPU提升（$）..............................................................................7图7：业务中教材教辅比重过高....................................................................................................8图8：上市公司增长一般..............................................................................................................93传媒行业中期业绩前瞻中期业绩不会有惊喜一、平面媒体：中期业绩有看点虽然全球的平面媒体均面临新媒体对受众的分流，当前，国外的平面媒体已纷纷沦落为被并购的对象，但相对国外的平面媒体而言，国内平面媒体发展空间依然很大。发达国家的平面媒体发展已十分完善，可以说传统媒体几乎所有的赚钱手段已经使用，内部挖潜的空间已经很小，在面对新媒体冲击时，除了和新媒体融合之外，别无他法。而我国的平面媒体除了可以和新媒体融合外，还存在很大的内部挖潜的空间，可以从容应对新媒体冲击。1、报系拓展仍有空间我国的报系布局较为雷同，早期均为政府机关报，90年代都市报的兴起为报系拓展带来大发展，现在又步入了需要创新的时机。我们认为新的机会应来自在国外十分流行而国内尚缺少的社区报，社区报的低成本带来高的利润率水平，伴随我国居住社区化的趋势逐步形成，社区报的空间十分巨大。其实，报纸社区化的趋势也就是分众传播的思想，当前的都市报都过于雷同，关注的新闻过于宏观，用户很容易从新媒体上得到，对用户的吸引已趋于下滑。而社区报则基于人们对周围事物的关心，基于小范围营销的需求，潜力很大。图1：报系拓展有空间资料来源：东方证券研究所社区报•对自身居住环境的关注•对周边生活信息的需求•对邻里氛围的体验•对个人意见的表达•小范围传播的分类广告•插页广告•促销代金券和部分DM•面向社区的活动营销4传媒行业中期业绩前瞻中期业绩不会有惊喜2、严肃媒体的价值也需挖掘与比较突出的都市报相比，我国的党报也有潜力可挖崛。在信息爆炸的时代，受众面临各种各样的诱惑，广告商对于各种各样的传播形式都会去尝试，去体验，党报的受众是一种特殊的人群，可以影响很大的受众面，也有相应的广告价值。其实，无论媒介种类与形式，最终的价值在于成为受信任的信息源。只有这样，才有真正的受众源，才会吸引广告主。从这方面讲，党报或者说严肃媒体，其信息源相对可靠，值得信任，其广告价值迟早会显现。3、传统媒体新媒体互动传统媒体与新媒体，不仅仅是竞争的关系，更重要的应该是合作的关系，无论媒介形式，最重要的还是内容，传统媒体完全可以利用新媒体的传播形式来弥补传播速度的不足，而新媒体也可利用传统媒体的品牌、内容资源发展自己。图2：《广州日报》、大洋网报网互动谈杨丽娟事件资料来源：东方证券研究所5传媒行业中期业绩前瞻中期业绩不会有惊喜4、行业内上市公司增速良