国泰君安-金螳螂-装饰龙头业绩符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]装饰龙头业绩符合预期——金螳螂2010年年报点评韩其成[e-mail]0880511010022本报告导读：金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿，同增61.67%，净利润3.89亿，同增93.73%，实现EPS1.22元。投资要点：[Table_Summary]金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿，同增61.67%，净利润3.89亿，同增93.73%，实现EPS1.22元。毛利率16.89%，同比增加0.05个百分点；各项业务收入增速中，装饰同增65%、设计同增37%、家具同增93%、幕墙同增41%；毛利率方面，装饰、家具分别下降0.44、9.22个百分点，设计、幕墙分别增加3.06、3.39个百分点。自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线，大大提高了管理效率，销售、管理费用率下降1、0.7个百分点，净利润率提升1个百分点。江苏省内收入同增52.6%、占总收入51.9%，毛利率18.76%、同比下降0.59个百分点。省外收入同增72.4%、占总收入48.0%，毛利率同比增加1.06个百分点。公司全国范围内的营销网络基本建成，在24个城市设立了分公司，全国市场开拓提升省外收入占比3个百分点。装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速增长，装饰行业“十二五”发展目标：2015年工程总产值力争达到3.8万亿元，总增长率为81％，年均增长率为12.3％左右。其中公共建筑装饰装修（包括整体楼盘装修）争取达到2.6万亿，比10年增长1.5万亿，年均增长率达到18.9%。公司连续8年蝉联建筑装饰行业百强企业第一名，10年收获鲁班奖4项、全国建筑工程装饰奖30项。酒店在建项目创历史新高、铁路轨交建设高峰、新进入住宅精装修获恒大30亿订单共促公司11年高增长。10年金螳螂拟发行≤2900万股，顺利实施将为高速发展提供后续动力。考虑增发预计11-12年EPS2.30、3.23元，谨慎增持，目标价86元。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2009A2010A2011E2012E2013E营业收入4,1076,63911,56415,93421,192(+/-)%23%62%74%38%33%经营利润（EBIT）3246381,1711,5782,109(+/-)%52%97%83%35%34%净利润2013898001,1261,449(+/-)%45%94%106%41%29%每股净收益（元）0.941.222.303.234.16每股股利（元）0.200.400.690.971.25[Table_Profit]利润率和估值指标2009A2010A2011E2012E2013E经营利润率(%)7.9%9.6%10.1%9.9%10.0%净资产收益率(%)22.2%32.2%22.8%26.2%27.3%投入资本回报率(%)25.5%38.0%24.2%26.4%28.4%EV/EBITDA39.230.316.811.78.6市盈率70.054.228.720.415.9股息率(%)0.3%0.6%1.0%1.5%1.9%[Table_Invest]评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：86.00上次预测：86.00当前价格：66.002011.03.01[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）24.36-77.00总市值（百万元）21,067总股本/流通A股（百万股）319/293流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例92%日均成交量（百万股）2日均成交值（百万元）105[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）1,207每股净资产3.78市净率17.5净负债率0%[Table_Eps]EPS（元）2010A2011EQ10.12-Q20.25-Q30.25-Q40.592.30全年1.222.30[Table_PicQuote]52周内股价走势图-27%20%67%114%161%2010/32010/62010/92010/12金螳螂深证成指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅2%-4%173%相对指数-6%-7%171%[Table_Report]相关报告《非公开增发，龙头公司将锦上添花》2010.12.23《恒大30亿战略协议促精装修发展超预期》2010.11.23《酒店等公装持续发力，住宅精装与园林加速蓄力》2010.11.05《稳健高增长的装修龙头》2010.10.29建筑工程业/工业金螳螂（002081）股票研究公司更新报告金螳螂（002081）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2011.03.01股票研究工业建筑工程业[Table_Stock]金螳螂（002081）[Table_Target]评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：86.00上次预测：86.00当前价格：66.00[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司专业从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计和施工，经过十多年的努力，公司已拥有了占地100多亩，建筑面积3万多平米的幕墙及家具制作车间、成品半成品加工中心，拥有500人的国内最大室内设计师团队及超过160人的一、二级专业项目经理队伍，并发展成了一个融室内装饰设计施工、幕墙设计施工、园林绿化景观设计施工、智能化安装配套服务等在内的集团型企业。公司在全国20多个省市的大中城市承接了大批中高档工程，合同履约率达100%，工程优良品率达90%以上；被建设部核定为建筑装饰、建筑幕墙施工一级资质、设计甲级资质，并通过了ISO9001质量体系等认证体系，注册商标“金螳螂”被认定为江苏省著名商标。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-4%31%67%102%138%173%1m3m12m[Table_Range]52周价格范围24.36-77.00市值（百万）21,067[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入4,1076,63911,56415,93421,192营业成本3,4155,5189,52613,11717,438税金及附加129210370510678销售费用116121231332437管理费用123153266398530EBIT3246381,1711,5782,109公允价值变动收益00000投资收益02222财务费用-4-6-13-24-30营业利润2865491,1311,5912,049所得税74141291410528少数股东损益1119405672净利润2013898001,1261,449资产负债表货币资金、交易性金融资产6178532,8334,0944,340其他流动资产1101000长期投资1715131313固定资产合计363396391871947无形及其他资产678092104117资产合计2,7614,0618,44610,71914,117流动负债1,8212,8124,8546,2848,596非流动负债44444股东权益9021,2073,5114,2995,313投入资本(IC)9401,2483,5924,4355,522现金流量表NOPLAT2394748691,1711,566折旧与摊销1830293047流动资金增量383-201-708801-919资本支出-96-80-37-522-135自由现金流5452231541,481559经营现金流5483392692,021717投资现金流-260-1-33-520-133融资现金流-2-2021,743-240-338现金流净增加额2861351,9791,261247财务指标成长性收入增长率23.0%61.7%74.2%37.8%33.0%EBIT增长率52.4%97.2%83.4%34.7%33.7%净利润增长率45.0%93.7%105.9%40.7%28.7%利润率毛利率16.8%16.9%17.6%17.7%17.7%EBIT率7.9%9.6%10.1%9.9%10.0%净利润率4.9%5.9%6.9%7.1%6.8%收益率净资产收益率(ROE)22.2%32.2%22.8%26.2%27.3%总资产收益率(ROA)7.3%9.6%9.5%10.5%10.3%投入资本回报率(ROIC)25.5%38.0%24.2%26.4%28.4%运营能力存货周转天数32222应收账款周转天数115103110110110总资产周转周转天数210188197219214净利润现金含量2.730.870.341.800.49资本支出/收入2%1%0%3%1%偿债能力资产负债率66.1%69.4%57.5%58.7%60.9%净负债率-68.4%-70.7%-80.7%-95.2%-81.7%估值比率PE70.054.228.720.415.9PB15.617.56.55.34.3EV/EBITDA39.230.316.811.78.6P/S3.43.22.01.41.1股息率0.3%0.6%1.0%1.5%1.9%股票绝对涨幅和相对涨幅-4%38%80%122%165%207%2010/32010/62010/92010/12-1%40%82%124%166%207%金螳螂价格涨幅金螳螂相对指数涨幅利润率趋势0%15%30%45%59%74%09A10A11E12E13E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%8%15%23%30%38%09A10A11E12E13E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债-4341-3473-2604-1736-868009A10A11E12E13E-95%-76%-57%-38%-19%0%净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)金螳螂（002081）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7图1：金螳螂收入及收入增速图2：金螳螂2010年收入结构-20%0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000700020062007200820092010百万收入收入增速装饰85%设计4%幕墙10%家具1%数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究图3：金螳螂毛利率及费用率图4：入境游及过夜人数同比恢复情况良好0%1%2%3%4%5%0%3%6%9%12%15%18%21%20062007200820092010毛利率销售费用率（右）管理费用率（右）0%1%2%3%4%5%6%7%05010015020025030035040045020062007200820092010百万净利润净利润率数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究图5：我国国内旅游人数保持高速增长图6：入境游及过夜人数同比恢复情况良好04008001,2001,6002,0002000200120022003200420052006200720082009国内旅游人数百万-20%-13%-6%1%8%15%22%Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10入境游人数同比入境过夜游人数同比数据来源：WTTC,国泰君安证券研究数据来源：CEIC,国泰君安证券研究金螳螂（002081）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7图7：中国酒店在建房间数量继续创新高图8：中国酒店在建项目数量创新高05101520253035Q220