大富科技业绩变脸之谜

大富科技业绩变脸之谜专业专注专心目录案例描述案例分析案例讨论案例启示01020304目录Contents案例描述背景介绍公司简介事件经过11.21.11.31.4盈余管理问题描述4Part11.1背景介绍ABCD自２００９年１０月２３日中国证监会宣布创业板市场正式启动，首批２８家创业板公司于３０日集中在深圳证券交易所挂牌上市。随着２０１２年４月２０日深交所正式发布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，创业板上市公司进入了一个全新的发展阶段，其中关于创业板退市规则部分于2012年５月１日起施行。公司退市，对于公司的股东、管理层或有关主管部门，都是极其不利的。因此，在这种背景下可推测，为实现“保牌”动机及自身效用最大化，这些面临退市风险的创业板上市公司必定会有应激反应。全球电信设备市场增长趋缓，6家外资巨头，经一系列重组并购锐减至2家（康普和波尔威）——这是何等惨烈的淘汰之战。5Part11.2公司简介1企业成立：成立于2001年6月，2010年10月26日于深圳市证券交易所创业板挂牌上市（股票代码300134）。企业总部位于深圳市宝安区，在北京、成都设有研发中心，在深圳和安徽蚌埠设有生产基地，现有员工逾4000人。主要产品：移动通信基站射频器件、射频结构件，产品主要应用于GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA、WiMAX、LTE等各种制式标准的移动通信系统。经营范围：滤波器、合路器、分路器、隔离器、耦合器、微波元器件、精冲模、精密型腔模、模具标准件、电子专用设备、仪器、工模具、金属件表面喷粉、压铸件的研发、生产与销售；从事计算机辅助设计、辅助测试、辅助制造、辅助工程系统及其他计算机应用系统的研发及制造.236跨学科、多技术集成及整合能力，快速的客户响应速度，一站式服务，富有竞争力的价格。Part11.2公司简介经营理念认真领悟行业技术之根本，持续探寻技术演进之规律，诚恳思索客户所需之良策，坦然给予各相关方之利益。企业使命与客户及合作伙伴建立互惠互补、持续共赢的产业链，实现公司价值最大化。研发能力拥有一流的研发中心，技术力量雄厚，研发人员逾500名，拥有完整自主产权的技术优势，共有技术专利逾200项，国际专利8项。核心优势法人代表、董事长兼总裁孙尚传7Part11.2公司简介行业地位法人代表、董事长兼总裁孙尚传在2004年之前，全球射频市场主要为外资厂商占据，当时的6家主要供应商为康普、波尔威、瑞美、飞创、弗雷、安德鲁。6家外资巨头，经一系列重组并购锐减至2家——在全球电信设备市场增长趋缓的紧箍咒下，这是何等惨烈的淘汰之战。于是，康普和波尔威成为大浪淘沙下的幸存者。与此同时，中国企业则借助成本优势以及华为、中兴等本土电信设备商的采购，而异军突起，出现了大富科技、武汉凡谷(002194.SZ)、摩比(0947.HK)等一系列“成本杀手”。8Part11.3事件经过012012年，大富科技疯狂收购，累计成本高达3.37亿元，收购的成果尚未看到，反而拖累了业绩。02再加上傍华为这个大款的希望破灭，大富科技上市两年业绩迅速变脸，2012年亏损过亿。这是大富科技上市两年来年报首次亏损。03与此的连锁反应是，在亏损期间，大富科技人事变动频繁，不到一年的时间，多名高管不堪重负相继离职。2012年对大富科技来说，注定是多事之秋。9Part11.3.1疯狂并购020104032011年，大富科技先是以1211万元收购深圳市华阳微电子有限公司52%的股权，其子公司以600万欧元的预估价格收购意大利M.T.Srl公司61%的股权等。2012年4月，创业板上市的大富科技(300134.SZ)宣布收购康普中国子公司——深圳弗雷；4月25日，大富科技又一鼓作气与美国波尔威签署战略协议，购买其苏州子公司的资产。2012年8月大富科技又以900万元收购深圳市卓胜通科技有限公司100%的股权，实际出资9900万元以持有成都意德电子科技有限公司51%的股权等2013年9月9日，深圳大富科技(300134)又开始了新的并购，拟支付7500万元现金，同时发行不超过1336.9万股收购深圳华阳微电子48%的股权。自从2010年底登陆创业板以来，大富科技就罹患了严重的“并购综合症”。上市3年进行了10起并购！10Part11.3.1疯狂并购的后遗症在一定程度上拖垮了业绩巨额的并购费和整合费用产能利用不足管理费用、研发支出激增11Part11.3.1疯狂并购的后遗症“收购了一些烂摊子，没有能力整合资源，连他们自己都觉得花冤枉钱了。”（某投资者）收购的公司里，飞创(苏州)电讯产品有限公司表现不是特别好，产能有20个亿，但实际上产出只有一个亿，在一定程度上拖垮了业绩。（公司某高管）对于行业低迷之际的收购行为，孙尚忠曾对媒体解释为“公司正趁行业低谷苦练内功，通过并购解决竞争中的短板问题并加速扩张抢占市场先机。”12Part11.3.2傍大款模式受到冲击实际上一直以来，大富科技都面临着对大客户华为的依赖风险。连续四年，大富科技销售比例超过50%的客户是华为。01随着全球通讯产业的不景气，华为的日子也不好过，这让大富科技等“傍大款”的公司增添了风险。02华为为了控制成本，压低了产品的价格，并且华为新一届董事会采取的去库存策略，导致下半年采购量萎缩。0313Part11.3.3大富科技：业绩翻脸比翻书都快大富科技主要财务指标单位：万元年份营业收入营业利润净利润201086282.7526,859.5625,081.11201198950.1816,545.1418,720.822012150395.52-26,909.26-19,118.342013189,527.313,622.865,531.392007年—2009年间，营业收入从31115.18万元增加到58594.61万元，复合增长率为37.23%，净利润更是从3780.91万元增加到13957.66万元，复合增长率更是达到了惊人的92.14%。然而，在2010年底上市后，大富科技业绩却迅速地翻脸：2011年在营业收入同比增加14.68%的基础上，净利润却同比锐减25.36%；2012年在营业收入同比大增51.99%的基础上，净利润却再度同比下滑了202.12%，；2013年在营业收入同比大增26.02%的基础上，净利润却同比上涨了128.93%；2010—2012，在大富科技净利润持续走低的态势下，2013年净利润实现一个大反转，这不得不引起人们的关注。14Part11.4盈余管理问题描述1、营业外收入异常２０１３年大富科技营业外收入／利润总额与正常经营年份２０１１年同期相比增长83.33％。2、应收账款异常２０１１－２０１３年应收账款／流动资产逐年增加，在２０１３年达到最大值（0.3477），较上年同期增长31.58％。3、资产减值准备异常应收账款坏账准备提取率、资产减值损失变化率及资产减值损失／营业收入在2011-2013都呈现先上升后下降的变化趋势。目录Contents案例描述案例分析案例讨论案例启示这部分主要有以下几部分：2.1理论依据2.2盈余管理动机分析2.3盈余管理手段偏好分析216Part12.1理论依据主体：管理者对象：财报目的手段影响证监会会计师事务所政府债权人投资者企业利益相关者盈余管理17Part22.1.1契约理论与盈余管理契约关系方在企业所处经济环境中，投资者、债权人、经营者、政府、供应商、社会公众等共同构成了契约关系的各方。契约的不完全性契约各方存在着不同的利益驱动，且契约成本高，人们有限理性、所掌握信息的不对称性及许多不确定交易事项的存在，故制定完全的契约是不可能的。利益冲突企业在不同契约间及同一契约的各契约关系人之间均不可避免地存在利益冲突代理人公司的业绩往往与管理层的利益息息相关代理成本正如瓦茨和齐默尔曼（1968）所指的：只要存在契约与监督成本，管理人员对会计操纵就不可能除。18Part12.1.2信息不对称理论与盈余管理绩优公司为了保护自身的利益主动向投资者披露会计信息将自己和绩劣公司区分开来进而确立筹资优势劣绩公司不会坐以待毙，他们会进行盈余管理信息不对称的现象广泛存在于现实生活中，在这种情况下，会产生“道德风险”和“逆向选择”问题，这在上市公司盈余管理中也有较为明显的体现。最典型的体现：相对于外部的信息使用者而言，公司的管理人员拥有相对更多的关于公司目前经营状况与未来发展趋势等方面的内部信息。故他们将基于这种信息优势采取某种行动，影响投资者对公司价值（即股价）的评价，产生类似“劣币驱逐良币”的怪现象。19Part22.2盈余管理动机分析现有文献显示，国外学者主要将盈余管理的动机归纳为契约动机、资本市场动机和政治成本动机三个方面。基于上述研究成果，我国学者从客观实际出发，积极探索中国上市公司的盈余管理动机，分析认为我国上市公司盈余管理动机主要是资本市场动机，即为了避免因连续亏损而被暂停或终止上市。平滑利润盈余管理动机管理层变更增发配股扭亏为盈夸大亏损防止亏损20Part22.2.1大富科技盈余管理动机分析②入库大富科技2012年资产减值准备大富科技2011年资产减值准备21Part22.2.1大富科技盈余管理动机分析年份营业利润营业外收入营业外支出利润总额营业外收入/利润总额营业利润/利润总额2010268,595,607.528,100,382.21,320,385.38295,375,604.450.0951344050.9093357862011165,451,45056,701,144.1835,478.30221,317,115.900.256198640.7475763882012-269,092,695.465,521,439.03,357,260.68-206,928,516.99-0.3166380351.300413782201336,228,610.8330,313,645.62,004,887.0764,537,369.430.4697068680.561358654*数据来源于大富科技财务报告22Part22.2.1大富科技盈余管理动机分析②入库年份应收账款营业收入营业利润2010369,436,985.39862,827,528.57268,595,607.582011263,622,991.66989,501,862.46165,451,450.012012527,338,192.281,503,955,271.04-269,092,695.402013642,195,703.251,895,273,111.8936,228,610.8323Part22.2.1大富科技盈余管理动机分析夸大亏损扭亏动机资本市场动机大富科技在2012年做出向下盈余管理的行为，计提资产减值准备高达136,350,456.60元，使企业一次亏足以便以后年度能减轻压力，结果表明2013年实现盈利。上市公司若连续亏损则会受到我国证券监管部口的管制或处罚，大富科技为了避免继续亏损而受到处罚，在2013年进行向上的盈余管理，通过大幅增加应收账款等手段来扭亏为盈。最为严重的处罚即公司因亏损被特别处理、暂停或终止上市，这意味着“壳资源”的丧失，无论对股东或管理层都极其不利，因此，亏损公司有非常强烈的动机去盈余管理防止这种情况的发生，进而保住珍的“壳”资源。24Part22.3盈余管理手段偏好分析②入库1、非日常经营活动2、虚增销售、推迟确认销售或有意扩大销售范围3、对已经发生的费用推迟确认、隐藏于资产项目或提前确认费用4、对各项准备的计提和转回盈余管理常用手段25Part22.3.1盈余管理手段与异常财务指标的关系②入库26Part22.3.1盈余管理手段与异常财务指标的关系①采购②入库④报表查询库存ERP管理模块27Part22.3.2大富科技盈余管理手段分析②入库1、通过非日常经营活动进行盈余管理年份营业利润非经常性损益利润总额非经常性损益/利润总额营业利润/利润总额2010268,595,607.5826,779,996.87295,375