基金业绩与资金流量_我国基金市场存在_赎回异象_吗_

“”*“—”“”。、Fama-French“”“”“”。“”。“—”。“”“—”*、、[e-mail]。08JC790049、08JC790068、07BJY154“”。。①=*。、“”。2090“—”flow-performancerelationship“”returnchaserstarfund“”。“”“”“”“”。2007“”“”。2007、2009、20092007。“—”“”。“”①211、“”。“”“”“”。“”。“”“”“”、。“”。“”。SAS9.2procpanel。、Caponetal19963000。“—”。。Pateletal19911975—198796。Kaneetal19911973—19856131、Jensen'salphas。Ippolito19921965—1984143。1990“”。Chevalier＆Ellison19971982—199255。Sirri＆Tufano1998120%20%2。Nandaetal20041992—1998Fama-French5%12。31120111“”“”“”“”。2004“”。2004200317。2007200342006914“”“”。2007、2009、20092007。“—”12①3Fama-French4“—”“”。“—”“”。12、Fama-French3piecewiselinearregression“”4“—”。、CSMAR、②。Sirri＆Tufano1998、QDII。、Fama-French24。411、“”①②Sirri＆Tufano1998。TNA、。20052005320091252020204①。1.。1Flowit=α0+β*Rankit－4t－1+γ*Controls+λi+μit1FlowitRankit－4t－1②Controlsλiμit。Sirrietal.199810%、10%90%10%“”。2Flowit=α0+β1*RankStarit－4t－1+β2*RankMiddleit－4t－1+β3*RankDogit－4t－1+γ*Controls+λi+μit2Flowit、Controls、λiμit1RankStarit－4t－1、RankMiddleit－4t－1RankDogit－4t－1、。RankDogit－4t－1≡minRankit－4t－10.13RankMiddleit－4t－1≡minRankit－4t－1－RankDogit－4t－10.84RankStarit－4t－1≡minRankit－4t－1－RankDogit－4t－1－RankMiddleit－4t－10.15FHausman12。2.1Sirrietal1998FlowitFlowit=TNAit－TNAit－1*1+ritTNAit－16TNAittiritti。6Flowit。212。Caponetal.1996、Myers2001Navone200251120111①②2。t－4t－14t－4t－1“2”。cardinalmeasuresordinalmeasures。、Fama-French。0101。①rawreturn。②αCAPM。247OLSαiβiRMRF8αCAPMit。Rit－Rft=αi+βiRMRFRMRFt+eit7αCAPMit≡αi+eit87RMRFt≡Rmt－RftRmtRft。③Fama-FrenchαFF。249OLSαi、βiRMRF、βiSMBβiHML10αFFit。Rit－Rft=αi+βiRMRFRMRFt+βiSMBSMBt+βiHMLHMLt+eit9αFFit≡αi+eit109RMRFt7SMBtsizeHMLtbook-to-market。①3①———lnTNAit－1Chevalieretal.1997、Sirrietal.1998。。②———lnAgeit－1Chevalieretal.1997Bergstresseretal.2002。。③———Stdit－4t－1。Sirrietal.199812stdit－4t－1。Stdit－4t－1=σit－4t－1槡1211σit－4t－1。④、———Dividendit－4t－1、Num_dividendit－4t－1、。2007611、“”①SMBtHMLtFama＆French19931996http//。。⑤———lnFamilysizeit－1。Sirri＆Tufano1998。。⑥———∑Yeardummy。①/、1.5%0.5%1.5%。②。。。、12Flowit=α0+β*Rankit－4t－1+γ1*lnTNAit－1+γ2*lnAgeit－1+γ3*Stdit－4t－1+γ4*Dividendit－4t－1+γ5*Num_dividendit－4t－1+γ6*lnFamilysizeit－1+∑4j=1φj*Yeardummyj+λi+μit12Flowit=α0+β1*RankStarit－4t－1+β2*RankMiddleit－4t－1+β3*RankDogit－4t－1+γ1*lnTNAit－1+γ2*lnAgeit－1+γ3*Stdit－4t－1+γ4*Dividendit－4t－1+γ5*Num_dividendit－4t－1+γ6*lnFamilysizeit－1+∑4j=1φj*Yeardummyj+λi+μit13Eviews6.1Levin-Lin-Chu2002Im-Pesaran-Shin2003。、121t。11。Ⅰ、Ⅱ、ⅢHausman1%F1%。71120111①②1。。112RegressionModelⅠⅡⅢPerformanceMeasurerawreturnαCAPMαFFRankit－4t－10.534.540.554.520.413.41lnTNAit－1－0.90－5.92－0.90－5.93－0.89－5.90lnAgeit－1－0.13－0.51－0.16－0.62－0.14－0.55Stdit－4t－10.731.260.741.310.671.18Dividendit－4t－10.070.830.050.610.050.63Num_dividendit－4t－10.020.890.020.850.020.92lnFamilysizeit－10.232.100.232.100.232.07∑YeardummyyesyesYesSamplesize186718671867Hausmantest52.0051.3652.43Ftest1.661.691.66R-square0.250.250.2512、Fama-French。t。SamplesizeHausmantestHausmanFtestFR-square。1%5%*10%。2。、Fama-FrenchRankit－4t－1Ⅰ、ⅡⅢ1%。Ⅰ、ⅡⅢ1045。“”“”“”。1IⅡRankit－4t－1t。3。Sirri＆Tufano1998、Kempt＆Ruenzi2004lnTNAit－1Ⅰ、Ⅱ、ⅢlnFamilysizeit－15%。Sirri＆Tufano19981Stdit－4t－1。12007、2009。、①12。811、“”①Kempt＆Ruenzi2004。。2t。2“—”RegressionModelⅠⅡⅢⅣrawreturnit－1.07－1.28－－0.961.01rawreturnit－1－2.634.75－1.902.91rawreturnit－4t－1－－4.064.983.684.11ControlsyesyesyesyesSamplesize1867186718671867Ftest1.611.661.611.66R-square0.240.240.250.2512、。Controls12。t。SamplesizeFtestFR-square。1%5%*10%。22007、2009tⅣ。“”“”“”。133t。313RegressionModelⅠⅡⅢPerformanceMeasurerawreturnαCAPMαFFRankStarit－4t－10.380.301.701.261.821.58RankMiddleit－4t－10.523.490.463.060.301.98RankDogit－4t－10.780.682.081.312.511.49lnTNAit－1－0.90－5.94－0.90－5.91－0.90－5.88lnAgeit－1－0.13－0.52－0.15－0.60－0.14－0.56Stdit－4t－10.721.280.771.350.711.24Dividendit－4t－10.070.820.050.640.050.68Num_dividendit－4t－10.020.880.020.860.020.91lnFamilysizeit－10.242.110.242.110.232.09∑YeardummyyesyesyesSamplesize186718671867Hausmantest48.0546.8647.26Ftest1.611.651.63R-square0.250.250.2513。t。SamplesizeHausmantestHausmanFtestFR-square。1%5%*10%。31RankMiddleit－4t－1Ⅰ、ⅡⅢ911201111%5%80%“”。1“”。2RankStarit－4t－1RankDogit－4t－1。tRankStarit－4t－1Sirri＆Tufano1998t。“”。1、23“”“”“”“”。“”“”。、“”“”1213Flowit=α0+β1*Rankit－4t－1+β2*Dummy_Starit－4t－1+β3*Dummy_Dogit－4t－1+γ*Controls+λi+μit1414i10%Dummy_Starit－4t－110i10%Dummy_Dogit－4t－11012。144t。414RegressionModelⅠⅡⅢPerformanceMeasurerawreturnαCAPMαFFRankit－4t－10.573.540.492.860.29*1.88Dummy_Starit－4t－1－0.07－0.790.010.140.121.21Dummy_Dogit－4t－10.020.23－0.09－0.88－0.12－1.18ControlsyesyesyesSamplesize186718671867Hausmantest51.2551.4853.25Ftest1.631.681.66R-square0.250.250.2514。Controls。t。SamplesizeHausmantestHausmanFtestFR-square。1%5%*10%。4Rankit－4t－1Dummy_Starit－4t－1。“”。Sirri＆Tufano1998Dummy_Dogit－4t－1021、“”。2002、2001Nandaetal2004“”1“”。“”。2002、2007。2“”。“”。2001。“”“”。“”“”。、、Fama-French。12Flowit－1。TWO-STEPSYSTEM-GMMBlundellBond1998。①5。5Regres