天相投顾：1季度成分股业绩保持较快增长(研报)-08年

投资策略08年1季度成分股业绩仍然保持了较快的增长速度沪深300指数季报特刊08-5-12诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明08年1季度沪深300指数（除金融、石化外）业绩增长率20.36%z在考虑全市场的业绩增长率时，需单独考虑两类行业，一是与工业企业景气周期不同的金融企业，二是受价格管制而亏损的石化、电力行业。电力行业和国民经济运行联系较密切，其行业亏损转化为其他行业的成本下降。2008年一季度除金融、石化外的上市公司业绩增长20.36%，这基本反映了在通胀压力和前期高增长惯性下企业的业绩增长状况。z市场整体处于业绩增速趋缓过程，但仍有行业处于景气上升期，如民航、煤炭、石油、化工、食品等；而机械、地产、行业虽然业绩增长率相比前期下降了，但仍然维持在50%以上的高增长。目前沪深300指数滚动市盈率26.45倍z前期我们采用盈利预测数据计算指数动态市盈率，但是有投资者质疑利润预测的准确性，为得到更加客观的估值，现采用08年1季度利润数据计算静态市盈率。截止08年5月7日，指数整体市盈率为26.45倍，已经处于合理水平。z在17个重点行业中，钢铁、金融、汽车、机械市盈率低于平均水平，而石化、有色、航运、电力的市盈率都低于30倍；其次交通运输、民航、地产、商业、化工、煤炭的市盈率低于60倍；只有食品、石油市盈率超过了40倍。在小市值行业中，公路、造纸市盈率较低，而水务、软件、传媒、农业等市盈率在50倍以上。沪深300指数表现、权重及贡献率z指数在前期形成的利好跳空缺口支撑之上运行了3周，本周市场大幅震荡，继续考验缺口的支撑力度，而政策暖风频吹，让市场感觉政策方有奥运会期间确保市场平稳运行的意图。本周市场大幅震荡，沪深300跌2.03%，而周振幅达到8.10%，成交激增后持续了较大的量能，周成交量4898.85亿。z大市值股票跌幅大于小市值股票。四类权重范围（0，25%]、(25%,50%]、(50%,75%]、(75%,100%]的成分股走势分化，涨幅分别为-4.59%、-3.21%、0.67%、0.37%。z从天相行业来看，金融地产贡献了全部的跌幅，其他行业涨跌互现，而水务、煤炭、通信、软件涨幅较大。金融创新部郭智[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]沪深300成份股盈利预测指标2007A2008E2009E每股收益0.490.620.74市盈率26.4521.0617.56业绩增长率44.5126.9621.44PEG0.610.780.82注：按总股本加权1诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊指数变动来自指数公司消息，中证指数公司自2008年2月1日起调整的自由流通量实施规则，将指数计算追溯调整至2007年9月30日。这一规定对成份股权重影响较大。2.沪深300市场代表性2.1沪深300指数总体的代表性沪深300无疑是目前市场上最重要的指数，跟踪沪深300的资金及将其作为业绩比较基础的资金量非常大。沪深300指数定位为大中盘指数，具有很好的市场代表性。按照2007年年报数据统计，成份股的境内市值占全市场的76%，营业收入占比72%，而净利润占比高达81%，这说明沪深300成份股相对于市场整体业绩较好，估值较低，用较少的市值获得了较多的净利润，这也说明沪深300指数代表的大盘蓝筹股适合长期投资。目前我国股票市场正处于向全流通市场的过渡时期。大部分大市值股票流通比例较低，导致沪深300指数成份股流通市值占比较低为67%，随着全流通过渡期的完成，此比例将提升。图表1沪深300指数各指标占A股市场比重沪深300指数占A股市场比重72%81%76%67%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9营业收入占比[2007年报]净利润占比[2007年报]境内市值占比[2007年报]流通市值占比[2007年报]2.2沪深300指数各行业的代表性虽然沪深300指数股票数量占比只有将近1/5，但由于成份股都是流通市值较大且交易活跃的公司，所以行业代表性也较好。在一些大市值行业中，指数具有很好的代表性，如铁路、石化、民航、金融、钢铁、有色等，这些行业门槛较高，具有天然垄断性或者特许经营性。而航运、煤炭、电力、食品、公路、通信、地产、汽车业也具有较好的代表性。而对于小规模行业，如农业、造纸包装、医药、化工等前期热门板块，沪深300指数的代表性较差。表格1沪深300指数各行业的代表性行业代表性净利润流通市值行业代表性净利润流通市值铁路运输好100%100%贸易一般70%56%石化好100%96%机械一般72%53%民航业好97%96%计算机硬件一般79%51%2诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊商业一般53%51%金融好77%92%家电一般81%50%钢铁好96%90%综合一般35%47%有色好80%83%建材一般67%44%航运业较好86%77%电气设备一般47%42%煤炭较好82%75%化工一般51%41%电力较好90%74%建筑业较差24%34%园区土地开发较好87%74%纺织服装较差42%34%食品较好77%73%软件及服务较差33%32%公路较好83%72%造纸包装较差50%32%传媒较好87%71%农林牧副渔较差30%20%通信较好97%70%医药较差26%18%房地产开发较好66%66%元器件较差21%16%供水供气较好69%64%酒店旅游较差17%9%城市交通与仓储较好53%61%化纤较差-289%7%汽车及配件较好83%60%日用品较差0%0%图表2沪深300指数各行业流通市值占A股整体市场比重沪深300各行业流通市值占比[截止到:2008-05-07]0.000.200.400.600.801.001.20铁路运输石化民航业石油金融钢铁有色航运业煤炭电力园区土地开发食品公路传媒通信房地产开发供水供气城市交通与仓汽车及配件贸易机械计算机硬件商业家电综合建材电气设备化工建筑业纺织服装软件及服务造纸包装农林牧副渔医药元器件酒店旅游化纤日用品2.3指数的行业构成无论从净利润还是从流通市值来看，金融都是沪深300指数中最重要的行业。石油、石化虽然流通市值占比较少，但净利润占比很大，其次钢铁、航运、煤炭、有色、电力、机械、地产等行业占比较大。3诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊指数流通市值、净利润的行业构成3.沪深300成份股1季报业绩及估值3.1指数整体业绩增长情况我国宏观经济在经历04年宏观调控后，上市公司业绩从04年2季度开始增速趋缓，至2006年1季度为低点，开始增速加快，在07年1季度超预期增长超90%的顶点，然后增长率开始下降，截止到08年1季度，全部上市公司业绩增长率降低为27%。从历史数据来看，金融类公司与工商业企业盈利模式不同，其业绩周期也不同。在考虑全市场的业绩增长率时，有两类含需要单独考虑，一是与工业企业景气周期不同的金融企业，二是受价格管制而亏损的石化、电力行业。电力行业和国民经济运行联系较密切，其行业亏损转化为其他行业的成本下降。所以除金融、石化外，2008年一季度上市公司业绩增长20.36%，这基本反映了在通胀压力和前期高增长惯性下企业的业绩增长状况。净利润[2007年报]金融石油石化钢铁航运业煤炭有色电力机械房地产开发汽车及配件通信民航业化工流通市值(元)[截止到:2008-05-07]4诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊全部金融类非金融注：样本为全市场样本。业绩增长率采用可比的净利润数据，如计算08年1季度增长率采用样本为同时具有08.1Q和07.1Q财务数据的公司样本。3.2投资收益占比下降盈利质量提升从指数成份股的利润构成来看，2007年投资收益在利润总额中占比较高达到21%，投资收益在利润表中体现在公允价值变动净收益、投资净收益两个会计科目。07年实行新的会计准则后金融资产的公允价值变动允许计入当期收益，而投资净收益包括两块内容，一是投资金融资产的实现利得，二是被投资公司的红利或应享有的利润。股票市场价格快速上涨带来上市公司投资收益增加，使投资者担心盈利的质量。08年股票市场下跌使利润构成中的投资收益减少为11%，盈利质量提升。图表4沪深300指数利润总额构成比例沪深300指数利润总额构成0.110.130.10.210.390.110%20%40%60%80%100%20081Q全部20081Q金融20081Q非金融2007年全部2007年金融2007年非金融主营业务利润投资收益非经常性损益3．3各行业业绩分化显著虽然市场整体处于业绩增速趋缓过程，但仍有行业处于景气上升期，如民航、煤炭、石油、化工、食品等；而机械、地产、行业虽然业绩增长率相比前期下降了，但仍然维持在50%以上的高增长。5诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊民航业煤炭石油化工有色食品除金融、电力、石化钢铁全部金融除金融、电力公路铁路运输除金融机械通信房地产开发石化电力汽车及配件航运业2008.1Q2007.4Q注：样本为沪深300成分股。业绩增长率采用可比的净利润数据，民航业的业绩增长率为779%。表格2沪深300指数重点行业业绩增长率行业2008.1Q同比2007年同比2008.1Q减2007年民航业779.06%100.30%678.76%煤炭71.41%23.57%47.84%金融59.71%82.71%-22.99%化工55.55%45.83%9.72%机械52.51%89.32%-36.81%航运业50.70%180.60%-129.90%房地产开发49.17%108.97%-59.80%食品44.25%41.03%3.22%石油35.51%1.29%34.22%除金融、电力、石化31.66%31.59%0.06%全部22.08%43.57%-21.49%除金融、石化20.36%31.13%-10.77%汽车及配件18.35%125.44%-107.09%铁路运输17.84%48.72%-30.89%有色15.25%11.32%3.93%通信12.98%60.28%-47.30%钢铁11.98%29.07%-17.09%公路-4.52%24.33%-28.85%除金融-4.78%28.81%-33.59%电力-66.41%24.70%-91.12%6诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊对于占比不大的小市值行业，建筑、建材、造纸、水务业绩增长率上升，家电、软件、电气设备、商业等业绩仍处于较高增长阶段，而纺织服装、计算机硬件、元器件、医药业绩有较大比例下滑。图表7沪深300指数小市值行业业绩增长率小市值行业业绩增长率-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00综合建筑业化纤建材造纸包装供水供气电气设备酒店旅游商业农林牧副渔软件及服务传媒家电城市交通与仓储园区土地开发医药元器件贸易计算机硬件纺织服装2008.1Q2007.4Q注：注：样本为沪深300成分股。业绩增长率采用可比的净利润数据，化纤的业绩增长率为-416.61%。表格3沪深300指数小市值行业业绩增长率行业2008.1Q同比2007年同比2008.1Q-2007年综合238.00%135.