兰州铝业SH600296半年报业绩预增点评PDF5(1)

请阅读最后一页评级说明和重要声明2006-6-27有色金属冶炼业葛军（8627）65799505兰州铝业（SH600296）：半年报业绩预增点评[e-mail]由“谨慎推荐”上调为“推荐”事件描述今日公司公告，兰州铝业06年中期同比增加90％即0.192元以上。事件评论1．电解铝与氧化铝价差同比大幅扩大是公司上半年业绩增长的主要原因。2．兰州铝业目前电解铝产能16万吨，05年电解铝产量是16.61万吨。铝材加工产能和产量均是5万吨。（铝材加工所需电解铝一般自己供应，一半外购）。氧化铝长单比例80％，以上海期铝的18％左右计算，平均吨铝为电价为0.3315元/度，平均吨铝耗电1.49万度。3．未来的增长点如下：（1）电解铝和氧化铝价差将保持稳定甚至继续逐步扩大。虽然目前国内电解铝产能利用率只有75～78％，未来铝价将受到一定的压制，但是06、07年全球近1600万吨氧化铝新增产能的释放也将使氧化铝价格后期大幅下降，因此电解铝与氧化铝价差将保持稳定甚至继续逐步扩大。（2）产能的扩张。15万吨电解铝技改项目07年初投产，07年中期逐步达到产能，公司电解铝产能07年将扩大一倍达到31万吨。（3）电价下调。公司3×30万千瓦自备电厂预计07年中期、08年初投产，供电价格将从0.3315元下降到0.27元.此外吨铝耗电1.37万度的350KA的大型预焙槽的投产将使公司吨铝耗电从1.49万度下降到1.43万度。未来如果氧化铝价格大幅下跌，公司有将长单比例从80％下调为50％左右的回旋空间。4．我们预计公司06、07年电解铝产量为16.5、26万吨，铝材加工6万吨、8万吨。06、07年eps为0.35元和0.71元。公司目前尚未股改，按照目前股价，动态含权pe为23.7和11.7倍,相对低估，上调评级为“推荐”。表1：国内电解铝上市公司电价及产能、产量情况上市公司电价（元/度）目前产能05年产量兰州铝业0.331616.6焦作万方0.342020.4云铝股份0.413031.8关铝股份0.3311.511中孚实业0.2718.516.6南山实业0.253.63.6包头铝业0.30825.524.2资料来源：长江证券研究所公司研究－快评报告公司快评报告2请阅读最后一页评级说明和重要声明图1：国内电解铝与氧化铝的价差资料来源：彭博资讯，长江证券研究所图2：国际电解铝与氧化铝的价差资料来源：彭博资讯，长江证券研究所表2：全球未来2年氧化铝新增产能情况国家公司扩/投产时间新增产能（万吨）澳大利亚KWINA200520苏里南BHP200629.7澳大利亚美铝200666.3印度Sterlite200623.92006年139.9几内亚俄铝2006-200770印度BALCO2006-200763澳大利亚加铝2007165.2澳大利亚BHP200724.6牙买加美铝200715巴西CVRD2007370国际合计847.7河南开曼铝业2005年40河南中美铝业2005年7月40万吨120国内河南义马煤业2005年60国际铝价－国际氧化铝价×250070090011001300150017001900210095-0196-0197-0198-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-01国内电解铝价－国内氧化铝价×2500060007000800090001000011000120001300003-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-01公司快评报告3请阅读最后一页评级说明和重要声明重庆赛博铝业2005年3月8中铝中铝2005-2006180山西晋北铝业2006年底100广西华银铝业2007年底160重庆赛博铝业2007年15山西阳泉煤业2007年40山西交口铝业2007年30合计753资料来源：金属导报，长江证券研究所整理表3：全球氧化铝供不应求局面将逐步缓解2001200220032004200520062007产量4986515754985827612366117043需求量4783511654945856626565536858国际供需平衡203414-29-14258185产量43447454470283210301300需求量5686888771330151316961842国内供需平衡-134-214-333-628-681-666-542资料来源：brookhunt表4：欧洲即将有超过100万吨产能的电解铝厂由于成本高涨而关闭企业名称产能（万吨）法国Lannemezan冶炼厂5瑞士Steg冶炼厂4加拿大铝业荷兰Vlissingen冶炼厂19加拿大铝业公司挪威Hydro公司汉堡铝冶炼厂13荷兰Delfzijl冶炼厂12.9CGA集团德国Voerde冶炼厂9德国Stade冶炼厂7挪威Hydro公司匈牙利Inota冶炼厂3.5Glencore瑞典Sundsvall冶炼厂10.5挪威Hydro公司德国Rheinwerk冶炼厂23总计106.9资料来源：brookhunt表5：原铝供需平衡表20012002200320042005E2006E2007E供应量2446.626092799.92983.93198.53333.73441.8消费量2374.52535.42764.13010.23192.73347.23492.7全球供需平衡72.173.635.8-26.35.8-13.5-50.9供应量337.1432.1554.7667.1785830875消费量363.6416.7513.4596.8700785865中国供需平衡-26.515.441.370.3854510资料来源：CRU公司快评报告4请阅读最后一页评级说明和重要声明图3：中国电解铝产能利用率情况020040060080010001200959697989900010203040506万吨0%20%40%60%80%100%120%电解铝产能产量产能利用率资料来源：长江证券研究所长江证券有限责任公司研究所武汉上海新华路特8号长江证券大厦3层汉口路130号5层邮政编码430015邮政编码200002联系人张华（研究产品发布）联系人甘露（机构客户服务）电话[phone]电话[phone]传真[phone]传真[phone]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。“长江证券研究”系列行业报告系列：行业深度、行业快评、行业月度报告公司报告系列：公司深度、公司跟踪、公司新股分析、公司快评策略报告系列：即时报告，专题报告（宏观、市场、产业选择、基金、固定收益、投资组合、金融产品与创新、估值及投资理念），定期（月度、季度、半年度、年度）和专题投资策略报告综合报告系列：晨会纪要、研究报告周报、重点跟踪公司投资评级、投资策略日刊、理财顾问产品、课题研究以及其它报告印刷产品系列：长江证券投资策略报告、长江证券研究年报、精品报告单行本