所得税和费用控制贡献业绩大贷款规模激增保证业绩

银行业分析师：郑宁电话：[phone]邮件：[e-mail]联系人：吴佳蕾电话：[phone]电邮：[e-mail]历史表现市场数据本月近三月近六月涨跌幅7.1310.27-5.65相对于大盘涨跌幅-6.87-17.97-9.17股票数据总股本2336.89亿股实际流通股2336.89亿股盈利预测08A09E10E每股收益0.40.420.44每股净资产1.992.412.85市盈率10.77510.269.79相关研究2008.9.5《银行08年中报综述》请务必阅读最后特别声明与免责条款所得税和费用控制贡献业绩大贷款规模激增保证业绩建设银行(601939)年报点评公司研究年报点评2009.3.30增持28日晚间，建设银行公布了2008年度报告，年报显示建设银行资产总额达到75554.52亿元，较上年增长14.51%；建行2008年度实现经营收入2697.47亿元，同比增加22.21%，实现净利润926.42亿元，较上年增长33.99%，每股收益0.40元，拟每10股派息0.837元。评论：※2008年业绩增长幅度略低于预期所得税和费用控制因素对公司业绩贡献度较大。公司08年业绩增长结构中，利息净收入和所得税率下降的贡献因素达到了54%和44.6%，费用控制和非利息收入贡献的比重分别为17.7%和10.22%。08年四季度净利润环比下降67%，主要原因是拨备增长了84%，其中四季度新增拨备比重占57%。由于08年四季度拨备剧增，使拨备对业绩的负面影响为41.83%。※第四季度信贷扩张提升全年贷款增速建设银行08年贷款增速为已经公布年报的三大行中最大的。公司08年四季度贷款环比增长了4.26%，使全年贷款增速达到了15.72%，较07年提升了1.86个百分点。信贷扩张减缓了第四季度利息净收入下降幅度。08年四季度净息差环比下降6个基点，但贷款增长4.26个百分点，使利息净收入下降幅度较小。※净息差下降幅度相对较小，公司盈利能力增强2008年以来公司个人类别贷款和票据利率上升幅度较快，但08下半年票据收益率受降息因素影响下降了66个基点，类似的还有存放央行、存放同业及买入返售资产收益率也有所下降；公司类别贷款、个人贷款、债券投资收益率仍保持上升趋势，其中公司类别贷款收益率上升了15个基点，上升幅度相对较大。公司盈利能力增强。在2008年银行业快速增长的年份，建设银行和其他国有银行相比，盈利能力较强，营业收入较上年增长21.89%至2,675.07亿元。由于利息净收入增幅高于总生息资产增幅，净利息收益率较上年上升6个基点至3.24%。手续费及佣金净收入较上年增长22.78%至384.46亿元，增长速度在国内大型银行中连续第三年保持第一位。成本收入比进一步下降至30.71%。方正证券研究中心研究源于数据2研究创造价值建设银行（601939）年报点评※手续费及佣金收入增速放缓2008年末，公司手续费及佣金净收入为384.46亿元，同比增长22.78%；占营业收入比重14.37%，较07年仅上升了0.1个百分点。具体而言，除基金销售等代理业务收入较07年下降了37.41%，其余业务类别的手续费及佣金收入均有所增长，其中顾问咨询收入增长了150%，占全部手续费及佣金收入的比重由07年的8.5%上升至14%。个人理财、代理保险成为个人手续费及佣金收入增长的新亮点，市场份额领先国内同业；信用卡累计发卡量达1,871万张，消费交易额增至1,579.11亿元。※加快了国际化和综合化经营的步伐年报披露，建行在中国香港、新加坡、法兰克福、约翰内斯堡、东京、首尔设有分行，在伦敦、纽约和悉尼设有代表处。综合化经营步伐加快。投资银行业务蓬勃发展，2008年通过发行债券、发行信托计划和理财产品等，为公司客户的投融资活动筹措资金2,471亿元。在港子公司建银国际2008年实现利润总额10.42亿港元，在香港同业中名列前茅。在资本市场不景气的情况下，建信基金公司资产管理规模达到426亿元，实现净利润4,931万元。建信金融租赁大力拓展市场，2008年末租赁资产36亿元，实现利润总额1.41亿元。企业年金中心正式成立，管理受托资产73.4亿元。本行发起设立的首家村镇银行湖南桃江建信村镇银行股份有限公司正式开业，增资控股合肥兴泰信托有限公司的申请获得银监会批准。※盈利预测和投资评级建设银行的贷存比率、活期比重及一年期重定价债券比重，使净息差在降息周期下负面影响相对较小，贷款增速的迅速增长能够一定程度上弥补净息差下降所产生的利息收入损失，但可能存在影响未来业绩和股价的两个因素：一是信贷扩张将使不良率和不良余额上升的幅度较快，二是刺激经济等配套项目贷款的比重增长使贷款收益率下降幅度较大，而持续上升的定期存款比重使公司计息负债成本较高。这些不确定性因素已经在08年四季度业绩中有所显现。我们预测建设银行09、10年的EPS为0.42元和0.44元，继续维持其“增持”评级。研究源于数据3研究创造价值建设银行（601939）年报点评公司投资评级的说明：买入：预期未来6个月内该公司股价上涨幅度在20%以上；增持：预期未来6个月内该公司股价上涨幅度在10%—20%；中性：预期未来6个月内该公司股价变动幅度在-10%—10%；减持：预期未来6个月内该公司股价下跌幅度在10%以上。行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内该行业上涨幅度超过大盘在10%以上；中性：预期未来6个月内该行业变动幅度相对大盘在-10%—10%；减持：预期未来6个月内该行业下跌幅度超过大盘在10%以上。特别声明与免责条款：本报告版权归“方正证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“方正证券”，且不得对本报告进行有悖本意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前使用或了解其中的信息。长沙杭州地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）浙江省杭州市平海路1号方正大厦（310006）电话：[phone]（86571）87782600传真：[phone]（86571）87782600网址：：[e-mail]@foundersc.com